新股覆盖研究：中巨芯
2023年08月19日 公司研究●证券研究报告 中巨芯（688549.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（8月23日）有一家科创板上市公司“中巨芯”询价。 中巨芯（688549）：公司专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入4.00亿元/5.66亿元/7.99亿元，YOY依次为20.80%/41.38%/41.22%,三年营业收入的年复合增速34.11%；实现归母净利润0.25亿元/0.33亿元/0.11亿元，YOY依次为497.54%/35.06%/-68.42%，于2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2023H1公司实现营业收入4.14亿元，同比增加18.26%，归母净利润0.19亿元，同比增加53.24%。根据初步预测，公司2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润预计为2,455.34万元至3,567.76万元，同比变动-18.72%至18.10%。 投资亮点：1、公司是巨化股份及国家大基金共同出资设立、中芯国际关联产业资本参股的电子专用化学材料一站式平台，旨在快速推动该领域的国产化、解决行业“卡脖子”难题。电子化学材料为集成电路生产不可或缺的支撑材料，而我国在该领域自主供给能力弱，据公司招股书，电子湿化学品、电子特种气体等品类的国产化率较低（据公司招股书，上述两大领域国产化率于2019年前仅不足9%、12%），而前驱体材料领域国产化率极低。此背景下，国家大基金联合巨化股份于2017年共同出资设立公司（公司注册资本为 10亿元，其中巨化股份、国家大基金分别以货币出资3.9亿元、中芯国际关联基金聚源聚芯等亦有出资，目前巨化股份、大基金为公司并列第一大股东），巨化股份作为我国领先的氟化工企业，拥有完整的氟氯新材料产业链，借助于巨化股份在氟、氯化工领域丰♘的技术积淀，国家大基金与巨化股份联手设立中巨芯以快速推进我国电子化学材料领域的国产化进程。2、公司位列国内电子湿化学品第一梯队。成立以来公司在电子湿化学品领域发展迅速，目前位列国内电子湿化学品第一梯队，据中国电子材料行业协会数据，公司2019年、2020年、2021年在电子湿化学品国内市占率分别为2.23%、3.68%、5.97%，其中电子级硝酸、电子级氢氟酸市占率达到66.39%、19.78%。3、公司已形成了较为完善的产品线布局，新增产能的释放有望助推公司进一步增长。公司目前已布局电子湿化学品、电子特气、前驱体材料三大领域，除已实现销售并构成主要销售收入的电子级氢氟酸等3款湿化学品及高纯氯气、氯化氢2款电子特气产品外，电子级氨水等5款电子湿化学品、高纯氟化氢、三氟甲烷等6款电子特气产品及前驱体材料中的HCDS已可实现量产，另有2款前驱体产品处于客户认证阶段。报告期内，公司多个项目已实现在建工程转固，包括电子级氟化氨、BOE、三氟甲烷、八氟环丁烷、六氟化钨在内的多款产品供应能力得到强化；此外，2022年在建工程科目列示了“含氟电子气体项目项目（C1）二期”、“潜江超纯电子一期项目”、“潜江超纯电子二期项目”等多个项目，预计随着相应项目建设完成，公司电子级氨水、电子级双氧水、电子级异丙醇、电子级混酸等新产品，以及电子级硫酸等成熟产品的产能有望进一步提升。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取电子湿化学品领域的江化微、晶瑞电材、格林达、上海新阳、飞凯材料、新宙邦，以及电子特种气体领域的南大光电、华特气体、金宏气体、雅克科技为中巨芯的可 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）1,107.96流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告威尔高-华金证券-新股-威尔高-新股专题覆盖报告（威尔高）-2023年第177期-总第374期2023.8.17金帝股份-新股专题覆盖报告（金帝股份）-2023年第176期-总第373期2023.8.16民生健康-新股专题覆盖报告（民生健康）-2023年第174期-总第371期2023.8.13儒竞科技-新股专题覆盖报告（儒竞科技)-2023年第175期-总第372期2023.8.13泰凌微-新股专题覆盖报告（泰凌微)-2023年第173期-总第370期2023.8.8 比上市公司。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为26.91亿元，可比PE-TTM（算术平均）为52.77X，销售毛利率为32.25%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 400.2 565.8 799.0 同比增长(%) 20.80 41.38 41.22 营业利润(百万元) 20.8 18.9 7.2 同比增长(%) -967.11 -9.20 -61.74 净利润(百万元) 24.7 33.3 10.5 同比增长(%) 497.54 35.05 -68.42 每股收益(元) 0.03 0.01 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中巨芯4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016年-2020年我国三大应用市场对电子湿化学品需求量6 图6：中国电子湿化学品市场规模预测6 图7：中国市场电子湿化学品市场格局6 图8：2020年电子湿化学品整体国产化率6 图9：中国大陆电子特种气体市场规模及同比增速7 图10：中国大陆电子特种气体市场规模（单位：亿元）7 图11：我国电子特种气体市场格局7 图12：全球前驱体市场规模（单位：亿美元）8 表1：募投项目产品方案9 表2：公司IPO募投项目概况9 表3：同行业上市公司指标对比10 一、中巨芯 公司专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。其中，电子湿化学品包括电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸、电子级盐酸、电子级氨水、缓冲氧化物刻蚀液、硅刻蚀液等；电子特种气体包括高纯氯气、高纯氯化氢、高纯六氟化钨、高纯氟碳类气体等；前驱体材料包括HCDS、BDEAS、TDMAT等。公司的产品广泛应用于集成电路、显示面板以及光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节。 公司是集成电路材料产业技术创新联盟副理事长单位，是国内少数同时生产电子湿化学品、电子特种气体以及前驱体材料的企业之一，取得了“先进电子化学材料浙江省工程研究中心”、“第三届（2019年）中国电子材料行业电子化工材料专业十强企业”、“首届集成电路材料奖—最佳成长奖”、“第四届（2021年）中国电子材料行业电子化工材料专业前十企业”等多项企业资质及荣誉。公司产品依托核心技术，性能卓越，科技创新能力突出，具备强大的核心竞争力，技术及产品荣获过中国化工学会科技进步奖一等奖、第十四届（2019年度）中国半导体创新产品和技术、“中国集成电路创新联盟第四届‘IC创新奖’—技术创新奖”、“第四届中国新型显示产业链发展贡献奖—创新突破奖”、2021年度浙江省重点首批次新材料、集成电路材料创新联盟五星产品证书、“中芯国际—系列产品（硫酸、氢氟酸、硝酸、氨水、氯气）批量供应五周年”、“华虹宏力—国产超纯电子湿化学品首家量产供应商系列产品合作八周年”等多项殊荣。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.00亿元/5.66亿元/7.99亿元，YOY依次为20.80%/41.38%/41.22%,三年营业收入的年复合增速34.11%；实现归母净利润0.25亿元/0.33亿元/0.11亿元，YOY依次为497.54%/35.06%/-68.42%，于2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2023H1公司实现营业收入4.14亿元，同比增加18.26%，归母净利润0.19亿元，同比增加53.24%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为电子湿化学品（5.97亿元， 81.36%）、电子特种气体（1.37亿元，18.6%）、前驱体材料（27万元，0.04%）；报告期内，电子湿化学品和电子特种气体一直为公司核心产品，其中电子湿化学品占公司主营收入比重保持在80%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事电子湿化学品、电子特种气体、前驱体材料的研发、生产和销售业务，产品主要应用于集成电路、显示面板以及光伏领域的制造环节，属于电子湿化学品、电子特种气体、前驱体材料领域。 1、电子湿化学品行业 受益于半导体、显示面板、光伏等下游市场的发展，电子湿化学品行业发展迅速。根据中国电子材料行业协会数据，2018年，全球电子湿化学品整体市场规模约52.65亿美元，三大市场应用量为307万吨，其中，半导体市场应用量约132万吨，显示面板市场应用量约101万吨， 光伏领域应用量达到74万吨。到2020年，全球电子湿化学品整体市场规模将达到58.50亿美元，总应用量达到388万吨，复合增长率约12.42%。 伴随着半导体国产化进程加速、显示面板产能向中国大陆地区转移以及光伏市场景气度处在持续上升通道的影响，近年我国电子湿化学品市场规模也快速增长，增速超过全球平均水平。据中国电子材料行业协会数据显示，2018年，我国电子湿化学品需求量约90.51万吨，到2020年，我国电子湿化学品需求量将达到147.04万吨，复合增长率达到27.46%。国内市场规模逐步扩大。根据智研咨询预测，未来我国电子湿化学品市场规模由2021年117.46亿元逐步扩大至 2027年210.38亿元，年复合增长率10.20%。 图5：2016年-2020年我国三大应用市场对电子湿化学品需求量图6：中国电子湿化学品市场规模预测 资料来源：中国电子材料行业协会，华金证券研究所资料来源：智研咨询，华金证券研究所 电子湿化学品行业技术门槛较高，其发展与半导体制造业的发展保持同一步调，欧美和日本企业凭借技术优势，占据了全球市场主导地位。在中国大陆市场，2019年，以德国巴斯夫、德国默克、美国霍尼韦尔、美国英特格等为代表的欧美企业占据了中国大陆市场的35%；同时，以住友化学、三菱化学、关东化学、Stella等为代表的日企占据中国大陆市场的28%。韩国、中国台湾、中国大陆企业分别占16%、10%、9%。中国大陆电子湿化学品总体市场集中度不高，细分产品领域具有一定的市场集中度。国内从事电子湿化学品业务的企业主要包括公司、湖北兴福、晶瑞电材、格林达、江化微、江阴润玛、上海新阳、飞凯材料、新宙邦等。 图7：中国市场电子湿化学品市场格局图8：2020年电子湿化学品整体国产化率 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所资料来源：中国电子化学材料行业协会数据整理，华金证券研究所 2、电子特种气体行业 根据电子材料市场研究机构Techcet数据，2020年全球电子特种气体市场规模为41.9亿美元，预计在2025年将超过60亿美元，年复合增速7.5%左右。未来3-5年，先进逻辑芯片、高端存储芯片、显示面板是电子特种气体市场增长的主要驱动力。 随着全球半导体产
