交通运输行业周报：巴拿马枯水持续拉动小船运价，高股息个股走强

航运：本周航运指数的变化主要来自于巴拿马运河枯水对供给格局产生的影响，集运端来看，美线受巴拿马运河的影响最大，因此运价表现持续较为强劲，如美线持续虹吸小船型，澳新等使用小船型的航线有望持续受益；油运端，VLCC目前尚未走出淡季影响，且中国经济恢复不及预期导致运价持续较为低迷，TD3C航线本周较为稳定，报25500美元/天，BCTI本周较为强劲，上涨15.3%，我们仍看好年内油运供需较2022年更佳，随着旺季逐步到来，运价高点的高度及持续性均有望超过22年水平。投资上，当前我们仍看好集运和油运各自的旺季表现，集运方面，美线近期运价持续超出此前预期，年内盈利能力得到保障，且中远海控经过2020-2021超景气周期，已完成了 资产负债表的修复，如后续维持高分红，投资价值或已逐步体现，油运方面，行业供需改善逻辑从未改变，2023年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过2022年高点，继续重点推荐海能、招轮、南油。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡走低，上证综指报收3131.95点，下跌1.80%，深证成指报收10458.54点，下跌3.24%，创业板指报收2118.92点，下跌3.11%，沪深300指数报收3784.00点，下跌2.58%。申万交运指数本周下跌0.70%，相比沪深300指数跑赢1.89pct。 本周交运防御类板块相对强势，公路、物流、港口板块上涨，涨幅分别为2.7%、2.0%、2.0%。个股方面，高股息个股及物流部分个股走强，涨幅前五名分别为长久物流（+32.7%）、炬申股份（+14.8%）、三羊马（+12.9%）、中铁特货（+10.4%）、天顺股份（+9.0%）；跌幅榜前五名为华夏航空（-7.8%）、吉祥航空（-7.1%）、盛航股份（-6.1%）、怡亚通（-5.8%）、中国国航（-5.7%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.08.14-2023.08.18） 图4：本月各子板块表现（2023.08.01-2023.08.18） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，本周航运指数的变化主要来自于巴拿马运河枯水对供给格局产生的影响，集运端来看，美线受巴拿马运河的影响最大，因此运价表现持续较为强劲，如美线持续虹吸小船型，澳新等使用小船型的航线有望持续受益；油运端，VLCC目前尚未走出淡季影响，且中国经济恢复不及预期导致运价持续较为低迷，TD3C航线本周较为稳定，报25500美元/天，BCTI本周较为强劲，上涨15.3%，我们仍看好年内油运供需较2022年更佳，随着旺季逐步到来，运价高点的高度及持续性均有望超过22年水平。投资上，当前我们仍看好集运和油运各自的旺季表现，集运方面，美线近期运价持续超出此前预期，年内盈利能力得到保障，且中远海控经过2020-2021超景气周期，已完成了资产负债表的修复，如后续维持高分红，投资价值或已逐步体现，油运方面，行业供需改善逻辑从未改变，2023年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过2022年高点，继续重点推荐海能、招轮、南油。 航空机场，民航局公布7月民航运营情况，7月暑运需求整体保持旺盛，我国民航业单月旅客运输量6242.8万人次，同比增长83.7%，相比2019年同期增长5.3%，创单月客流新高，其中国内+地区航线旅客运输量5907.5万人次，同比增长74.6%，相比2019年同期提高12.1%，国际航线旅客运输量335.3万人次，恢复到2019年同期水平的50.9%。 我们继续看好民航业供需反转大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，预计全年机队扩张仍有望保持低速，供给持续收紧的趋势不改，且随着国际航线的进一步放松，供给结构将持续改善。 三年以来的疫情间歇期以及2023年旺季民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。 我们坚定看好民航上市公司业绩反转的趋势，三季度民航业有望实现全面盈利，部分航司业绩可能创历史同期新高，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，关注华夏航空、中国东航。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。 当前枢纽机场股价均处于低位，或迎来反弹机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递，本周上市公司披露7月经营数据，业务量规模上，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿票，同比增速方面申通最快达到20.5%，其次圆通12.2%、顺丰7.7%（不含丰网）、韵达-0.8%。价格方面，各家公司均有不同程度下滑，其中顺丰较为稳健，剔除丰网下滑幅度5%，通达系快递公司价格均同比下滑，其中韵达最为显著达到12.3%，单票收入2.20元/票，圆通下滑9.0%达到2.3元/票，申通单价下滑幅度11%达到2.2元/票。我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。 展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。 而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注申通快递与韵达股份的经营修复速度和德邦股份的需求、价格表现。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足20x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，公司23H1预计实现净利润4.5-5.1亿元，主要来自于跨境多式联运、（煤炭以外品种）供应链、非洲业务的快速放量，随着 H2 我国经济步入正轨，蒙煤供应链业务有望开始放量，下半年高增可期，当前估值对应23年仅16X，继续推荐。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、京沪高铁，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运 油运方面，本期运价有所上涨，原油整体表现偏弱，截至8月18日，BDTI报803点，较上周提升1点，约0.1%，超大型油轮运价疲软，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于25500美元/天，较上周微升200美元/天，成交量较上周基本持平，VLCCPOOL共成交16单，成交量较上周减少1单，持续处于相对较低水平。成品油运价明显回升，本周BCTI报772点，较上周提升102点，约15.2%。当前原油与成品油运价目前处于蓄势阶段，随着淡季影响逐步消除，成品油及原油运输市场有望迎来双升。俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年油运周转量需求持续提升，考虑到目前油轮的船龄结构，我们认为油运行业供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%， 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年高点，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，当前中远海能、招商轮船、招商南油股价较去年高点具有较大向上修复空间，继续重点推荐！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至8月18日，CCFI综合指数报890点，环比涨1.7%，SCFI报1031点，环比跌1.2%，细分航线来看，欧线有所回落，报852美元/TEU，环比上周跌8.0%，其他干线则较为稳定，地中海线报1500美元/TEU，环比跌0.5%；美线运价受巴拿马运河枯水堵塞影响，继续维持高位，美西/美东分别报2003/3110美元/FEU，环比分别下跌0.7%和上涨1.2%。小航线上，澳新航线本周表现强劲，本周报453美元/TEU，环比上涨4.1%，红海线亦较为强劲，报908美元/TEU，环比涨6.4%，但是南美线则较为疲软，报2285美元/TEU，较上期下跌6.5%。当前格局来看，行业已经渐入旺季，船公司积极进行运力调度、结合近期厄尔尼诺导致巴拿马枯水引发堵塞，在欧州经济相对偏弱的情况下，成功实现了欧美干线运价的上涨，或预示年内班轮公司对运力投放较为节制。预计一线船东的业绩有望超出市场此前预期，但是考虑到23H2起运力的投放大潮，仍需警惕运价进入中期下降通道的风险。投资标的上，中远海控在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，如公司持续实施分红，较高的股息率有望对公司价值形成支撑，此外海控作为一线船东，在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议积极关注！ 行业供给端的压力或为23-24年景气度的最大制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济