23H1业绩超预期，高端玻尿酸放量

证券研究报告|公司点评昊海生科(688366.SH) 2023年08月18日 增持（维持） 所属行业：商业贸易当前价格(元)：98.10 昊海生科(688366.SH)：23H1业绩超预期，高端玻尿酸放量 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 昊海生科沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022-082022-122023-042023-08 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)14.1216.218.77相对涨幅(%)16.2720.7413.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《昊海生科（688366.SH）：短看后修复，长看“医美+医药”双轮发展2023.5.22 投资要点 23H1业绩+189%、表现超预期，Q2保持较快增速。（1）23H1业绩：营收13.13 亿/+35.7%、归母2.05亿/+189%，扣非归母1.88亿/+253%，落在此前预告的中 枢偏上沿，玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升1.20pcts至71.04%；期间费用为52.6%、同比下降5.54pcts，其中销售费率32%、基本稳定，管理费率15.1%/-7.1pcts，主因22Q2疫情带来的产能下降影响，23H1归母净利率为15.63%、同 比提升8.29pcts。（2）23Q2业绩：营收7.02亿/+42%、归母1.24亿，扣非归母 1.16亿；若加回22Q2中Aaren业务整合的减值损失约0.25亿及疫情带来的损失 约0.37亿，则对应22Q2的0.72亿，23Q2同比增速为72%，归母净利率由22Q2 的14.6%提升至23Q2的17.7%，仍实现快速增长。 医美业务营收4.85亿/+47%，高端玻尿酸放量增长。（1）玻尿酸：23H1营收2.56 亿/+114%，其中高端玻尿酸海魅营收1.15亿/+377%，产品质地较优+外轮廓营销 推广+渠道开拓下延续高增长趋势，产品进入快速放量阶段；“姣兰”产品在23年 2月新增唇部填充适应症，扩大产品的应用场景；（2）射频及激光设备：营收1.54亿/+6.9%，7月底拟1.53亿对价收购欧华美科剩余股权；（3）未来看点：1）第四代交联产品与Cytosial玻尿酸进入注册申报阶段；2）储备外用产品ET-01及注射 产品AI-09肉毒素；3）推进激光美肤、皮秒激光产品中国上市工作；4）加速欧华美科资源整合。 眼科业务营收4.81亿/+35%，看好暑期视光需求的释放。（1）白内障产品：营收 2.60亿/+55%，白内障手术疫后恢复，河南宇宙及深圳新产业的产品销量显著增 长，高端产品SBL-3销量同增169%，创新疏水模注非球面人工晶状体产品于23年6月获批。（2）屈光矫正线：22Q2上海疫情影响视光材料发货，23H1营收1.10亿、同比22H1+42%、同比21H1+34%；出售河北鑫视康股权带来视光终端产品营收-3.8%、若剔除影响+11.3%。（3）未来看点：疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、亲水非球面多焦点人工晶状体分别在21年7月、22年11月开展临床试验， 疫 》， 创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体及第二代房水通透型PRL产品启动临床。 其他业务：骨科营收2.32亿，同比22H1+29.7%、恢复性增长，同比21H1+12.7%；防粘连及止血产品0.91亿，同比22H1+7.9%、同比21H1下滑4.5%，受到高值 耗材控费影响，单价较高的医用几丁糖产品业绩受影响。 投资建议：暑期的视光需求将集中释放，医美市场保持稳定，Q3业绩有望环比改善。昊海生科为生物医用材料龙头企业，HA填充剂高端化布局，搭建“注射填充 +光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动。预计23-25年归母净利润为4.21亿/5.51亿/6.68亿，同比增长133%/32%/21%，对应PE为40X/30X/25X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 171.29 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 138.39营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,575 3,112 3,675 52周内股价区间(元)：62.72-115.46 总市值(百万元)：16,803.35 总资产(百万元)：7,254.17 每股净资产(元)：33.33 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)32.6% 20.6% 20.9% 20.8% 18.1% 净利润(百万元)352 180 421 551 668 (+/-)YOY(%)53.1% -48.8% 133.0% 31.0% 21.2% 全面摊薄EPS(元) 2.06 1.05 2.46 3.22 3.90 毛利率(%) 72.1% 69.0% 69.4% 70.3% 70.7% 净资产收益率(%) 6.2% 3.3% 7.3% 9.0% 10.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,130 2,575 3,112 3,675 每股收益 1.04 2.46 3.22 3.90 营业成本 661 788 925 1,076 每股净资产 31.67 33.78 35.83 38.27 毛利率% 69.0% 69.4% 70.3% 70.7% 每股经营现金流 1.33 3.31 5.13 6.16 营业税金及附加 14 18 22 26 每股股利 0.40 0.88 1.17 1.46 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 680 711 840 992 P/E 93.79 39.95 30.49 25.15 营业费用率% 31.9% 27.6% 27.0% 27.0% P/B 3.08 2.90 2.74 2.56 管理费用 402 386 467 551 P/S 8.02 6.63 5.49 4.65 管理费用率% 18.9% 15.0% 15.0% 15.0% EV/EBITDA 33.94 19.75 15.35 12.56 研发费用 182 219 264 305 股息率% 0.4% 0.9% 1.2% 1.5% 研发费用率% 8.6% 8.5% 8.5% 8.3% 盈利能力指标(%) EBIT 225 503 655 798 毛利率 69.0% 69.4% 70.3% 70.7% 财务费用 -74 -35 -36 -41 净利润率 8.9% 18.1% 19.3% 19.8% 财务费用率% -3.5% -1.4% -1.1% -1.1% 净资产收益率 3.3% 7.3% 9.0% 10.2% 资产减值损失 -54 -2 -2 -2 资产回报率 2.6% 5.7% 7.1% 7.9% 投资收益 6 13 16 18 投资回报率 3.0% 6.7% 8.3% 9.4% 营业利润 235 548 705 854 盈利增长(%) 营业外收支 1 1 0 0 营业收入增长率 20.6% 20.9% 20.8% 18.1% 利润总额 236 550 705 854 EBIT增长率 -4.5% 123.7% 30.4% 21.7% EBITDA 429 725 912 1,083 净利润增长率 -48.8% 133.0% 31.0% 21.2% 所得税 45 82 106 128 偿债能力指标 有效所得税率% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 14.4% 15.0% 15.2% 15.7% 少数股东损益 10 47 48 58 流动比率 6.9 6.2 5.9 5.5 归属母公司所有者净利润 180 421 551 668 速动比率 5.8 5.0 4.9 4.6 现金比率 5.0 4.2 4.1 3.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,545 2,601 2,919 3,314 应收帐款周转天数 63.5 58.0 56.0 52.0 应收账款及应收票据 382 448 520 542 存货周转天数 228.8 250.0 230.0 200.0 存货 485 609 574 622 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 121 152 170 181 固定资产周转率 2.8 3.0 3.4 3.6 流动资产合计 3,532 3,810 4,182 4,659 长期股权投资 3 5 7 9 固定资产 759 854 927 1,021 在建工程 519 526 532 537 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 784 822 850 878 净利润 180 421 551 668 非流动资产合计 3,360 3,508 3,623 3,760 少数股东损益 10 47 48 58 资产总计 6,892 7,318 7,805 8,419 非现金支出 274 224 259 288 短期借款 5 5 5 5 非经营收益 -95 -11 -12 -15 应付票据及应付账款 55 77 93 134 营运资金变动 -138 -114 34 56 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 231 567 879 1,055 其它流动负债 451 537 609 705 资产 -317 -369 -372 -423 流动负债合计 511 619 708 845 投资 -417 -2 -2 -2 长期借款 44 44 44 44 其他 52 13 16 18 其它长期负债 435 435 435 435 投资活动现金流 -682 -358 -358 -407 非流动负债合计 479 479 479 479 债权募资 18 0 0 0 负债总计 990 1,098 1,186 1,324 股权募资 1 0 0 0 实收资本 174 174 174 174 其他 -307 -153 -203 -253 普通股股东权益 5,515 5,785 6,136 6,554 融资活动现金流 -288 -153 -203 -253 少数股东权益 388 435 482 541 现金净流量 -725 56 318 395 负债和所有者权益合计 6,892 7,318 7,805 8,419 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月18日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵雅楠，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，复旦大学金融工程硕士、普林斯顿双学位，复旦大学财务管理学士，6年证券研究经验。2020年、2021年新财富第四团队成员，曾荣获水晶球、金麒麟等多个最佳分析师奖项。擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析，核心覆盖医美化妆品、珠宝电商、旅游餐饮、免税、人力资源、教育等多个板块。 易丁依，分析师，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告