热场盈利年内有望触底反弹，多业务布局拐点将至

热场盈利年内有望触底反弹，多业务布局拐点将至 公司评级买入 天宜上佳（688033.SH）22年报及23年Q1业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|天宜上佳 2023年04月30日 股票代码688033.SH 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入9.87 前次评级买入 亿元，同比+47.05%，归母净利润1.79亿元，同比+2.4%；其中Q4实现营收 评级变动维持 3.31亿元，同比+11.83%，归母净利润0.55亿元，同比-26.04%。2023Q1实 现营收3.11亿元，同比+79.45%，环比-5.94%；实现归母净利润0.45亿元，同比+32.16%，环比-18.06%，业绩持续增长。 公司盈利能力短期承压，年内有望触底反弹。22年公司毛利率/净利率分别为 50.8%/19.22%，同比-11.11/-7.61pct。23年Q1公司毛利率/净利率分别为 36.26%/16.48%，同比-14.54/-2.74pct，盈利能力下降主要系公司优化市场竞争格局、提升热场市占率，主动降价所致。 碳碳热场&石英坩埚新秀，打造拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场：公司具备后发优势，多重举措齐降本，采用行业最大规格的沉积设备、预制体自制、电 当前价格19.27 近一年股价走势 天宜上佳电机Ⅲ沪深300 83% 67% 51% 35% 19% 3% -13% 2022-052022-092023-01 力成本优势明显，大幅节省生产成本。公司热场产能23年年底有望实现5000 吨，全年目标出货量达2500吨。石英坩埚：公司目前在手订单充足，深度绑定 原料供应商，有望与碳碳热场协同发展，提供拉晶辅材一体化服务、形成差异 化竞争优势。公司坩埚产能均为32/36大尺寸，全年目标出货量突破5万只，打造公司全新增长曲线。碳碳热场价格已打破小厂盈亏平衡点，盈利触底有望迎来反转。截至23年1季度末，碳碳热场价格已下探至35万元/吨，价格同比 下降接近100%。目前价格已打破小厂盈亏平衡点，23年光伏装机需求将显著提升，碳碳热场供需有望重回景气状态。 前瞻布局碳陶制动盘，百亿蓝海市场前景广阔。目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，募投项目投产后产能达15万套/年，23年有望实 现小批量供应。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为3.87/6.7/8.52亿元，同比 +116%/73%/27%，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；碳陶渗透不及预期；新建产能进度不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 671 987 2,277 3,359 4,333 增长率 61.7% 47.0% 130.6% 47.6% 29.0% 归母净利润(百万元) 175 179 387 670 852 增长率 53.1% 2.4% 116.0% 73.1% 27.2% 每股收益（EPS） 0.31 0.32 0.69 1.19 1.52 市盈率（P/E） 61.8 60.4 28.0 16.1 12.7 市净率（P/B） 3.3 2.1 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天宜上佳：轨交闸片龙头，向光伏、碳陶材料布局拓展—天宜上佳（688033）首次覆盖报告2023-03-23 索引 内容目录 22年业绩持续增长，盈利能力短期承压3 热场盈利有望触底反转，多业务布局拐点将至5 图表目录 图1：2022年公司实现营业收入9.87亿元，同比+47.05%3 图2：2022年公司实现归母净利润1.79亿元，同比+2.4%3 图3：2022年公司毛利率、净利率为50.8%/19.22%3 图4：2022年公司销售、管理费用率（包含研发费用）持续下降，财务费用率明显增加4 图5：22年公司研发费用0.94亿元，占营业收入9.55%4 图6：2022年公司经营性、投资性现金净额持续下降，筹资性现金净额大幅增加5 22年业绩持续增长，盈利能力短期承压 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入9.87亿元，同比+47.05%，归母净利润1.79亿元，同比+2.4%；其中Q4实现营收3.31亿元，同比+11.83%，归母净利润0.55亿元，同比-26.04%。2023Q1实现营收3.11亿元，同比+79.45%，环 比-5.94%；实现归母净利润0.45亿元，同比+32.16%，环比-18.06%，业绩持续增长。 图1：2022年公司实现营业收入9.87亿元，同比+47.05%图2：2022年公司实现归母净利润1.79亿元，同比+2.4% 营业收入(亿元)yoy 9.87 6.71 5.58 5.82 4.15 3.11 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归属于母公司股东的净利润(亿元)yoy 2.63 2.71 1.751.79 1.14 0.45 201820192020202120222023Q1 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind、公司年报，西部证券研发中心资料来源：Wind、公司年报，西部证券研发中心 公司盈利能力短期承压，年内有望触底反弹。22年公司毛利率/净利率分别为50.8%/19.22%，同比-11.11/-7.61pct。23年Q1公司毛利率/净利率分别为36.26%/16.48%，同比-14.54/-2.74pct，盈利能力下降主要系公司优化市场竞争格局、提升热场市占率，主 动降价所致。 图3：2022年公司毛利率、净利率为50.8%/19.22% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind、公司年报，西部证券研发中心 22年公司销售、管理费用率持续下降，财务费用率明显增加。2022年公司销售费用率为 3.24%，同比-1.67pct；管理费用率（包含研发费用）为23.17%，同比-2.99pct；财务费用率为0.92%，同比+3.69pct，公司2021-2022年三费控制整体逐见成效。 图4：2022年公司销售、管理费用率（包含研发费用）持续下降，财务费用率明显增加 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind、公司年报，西部证券研发中心 公司重视技术研发，提升核心竞争力。2022年公司共投入研发费用0.94亿元，同比 +36.23%；占营业收入比例为9.55%，同比-0.79pct。截至2022年12月31日，公司及子公司拥有已授权专利288项，其中包括53项发明专利、210项实用新型专利、10项外观设计专利以及15项PCT专利，并拥有软件著作权22项。 图5：22年公司研发费用0.94亿元，占营业收入9.55% 研发费用(亿元)研发费用率 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 201820192020202120222023Q1 18% 0.94 16.76% 0.70 0.69 0.41 10.34% 9.55% 7.20% 0.32 7.10% 5.78% 0.22 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind、公司年报，西部证券研发中心 2022年公司经营性、投资性现金净额持续下降，筹资性现金净额大幅增加。公司2022 年经营性现金流量净额、投资性现金流量净额、筹资性现金流量净额分别为 -0.35/-13.33/+28.25亿元，同比分别-333.33%/+77.97%/+1435.33%。 2022年公司经营性现金净额同比下降0.5亿元，主要原因系公司各业务板块齐头并进发展，导致原材料采购、人员薪资总额及税金等付现资金增加；筹资性现金流量净额同比增加26.41亿元，主要系公司报告期内向特定投资者定向增发股票所致。 图6：2022年公司经营性、投资性现金净额持续下降，筹资性现金净额大幅增加 经营性现金流净额(亿元)投资性现金流净额(亿元)筹资性现金流净额(亿元) 2018 2019 2020 2022 2021 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind、公司年报，西部证券研发中心 热场盈利有望触底反转，多业务布局拐点将至 碳碳热场&石英坩埚新秀，打造拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场：公司具备后发优势，多重举措齐降本，采用行业最大规格的沉积设备、预制体自制、电力成本优势明显，大幅节省生产成本。公司热场产能23年年底有望实现5000吨，全年目标出货量达2500吨。石英坩埚：公司目前在手订单充足，深度绑定原料供应商，有望与碳碳热场协同发展，提 供拉晶辅材一体化服务、形成差异化竞争优势。公司坩埚产能均为32/36大尺寸，全年目标出货量突破5万只，打造公司全新增长曲线。 碳碳热场价格已打破小厂盈亏平衡点，盈利触底有望迎来反转。截至23年1季度末，碳碳热场价格已下探至35万元/吨以下，价格同比下降接近100%。目前价格已打破小厂盈亏平衡点，中小热场厂商开工率已不足20%，行业集中度进一步提升，呈双寡头垄断格局。 23年光伏装机需求将显著提升，碳碳热场供需有望重回景气状态。公司有望凭借规模优势，成本进一步优化，全年盈利有望维持在6-8万/吨。 前瞻布局碳陶制动盘，百亿蓝海市场前景广阔。目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，碳陶制动盘募投项目投产后产能达15万套/年（60万盘），预期产能包括新能源车碳陶制动盘36万盘、高端乘用车碳陶制动盘16万盘以及商用车及特种车辆碳陶制动盘8万盘，23年有望实现小批量供应。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 628 2,075 3,683 3,966 4,814 营业收入 671 987 2,277 3,359 4,333 应收款项 695 1,185 2,129 2,735 2,930 营业成本 256 486 1,195 1,823 2,440 存货净额 175 294 598 820 1,049 营业税金及附加 7 11 25 38 48 其他流动资产 79 164 117 120 134 销售费用 33 32 68 97 108 流动资产合计 1,577 3,718 6,526 7,642 8,927 管理费用 176 229 478 537 628 固定资产及在建工程 1,224 2,283 2,602 2,986 3,385 财务费用 (19) 9 13 9 19 长期股权投资 17 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 0 21 40 70 111 无形资产 161 177 191 204 215 营业利润 218 199 458 785 978 其他非流动资产 358 679 569 624 637 营业外净收支 (0) (2) (3) (2) (2) 非流动资产合计 1,760 3,139 3,362 3,815 4,237 利润总额 218 197 455 78