多晶硅产能持续释放，成本仍有下降空间

公司研究 新特能源(1799.HK)： 多晶硅产能持续释放，成本仍有下降空间 近日公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收 175.87亿元，同比+19.51%，归母净利润47.59亿元，同比-15.28%。 硅料价格下行拖累盈利。23H1公司多晶硅、电站建设、电站运营三大业务分部分别实现收入126.18/27.34/11.39亿元、毛利66.96/4.99/7.08亿元。期内由于多晶硅料均价（单晶致密料）从2023年1月初的17.62万元 /吨（含税）下跌至2023年6月底的6.57万元/吨（含税），致使公司多晶硅业务毛利率较上年同期下滑12.93个百分点至52.97%，整体毛利率下滑 10.99个百分点至46.15%。 多晶硅产能持续释放。23H1公司新疆甘泉堡3.4万吨/年技改项目及内蒙古 10万吨项目进入产能释放期，公司多晶硅产量大幅增加，期内公司实现多晶硅产量、销量分别达到7.61/8.61万吨，较上年同期分别大幅增长64.72%、80.50%，产量约占国内多晶硅产量的11.68%，行业领先地位稳固。下半年随着公司新建产线产能利用率的进一步提升，我们预计2023年全年公司多晶硅产量将达21—22万吨左右。 成本仍有下降空间。由于23H1公司内蒙项目尚处于工艺再优化过程中，公司多晶硅产能未发挥至最优水平，期内公司多晶硅业务全成本约为7—7.5 香港新能源 2023年08月16日买入 目标价20.00 收盘价(15Aug23)14.66 上升/下降36.42% 恒生指数18581.11 总市值(HKD亿)210 52周最高/最低(HKD)24.05/13.76 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 20% 10% 2023-07-16 2023-06-16 2023-05-16 2023-04-16 2023-03-16 2023-02-16 2023-01-16 2022-12-16 2022-11-16 2022-10-16 2022-09-16 2022-08-16 0% -10% -20% -30% -40% 新特能源恒生指数 万元/吨。以当前硅料平均价格计算，Q3公司多晶硅业务或将面临一定的盈 利压力。但我们预计随着8月中下旬内蒙项目调试的完成，产能利用率的提 升，公司多晶硅业务的全成本在年底有望降至5—5.5万元/吨的水平。 盈利预测及估值：我们预计公司23—25年多晶硅产量将分别达到21/30/35 万吨，实现营业收入329.01/345.95/381.59亿元，归母净利润57.23 /39.62/52.58亿元，对应每股收益分别为4.00/2.77/3.68元。当前股价对应的市盈率分别为3.42/4.93/3.72X。我们认为当前硅料价格或已接近底部区域，公司股价对市场悲观预期已有较为充分的反应，给予“买入”的投资评级，公司目标价20港元，对应2024年PE6.7X。 风险提示：硅料价格调整幅度超预期；成本下降幅度不及预期；新增产能达产不及预期。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 37541.11 32901.03 34595.44 38158.77 增长率(%) 66.68% -12.36% 5.15% 10.30% 归属于母公司股东利润 13395.47 5723.44 3962.37 5258.46 增长率(%) 170.33% -57.27% -30.77% 32.71% 每股收益EPS(元) 9.37 4.00 2.77 3.68 净资产收益率(ROE) 42.12% 15.73% 10.02% 12.02% 市盈率(P/E) 1.46 3.42 4.93 3.72 市净率(P/B) 0.61 0.54 0.49 0.45 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《新特能源（1799.HK）：净利润大幅增长，多晶硅产能快速扩张》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务数据资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5195.5 19685.8 35511.1 50209.7 营业收入 37541.11 32901.03 34595.44 38158.77 应收账款 13478.1 14491.3 15237.6 16807.0 营业成本 16466.3 21718.0 25687.1 27271.7 预付款项、按金及其他应收款项 1186.1 1785.6 1877.6 2071.0 销售费用 657.7 983.7 1034.4 1140.9 存货 4611.3 5501.7 6507.2 6908.6 管理费用 1231.8 1349.0 1418.5 1564.6 其他流动资产 2897.7 4628.8 4863.8 5357.8 财务费用 702.1 661.8 571.6 518.1 流动资产总计 27368.7 46093.2 63997.2 81354.1 其他经营损益 -386.3 -184.8 -184.8 -184.8 长期股权投资 395.9 395.9 395.9 395.9 公允价值变动损益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 34112.4 34847.0 39153.1 42716.6 营业利润 18096.9 8003.7 5699.0 7478.5 在建工程 0.0 4350.0 4393.5 4437.4 其他非经营损益 -1281.9 -333.8 -333.8 -333.8 无形资产 1684.0 1641.9 1599.8 1557.7 税前利润 16815.0 7669.8 5365.2 7144.7 其他非流动资产 15700.0 15700.0 15700.0 15700.0 所得税 2388.8 1116.0 780.6 1039.6 非流动资产合计 51892.3 56934.7 61242.3 64807.6 税后利润 14426.2 6553.9 4584.6 6105.2 资产总计 79261.0 103027.9 125239.5 146161.7 短期借款 1932.1 0.0 0.0 0.0 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东 1030.8812.5568.4756.9 应付账款 15099.9 19442.7 22996.0 24414.6 利润EBITDA 19431.5 11989.2 10416.2 12972.4 其他流动负债 6912.6 9193.2 10400.1 11198.3 NOPLAT 16310.5 7453.2 5406.8 6881.7 流动负债合计 23944.6 28635.9 33396.2 35612.9 EPS(元) 9.37 4.01 2.81 3.74 长期借款 17354.7 17354.7 17354.7 17354.7 其他非流动负债 1818.1 1818.1 1818.1 1818.1 主要财务比率 非流动负债合计 19172.7 19172.7 19172.7 19172.7 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 43117.4 47808.6 52568.9 54785.6 成长能力 股本 1430.0 2430.0 3430.0 4430.0 营收额增长率 66.68% -12.36% 5.15% 10.30% 储备 30373.9 43043.9 55713.9 68383.9 EBIT增长率 149.10% -52.44% -28.74% 29.07% 留存收益 (3.9) 4589.2 7802.2 12080.8 EBITDA增长率 127.46% -38.30% -13.12% 24.54% 归属于母公司股东权益 31800.0 50063.1 66946.1 84894.7 税后利润增长率 167.95% -54.57% -30.05% 33.17% 归属于非控制股股东权 4343.7 5156.2 5724.5 6481.4 盈利能力 益权益合计 36143.7 55219.3 72670.6 91376.1 毛利率 56.14% 33.99% 25.75% 28.53% 负债和权益合计 79261.0 103027.9 125239.5 146161.7 净利率 38.43% 19.92% 13.25% 16.00% ROE 42.12% 11.47% 6.00% 6.30% 现金流量表（百万元） ROA 16.90% 5.57% 3.21% 3.66% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROIC 44.94% 13.82% 9.64% 11.88% 税后经营利润 15526.0 6839.1 4869.8 6390.4 估值倍数 折旧与摊销 1914.3 3657.6 4479.5 5309.6 P/E 1.46 3.40 4.87 3.66 财务费用 702.1 661.8 571.6 518.1 P/S 0.52 0.59 0.57 0.51 其他经营资金 (5410.3) 2389.3 2681.5 (441.6) P/B 0.61 0.39 0.29 0.23 经营性现金净流量 12732.2 13547.8 12602.4 11776.5 股息率 0.00% 5.87% 4.11% 5.47% 投资性现金净流量 (14234.8) (8985.3) (9072.3) (9160.1) EV/EBIT 2.38 4.71 6.38 4.95 筹资性现金净流量 1711.4 9927.8 12295.2 12082.2 EV/EBITDA 2.14 3.28 3.63 2.92 现金流量净额 208.9 14490.3 15825.3 14698.6 EV/NOPLAT 2.55 5.27 7.00 5.51 13395.55741.44016.25348.3 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthe