热场盈利触底回升，高投入培育新动能

公司点评 金博股份(688598.SH) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备热场盈利触底回升，高投入培育新动能 2023年08月15日 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元） 1337.90 1450.13 1575.50 2635.00 3770.00 归母净利润（百万元） 501.10 551.17 552.22 786.21 1095.53 每股收益（元） 3.599 3.959 3.966 5.647 7.869 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 13.582 42.975 46.784 52.208 59.765 当前价格（元） 95.29 P/E 26.48 24.07 24.03 16.87 12.11 52周价格区间（元） 95.29-356.86 P/B 7.02 2.22 2.04 1.83 1.59 总市值（百万） 13267.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 13267.20 总股本（万股） 13923.00 投资要点： 流通股（万股） 13923.00 上半年业绩下滑23.07%，二季度环比改善。上半年公司实现营收6.07 涨跌幅比较 亿元（同比-28.34%）、实现归属净利润2.83亿元（同比-23.07%）、实 金博股份 光伏设备 现扣非归属净利润0.60亿元（同比-73.31%），上半年经营活动净现金 18% -2% -22% -42% -62% 2022-082022-112023-022023-052023-08 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1金博股份（688598.SH）公司点评：产量高增长，积极培育第二增长曲线 2金博股份(688598.SH)公司点评：业绩符合预期，平台化战略更进一步 流2.31亿元（同比-36.0%）。测算2023Q2，公司营收3.05亿元（同 比-23.13%/环比+0.88%）、归属净利润1.65亿元（同比-0.16%/环比 +39.84%）、扣非归属净利润0.34亿元（同比-62.08%/环比+30.77%）。上半年非经常性损益科目中政府补助项目约2亿元，是影响扣非利润变动的主要原因。  % 1M 3M 12M 金博股份 -15.32 -12.20 -60.43 光伏设备 -9.51 -9.70 -38.68 热场出货量保持高增，价格探底盈利回升。公司主营热场系统系列产品，应用于光伏及半导体硅片拉晶环节，热场收入占营收比重达到 95%。上半年国内光伏硅片产量超过250GW（同比+63%），行业需求旺盛。估算公司上半年热场出货量达到1700吨（同比增幅约40%），其中2023Q2热场出货量超过900吨（同比增幅约50%/环比增幅约10%）。公司2023Q2毛利率企稳回升至37.04%（环比+1.03pcts），反映盈利能力的恢复。据报表测算2023Q2热场吨价约34万元（同比降幅约50%/环比降幅约9%），2023Q2热场吨毛利金额略降，但热场吨净利金额环比提升25%，其中扣非剔费的吨净利金额约4.1万元（环比提升15%）。预计碳纤维价格下降贡献了一部分原材料降本空间，同时公司在产能利用率、产品良率以及国产原材料替代等方面取得持续降本效果。 高资本开支，积极打造第二增长曲线。上半年公司资本开支达到8.68亿元（同比+49%），在建工程规模达到12.32亿元（+70%），主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能 项目。公司基于碳材料产业化平台积极打造第二增长曲线：在交通领 域，继去年获得广汽埃安和比亚迪定点的基础上，今年公司碳陶制动 盘产品再获新势力车企开发定点通知，已与10余家新能源车企开展 碳陶制动盘研制，预计已形成10万盘产能；在氢能领域，公司年产 10万平米片状碳纸产线已完成建设并已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米连续性碳纸产线投建中；在锂电领域，公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，首期5万吨 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 产线已投入试产，将推动负极高温热场产品和石墨代工业务发展。 高研发投入，增员增资开发关键技术。上半年公司研发投入0.8亿元 （同比+23.95%），营收占比13.12%（同比+5.6pcts），研发人员数量达到157人（同比+51%），研发人员占比达到23.54%（同比+5.9pcts）。公司全方位地进行碳基复合材料技术研发：在光伏及半导体领域，公 司开发碳碳材料新型加热器以取代石墨加热器，同时在研新型涂层坩 埚产品以实现替代石英坩埚的目标，开发出5ppm以下的热场部件以加速半导体热场材料的进口替代；在交通领域，公司开发低成本碳化硅涂层、开发短纤盘产品，以丰富产品矩阵并降低制动盘成本；在锂电领域，系统性开发锂电负极热场产品以提效降本；在氢能领域，在 卷对卷碳纸制备等方面取得关键技术开发。 实施股份回购，完善长效激励机制。今年5月底，公司启动集合竞价回购股份方案，这是公司上市以来第三次股份回购。本次回购预计金额不低于0.5亿元、不高于1亿元，回购股份用于员工持股或股权激 励，回购期限为3个月。截止7月底，公司已回购50.02万股，占公司股本0.36%，支付金额6209万元。 盈利预测。预计公司全年热场出货量超过3800吨、锂电负极石墨化产品代工量2万吨，负极热场及石墨化代工业务于2024年实现放量增长。 基于以上假设，预计公司2023-2025年实现营收15.75亿、26.35亿、 37.70亿，实现归属净利润5.52亿、7.86亿、10.96亿，根据转增后股本计算，EPS分别为3.97元/股、5.65/股、7.87/股，对应市盈率PE分别为24倍、17倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应2024年合理市盈率估值为20-30倍，合理区间为113元-170元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司利润率变化图5：公司费用率变化 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司产能情况图7：公司资本开支情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438