提质保量降本显著，多矿山建设如期推进

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该研报是对赤峰黄金（600988.SH）公司财务数据的分析报告。公司报告期内，在降低成本方面取得了显著成效，半年度业绩环比提升，降本效果显著。公司降本效果主要体现在万象矿业、金星瓦萨和国内矿山三个矿山建设方面。其中，万象矿业通过精简部门、调整福利标准、推广节能降耗等措施，将黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降10.15%；金星瓦萨则对各部门成本和消耗数据进行分析，并制定了相应的降本行动计划，包括50多项降本措施，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务和人力成本等；国内矿山则依托资源优势，加强资源开发“三率”管理，完善物资采购、销售管理，控制非必要资本开支和非生产性支出，并利用数字化、智能化管理工具，将黄金单位全维持成本较上年同期下降16.31%。此外，公司各矿山建设/扩产如期进行，矿石处理能力有望持续提升。盈利预测显示，公司黄金2023-2025年产量分别为15/16/18吨，公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司2023-2025年营业收入为68.56/75.80/84.67亿元，归母净利润为8.20/13.66/16.96亿元，对应PE29.87/17.93/14.44，维持“买入”评级。风险提示包括金价大幅下跌、项目进度不及预期和环保政策变化。