2023中报点评：锚定“连接+算力”夯实数字底座，业绩实现快速增长

事件：8月18日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%，扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。 两大市场三大业务稳健发展，盈利能力持续提升。2023年Q2公司实现营收315.62亿元，同比下降1.02%，实现净利润28.30亿元，同比增长20.46%。 公司上半年业绩快速增长主要因为运营商网络营业收入同比增长所致。分市场来看，2023H1公司国内市场实现营收431.16亿元，同比增长6.19%，国际市场实现营收175.89亿元，同比减少8.47%。分业务看，运营商网络/政企/消费者业务分别实现营业收入408.12/58.76/140.18亿元，同比变化 +5.40/-12.37/-2.60%，其中运营商业务增长较快主要因为固网产品、承载产品收入同比增长所致；从利润端看，2023H1毛利率为43.22%，较去年同期提升6.18pct，主要由于运营商网络毛利率上升所致，盈利能力持续提升； 公司坚持研发投入强化核心能力，上半年研发费用为127.9亿元，同比增长26%，下半年公司将大力投入5G-Advanced、6G、AI大模型和垂直模型等前瞻技术研发，不断夯实信息基础设施底座，同时国际市场围绕大国大T大网健康经营，持续推进公司业绩稳步成长。 运营商业务：锚定“连接+算力”夯实数智底座，算力基础设施成为第二曲线重要动能。传统业务，公司持续技术演进，关键产品市场份额领先：公司RAN产品进入领导者象限；5G基站/5G核心网/PON OLT发货量全球排名第2；光传输200G端口发货量全球排名前2；路由器国内市场份额增速第1，市场规模排名第2。算力基础设施产品快速培育，成为第二曲线重要动能：公司不断强化智算相关基础产品研发。2023年H1公司服务器及存储市场规模国内前5，在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用发布G5系列新品，年内将发布支持大模型训练的最新AI服务器；实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，新型数据中心PUE可低至1.13；推出新一代高性400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，夯实算力网络底座。我们认为，公司不断争取运营商传统网络建设更高市场份额的同时积极培育运营商云网、算网侧产品布局，运营商业务有望保持稳健增长。 政企业务：加大AI服务器及智算基础设施研究力度，携手加速全社会数智化转型升级。2023H1国内政企市场投资承压，公司将重点投入AI领域，加大研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器，及智算基础设施一体化解决方案；数据中心交换机、新型数据中心、数据库逐步成为公司拓展国内政企市场主力军；此外在数实融合方面，基于5G+数字星云架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等15个行业发展500多家合作伙伴。我们认为，随着数字经济的发展，公司将不断强化 Ct 技术拓展至IT技术，持续深耕行业头部客户，重点拓展服务器/交换器等核心产品，赋能千行百业数智化转型升级。 消费者业务：发布全系列智能设备，引领终端新生态。创新科技方面，公司上半年发布全球首款AI裸眼3D平板电脑及全球首款消费级GPT无线AR智能眼镜；家庭终端产品PON CPE、机顶盒保持全球发货量第一；移动互联方面5G MBB&FWA保持发货量全球领先。我们认为，公司加强差异化创新，未来将持续基于现有优势产品竞争力同时快速拓展多个智慧家庭应用场景。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润 96.60/111.00/127.96亿元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，作为国内ICT行业龙头，三大传统业务稳健增长，同时快速培养第二曲线，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险，国际政治与贸易冲突风险，竞争加剧风险，知识产权纠纷风险。