锚定“连接+算力”，持续稳健增长迎接数智时代

事件： 2023年1-6月，中兴通讯实现营业收入607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%。 1、锚定算力需求浪潮，算力基础设施产品持续培育 收入端看，运营商网络实现营业收入408.1亿元（YOY+5.4%），政企业务实现58.7亿元（YOY-12.37%），消费者业务实现140.2亿元（YOY-2.60%）。 整体来看，公司锚定由东数西算、AIGC等数智化产业趋势引领的算力需求浪潮，加强“连接+算力”业务的双向协同。 ①运营商业务方面，公司在无线网络、有线网络关键产品保持份额领先，5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，并抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。 ②政企业务方面，公司服务器、交换机等产品持续强化研发，为数字经济及算力浪潮发展提供强大的算力基础设施。同时围绕数实融合，基于5G+数字星云架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展合作伙伴。 ③消费者业务方面，在全球手机出货量上半年同比下滑超10%背景下，公司仍然坚持产品创新和稳健经营，不断丰富产品矩阵，并保持PON CPE、机顶盒以及移动互联产品5G MBB & FWA保持发货量全球领先。 2、盈利能力改善，持续加码研发赋能打造核心竞争力 利润端看，公司23Q2单季度实现归母净利润28.3亿元，同比增长20.46%，扣非归母净利润实现24.55亿元，同比增长38.5%。 从成本端看，受益于运营商业务收入结构变动及成本优化，23H1运营商业务毛利率提升8.89pct至54.20%。政企业务小幅增长0.15pct至27.51%。 拉动整体毛利率提升6.18pct至43.22%。 费用端看，公司销售费用与管理费用整体保持相对稳定，财务费用受益于汇率导致的汇兑收益，同比减少367.91%。研发费用方面，公司持续加码，持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致，使得研发费用128亿元，同比增长26%。 此外，公司上半年受衍生品投资公允价值重估产生损失2.18亿元（去年同期+5460万元），投资收益实现-4.64亿元（去年同期+3.29亿元），另外信用减值损失与资产减值损失分别增长52.4%/72.4%。整体来看，在毛利率提升带动下，整体净利率对比去年提升1.28pct至8.88%。 3、通信+算力底座布局，迎接数智时代 中兴通讯不断丰富在算力基础设施的布局，面向AI大模型带来的新机遇，持续强化智算相关基础产品研发。公司推出包括支持异构计算、液冷的服务器，推出新一代高性能400GE/800GE数据中心交换机产品等。公司基于底层核心技术持续突破，加快从 Ct 领域拓展至IT领域，从全连接公司向算力公司转型，推动公司实现长远发展。 盈利预测与投资建议：基于公司上半年经营情况，毛利率同比明显改善，我们略微调整中兴通讯23-25年盈利预测，预计公司23-25年分别实现105/126/148亿元（原值为102/118/132亿元），对应当前PE估值为16/13/11倍，维持“买入”评级！ 风险提示：运营商算力投入低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险 财务数据和估值