23H1销售架构调整完毕，商业化和研发有望取得进展

核心观点 23H1销售架构调整完毕，商业化和研发有望取得进展 业绩稳健增长，盈利能力有所提升。公司发布2023年中报，实现营业收入19.37亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长6.4%，实现扣非归母净利润2.90亿元，同比增长5.6%。业绩分单季来看，Q2单季度实现营业收入9.76亿元，同比减少2.6%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长3.1%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长4.4%。上半年业绩稳健增长，公司主营业务盈利能力增 强，净利率和毛利率环比有所提升。 成品药销售架构调整完毕，下半年有望持续发力。公司23年上半年按三大板块来看，成品药收入11.11亿元，同比增长0.29%；原料药收入4.74亿元，同比增长7.46%；医疗器械收入3.10亿元，同比增长4.43%。对成品药板块的销售架构进行了调整，短期主要影响Q2业绩，但已经调整完毕。公司将的精神神经、心脑血管和消化三条成品药分线重新合并，建立了医院和零售两大事业部，符合处方外流的长期趋势，预计院外连锁零售还有很大发展空间，下半年成品药销售将持续发力。 地达西尼获批上市在即，创新研发进展不断。公司失眠新药地达西尼于23年初完成了补充资料的提交，目前已完成技术审评，获批上市在即。销售推广方面，公司已经在拓展公立医院、有精二类销售资质的院边店和民营医院等销售渠道，新药的上市放量值得期待。除了地达西尼，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊II期临床进展顺利；依托消化管线的优势品种康复新液开发的肠溶胶囊，Ⅱ期临床实验顺利完成；还有10余项在研创新药（械）项目有序推进中，公司长期的创新竞争力值 得看好。 盈利预测与投资建议 公司销售调整影响短期业绩，我们略有下调营收，对应预测23-25年EPS为0.87/1.04/1.25元（原23-25年预测为0.93/1.11/1.34元）。根据可比公司，给予2023年18倍PE估值，对应目标价15.66元，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预 公司研究|中报点评京新药业002020.SZ 买入 （维持） 股价（2023年08月18日） 10.89元 目标价格 15.66元 52周最高价/最低价 16.16/8.61元 总股本/流通A股（万股） 86,103/65,640 A股市值（百万元） 9,377 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023年08月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.22 -11.25 -22.92 24.02 相对表现% -2.64 -9.41 -18.57 33.5 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 证券分析师易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070001 期。业绩稳健符合预期，失眠新药上市值得期 待 2023-03-30 业绩稳健增长，集采影响逐渐减弱 2022-08-26 公司主要财务信息 业绩符合预期，创新产品上市在即 2022-04-27 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,467 3,780 4,128 4,759 5,494 同比增长(%) 6.4% 9.0% 9.2% 15.3% 15.4% 营业利润(百万元) 698 757 854 1,020 1,224 同比增长(%) -8.8% 8.4% 12.9% 19.4% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 613 662 748 893 1,072 同比增长(%) -6.2% 8.1% 12.9% 19.5% 20.0% 每股收益（元） 0.71 0.77 0.87 1.04 1.25 毛利率(%) 55.5% 53.3% 53.3% 54.2% 55.1% 净利率(%) 17.7% 17.5% 18.1% 18.8% 19.5% 净资产收益率(%) 14.0% 13.2% 13.9% 15.1% 16.4% 市盈率 15.3 14.2 12.5 10.5 8.7 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,561 1,548 2,370 2,855 3,653 营业收入 3,467 3,780 4,128 4,759 5,494 应收票据、账款及款项融资 511 510 488 570 682 营业成本 1,544 1,766 1,926 2,180 2,468 预付账款 18 21 23 28 30 营业税金及附加 30 38 41 46 52 存货 678 774 769 910 1,045 销售费用 789 792 826 952 1,099 其他 527 429 452 469 485 管理费用及研发费用 517 561 557 643 742 流动资产合计 3,294 3,281 4,103 4,833 5,896 财务费用 (38) (72) (10) (17) (23) 长期股权投资 108 81 81 81 81 资产、信用减值损失 28 19 15 17 13 固定资产 1,092 1,291 1,370 1,387 1,371 公允价值变动收益 7 24 24 24 24 在建工程 161 285 199 147 117 投资净收益 48 19 19 19 19 无形资产 157 419 403 386 368 其他 45 37 37 37 37 其他 1,735 2,005 1,638 1,768 1,795 营业利润 698 757 854 1,020 1,224 非流动资产合计 3,253 4,081 3,691 3,769 3,732 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 6,547 7,363 7,794 8,601 9,628 营业外支出 0 8 8 8 8 短期借款 148 239 239 239 239 利润总额 700 750 848 1,013 1,218 应付票据及应付账款 450 719 648 722 843 所得税 82 82 96 115 138 其他 824 858 972 1,107 1,279 净利润 618 668 752 899 1,080 流动负债合计 1,422 1,815 1,859 2,068 2,361 少数股东损益 5 6 4 5 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 613 662 748 893 1,072 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.71 0.77 0.87 1.04 1.25 其他 226 375 281 298 318 非流动负债合计 226 375 281 298 318 主要财务比率 负债合计 1,648 2,191 2,140 2,366 2,679 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 38 26 30 35 42 成长能力 实收资本（或股本） 905 861 861 861 861 营业收入 6.4% 9.0% 9.2% 15.3% 15.4% 资本公积 1,799 1,720 1,720 1,720 1,720 营业利润 -8.8% 8.4% 12.9% 19.4% 20.1% 留存收益 2,150 2,554 3,043 3,620 4,326 归属于母公司净利润 -6.2% 8.1% 12.9% 19.5% 20.0% 其他 8 11 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,899 5,172 5,654 6,236 6,949 毛利率 55.5% 53.3% 53.3% 54.2% 55.1% 负债和股东权益总计 6,547 7,363 7,794 8,601 9,628 净利率 17.7% 17.5% 18.1% 18.8% 19.5% ROE 14.0% 13.2% 13.9% 15.1% 16.4% 现金流量表 ROIC 12.6% 11.6% 13.2% 14.4% 15.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 618 668 752 899 1,080 资产负债率 25.2% 29.8% 27.5% 27.5% 27.8% 折旧摊销 151 198 166 153 164 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (38) (72) (10) (17) (23) 流动比率 2.32 1.81 2.21 2.34 2.50 投资损失 (48) (19) (19) (19) (19) 速动比率 1.83 1.37 1.78 1.89 2.04 营运资金变动 (267) 241 64 (39) 25 营运能力 其它 (42) (159) 201 (133) (27) 应收账款周转率 8.7 8.1 8.6 9.0 8.8 经营活动现金流 373 856 1,154 842 1,198 存货周转率 2.6 2.4 2.4 2.5 2.5 资本支出 (263) (708) (107) (101) (101) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 25 30 0 0 0 每股指标（元） 其他 380 (59) 38 43 43 每股收益 0.71 0.77 0.87 1.04 1.25 投资活动现金流 142 (738) (69) (58) (58) 每股经营现金流 0.41 0.99 1.34 0.98 1.39 债权融资 14 (0) (15) 0 0 每股净资产 5.65 5.98 6.53 7.20 8.02 股权融资 559 (123) 0 0 0 估值比率 其他 (460) (65) (248) (300) (343) 市盈率 15.3 14.2 12.5 10.5 8.7 筹资活动现金流 113 (188) (263) (300) (343) 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 汇率变动影响 (4) 15 -0 -0 -0 EV/EBITDA 9.1 8.4 7.3 6.4 5.4 现金净增加额 625 (55) 822 485 798 EV/EBIT 11.2 10.8 8.8 7.4 6.2 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；