业绩略低于预期，TOPCon订单持续高增

2023年08月20日 公司研究●证券研究报告 帝尔激光（300776.SZ） 公司快报 业绩略低于预期，TOPCon订单持续高增投资要点事件：2023年8月17日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入6.74亿元，同比增加1.33%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少19.32%；其中2023年Q2实现营业收入3.26亿元，同比减少7.95%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少34.34%。业绩受验收节奏影响略低于预期，合同负债及存货高增：2023H1，公司太阳能电池激光加工设备板块实现营收5.21亿元，同比减少17.01%，毛利率为42.83%，同比减少2.54个百分点；配件、维修及技术服务费板块，公司实现营收1.45亿元，同比增加286.70%，毛利率为67%，同比减少2.85个百分点。2023年上半年期末合同负债13.83亿元，相较于上年末增长90.72%；存货为14.44亿元，相较于上年末增长68.33%，公司的订单情况良好，有望保证后续业绩的持续增长。TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超450GW：公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。公司的PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率领先，并在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至目前，今年已取得订单和中标产能累计已超过450GW。高研发投入赋能，多产品路线布局加速：2023年H1公司研发费用0.97亿元，同比增加67.24%，高研发投入为公司设备性能提供保障。①Topcon：公司TopconSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，可提高0.25%以上光电转换效率，且一次掺杂工艺流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。②激光刻蚀：公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，已取得头部公司量产订单。③钙钛矿电池：已有激光设备订单交付。④激光转印：大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，已完成单站设备订单交付。⑤半导体设备：TGV激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。投资建议：公司研发储备丰富，合同负债及存货高增，有望充分收益于Topcon扩产。考虑到公司的净利率变化和交付节奏，我们略微下调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为18.62、25.93、33.42亿元；归母净利润分别为5.36、7.45、9.54亿元；每股收益分别为1.96、2.73、3.49元。对应8月18日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为28.0、20.2、15.7倍，维持买入-B建议。风险提示：Topcon扩产不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-18)55.00元交易数据总市值（百万元）15,019.17流通市值（百万元）9,191.39总股本（百万股）273.08流通股本（百万股）167.1212个月价格区间233.39/56.13一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.05-5.5-53.93绝对收益-14.78-9.57-62.77 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告帝尔激光：Topcon设备订单高增，新产品有望受益于行业扩产-帝尔激光年报及一季报点评2023.5.3帝尔激光：TOPConSE订单超100GW，公司有望充分受益于TOPCon产能放量-帝尔激光公司快报2023.2.15帝尔激光：光伏激光设备龙头，TOPConSE订单累计已超50GW-帝尔激光公司快报2023.1.3帝尔激光：业绩保持稳定增长，期待激光转印等技术放量-帝尔激光三季报点评2022.10.27帝尔激光：激光转印设备实现首台出货，打开广阔增长空间-帝尔激光公司点评2022.9.21 营业收入(百万元) 1,257 1,324 1,862 2,593 3,342 YoY(%) 17.2 5.4 40.6 39.3 28.9 净利润(百万元) 381 411 536 745 954 YoY(%) 2.1 7.9 30.3 39.0 28.1 毛利率(%) 45.4 47.1 46.9 46.2 45.8 EPS(摊薄/元) 1.40 1.51 1.96 2.73 3.49 ROE(%) 16.5 15.3 17.1 19.2 19.7 P/E(倍) 39.4 36.5 28.0 20.2 15.7 P/B(倍) 7.0 5.9 5.0 4.0 3.2 净利率(%) 30.3 31.0 28.8 28.7 28.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3458 4238 4967 5954 7290 营业收入 1257 1324 1862 2593 3342 现金 593 419 1906 1200 3317 营业成本 686 701 988 1394 1812 应收票据及应收账款 468 633 681 1264 1279 营业税金及附加 7 13 15 19 26 预付账款 8 31 51 52 96 营业费用 37 42 60 80 100 存货 665 858 40 1146 304 管理费用 32 45 60 78 97 其他流动资产 1724 2296 2288 2292 2294 研发费用 104 131 173 233 294 非流动资产 297 469 572 717 852 财务费用 -23 -30 -17 -29 -42 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -27 -37 -47 -53 固定资产 63 345 439 567 681 公允价值变动收益 2 0 1 1 1 无形资产 47 49 55 62 66 投资净收益 5 2 2 3 3 其他非流动资产 186 75 78 87 105 营业利润 436 454 596 823 1054 资产总计 3755 4707 5538 6671 8142 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 693 1229 1679 2079 2624 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 5 5 5 5 利润总额 436 454 595 823 1054 应付票据及应付账款 134 288 116 435 333 所得税 55 43 60 78 100 其他流动负债 558 935 1557 1639 2286 税后利润 381 411 536 745 954 非流动负债 755 799 728 714 687 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 698 721 663 648 620 归属母公司净利润 381 411 536 745 954 其他非流动负债 57 78 65 66 66 EBITDA 477 517 673 910 1131 负债合计 1447 2028 2407 2793 3310 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 106 171 273 273 273 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 896 872 770 770 770 成长能力 留存收益 1160 1492 2027 2772 3726 营业收入(%) 17.2 5.4 40.6 39.3 28.9 归属母公司股东权益 2307 2679 3132 3878 4832 营业利润(%) 0.5 4.1 31.1 38.2 28.1 负债和股东权益 3755 4707 5538 6671 8142 归属于母公司净利润(%) 2.1 7.9 30.3 39.0 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.4 47.1 46.9 46.2 45.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 30.3 31.0 28.8 28.7 28.5 经营活动现金流 237 510 1617 -528 2292 ROE(%) 16.5 15.3 17.1 19.2 19.7 净利润 381 411 536 745 954 ROIC(%) 13.5 13.0 13.8 15.7 16.3 折旧摊销 12 27 67 91 102 偿债能力 财务费用 -23 -30 -17 -29 -42 资产负债率(%) 38.5 43.1 43.5 41.9 40.7 投资损失 -5 -2 -2 -3 -3 流动比率 5.0 3.4 3.0 2.9 2.8 营运资金变动 -205 46 1035 -1331 1282 速动比率 1.8 0.9 1.5 1.2 1.8 其他经营现金流 77 57 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1541 -619 -157 -232 -234 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 794 -50 26 54 59 应收账款周转率 2.8 2.4 2.8 2.7 2.6 应付账款周转率 5.6 3.3 4.9 5.1 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.40 1.51 1.96 2.73 3.49 P/E 39.4 36.5 28.0 20.2 15.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.87 5.92 -1.93 8.39 P/B 7.0 5.9 5.0 4.0 3.2 每股净资产(最新摊薄) 7.91 9.28 10.95 13.67 17.17 EV/EBITDA 31.4 29.7 20.7 16.1 11.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能