工业+投资收益带动利润增长，单季度业绩亮眼

公司研究/公司快报 2023年8月20日 健民集团（600976.SH）买入-B(维持) 工业+投资收益带动利润增长，单季度业绩亮眼 中成药 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。实现EPS1.65元。销售毛利率和净利率分别为46.41%、11.68%，分别同比提升5.98、1.43个百分点。 2023单Q2公司实现营业收入11.48亿元，同比增加24.93%，净利润1.53 亿元，同比增加54.09%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增加58.45%，为 市场数据：2023年8月18日 收盘价（元）：68.11 年内最高/最低（元）：84.93/36.46流通A股/总股本（亿）：1.53/1.53流通A股市值（亿）：104.02 总市值（亿）：104.48 基本每股收益： 1.65 摊薄每股收益： 1.65 每股净资产(元)： 12.88 净资产收益率： 12.82 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 近年历史最高，超出预期。实现EPS1.00元。事件点评 工业+投资收益带动利润增长。2023H1公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。其中，工业收入11.25亿元，同比增加24.38%，主要系公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入10.19亿元，同比增加11.25%，主要是下属商业公司新业务拓展，实现收入的增长。投资收益方面，联营公司健民大鹏上半年净利润29404.76万元，同比增长24.58%。 精细化KA运作，提升动销，培育大单品。在大产品培育方面，通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。上半年龙牡壮骨颗粒销量33034.38万袋，同比增长32.20%，健脾生血销售525.73万盒，同比增长9.98%，便通胶囊销售400.40万盒，同比增长12.08%。在新产品培育方面，1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，报告期内公司加快各省级市场导入，加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 坚持新产品开发，推进新品上市。公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，通过中药创新药研发、儿科新制剂开发、上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。上半年，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，正处于技术审评阶段，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 积极发展新兴业务。公司中医诊疗业务持续发展，汉阳馆营业收入持续增长，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定；持续加大中医诊疗业务服务能力的提升，培养青年医师队伍，打造中医名医专家，加大叶开泰智慧制剂中心建设，提高中药汤剂的煎煮能力，第二条煎药线上线运营。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为3.33、4.06、5.04元，对应PE分别为20.5、16.8、13.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：新产品推广不及预期的风险，产品质量风险，投资收益波动的风险，产品降价风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,278 3,641 4,238 4,855 5,606 YoY(%) 33.5 11.1 16.4 14.6 15.5 净利润(百万元) 325 408 511 622 773 YoY(%) 119.7 25.5 25.3 21.8 24.2 毛利率(%) 43.5 43.3 44.8 46.2 47.7 EPS(摊薄/元) 2.12 2.66 3.33 4.06 5.04 ROE(%) 20.8 21.7 23.0 23.0 23.2 P/E(倍) 32.2 25.6 20.5 16.8 13.5 P/B(倍) 6.7 5.6 4.7 3.9 3.1 净利率(%) 9.9 11.2 12.1 12.8 13.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1853 2305 2555 2999 3330 营业收入 3278 3641 4238 4855 5606 现金 298 219 460 543 723 营业成本 1852 2065 2339 2612 2930 应收票据及应收账款 518 644 769 905 1097 营业税金及附加 23 25 29 33 38 预付账款 82 123 116 158 158 营业费用 992 1069 1250 1456 1710 存货 222 363 305 463 425 管理费用 132 136 165 194 224 其他流动资产 733 956 905 930 927 研发费用 53 73 85 107 135 非流动资产 972 1133 1266 1514 1812 财务费用 2 1 1 -1 -9 长期投资 303 295 473 692 956 资产减值损失 -6 -37 -18 -21 -29 固定资产 352 372 409 444 488 公允价值变动收益 -2 -12 -9 -10 -10 无形资产 43 42 41 39 36 投资净收益 126 162 198 240 285 其他非流动资产 274 424 342 339 332 营业利润 365 442 560 681 844 资产总计 2826 3438 3821 4513 5142 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1220 1534 1559 1773 1776 营业外支出 5 5 5 5 4 短期借款 45 23 162 23 23 利润总额 361 438 555 677 839 应付票据及应付账款 372 611 558 816 858 所得税 36 32 44 55 66 其他流动负债 803 900 839 934 896 税后利润 325 406 511 622 773 非流动负债 37 36 36 36 36 少数股东损益 1 -2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 325 408 511 622 773 其他非流动负债 37 36 36 36 36 EBITDA 393 481 597 719 879 负债合计 1257 1570 1596 1809 1812 少数股东权益 7 5 5 5 5 主要财务比率 股本 153 153 153 153 153 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 300 509 509 509 509 成长能力 留存收益 1132 1215 1533 1921 2402 营业收入(%) 33.5 11.1 16.4 14.6 15.5 归属母公司股东权益 1561 1863 2220 2699 3325 营业利润(%) 127.1 21.1 26.6 21.7 23.8 负债和股东权益 2826 3438 3821 4513 5142 归属于母公司净利润(%) 119.7 25.5 25.3 21.8 24.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.5 43.3 44.8 46.2 47.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.9 11.2 12.1 12.8 13.8 经营活动现金流 259 216 258 433 400 ROE(%) 20.8 21.7 23.0 23.0 23.2 净利润 325 406 511 622 773 ROIC(%) 19.4 20.8 21.0 22.3 22.4 折旧摊销 38 48 47 52 58 偿债能力 财务费用 2 1 1 -1 -9 资产负债率(%) 44.5 45.7 41.8 40.1 35.2 投资损失 -126 -162 -198 -240 -285 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.9 营运资金变动 39 -144 -116 -8 -147 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.2 1.4 其他经营现金流 -20 68 13 8 10 营运能力 投资活动现金流 8 -143 6 -68 -81 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 -50 -189 -162 -143 -138 应收账款周转率 7.3 6.3 6.0 5.8 5.6 应付账款周转率 5.0 4.2 4.0 3.8 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.12 2.66 3.33 4.06 5.04 P/E 32.2 25.6 20.5 16.8 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.69 1.41 1.68 2.82 2.61 P/B 6.7 5.6 4.7 3.9 3.1 每股净资产(最新摊薄) 10.18 12.14 14.47 17.59 21.68 EV/EBITDA 24.7 20.1 16.0 13.0 10.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是