业绩超预期，期待高端护理品业务放量

券 报 证业绩超预期，期待高端护理品业务放量研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 8月17日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入11.90 日期: 2023年08月18日 亿元，同增45.09%；归母净利润3.51亿元，同增138.69%；扣非后归母净利润3.44亿元，同增145.60%。其中，23Q2实现营业收入6.02亿 分析师:王盼 Tel:021-53686243 基本数据最新收盘价（元） 73.15 12mthA股价格区间（元） 46.19-81.60 总股本（百万股） 169.32 无限售A股/总股本 95.79% 流通市值（亿元） 118.65 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 司 公最近一年股票与沪深300比较 科思股份沪深300 % % 08/2210/2201/2303/2306/2308/23 38% 点30% 评23% 15% 8 0 -8% -15% -23% 元，同增47.89%；归母净利润1.90亿元，同增114.23%；扣非后归母净利润1.87亿元，同增113.91%。 分析与判断 2023H1业绩高增长，盈利水平稳步提升。随着公司行业地位稳步提升及防晒需求继续增长，叠加募投项目产品进一步放量、产品提价措施的实施，2023H1及Q2业绩超预期增长，量价双升。利润端，2023H1销售毛利率/净利率分别49.36%/29.45%，同比 +19.24pcts/+11.55pcts，产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。费用端，2023H1销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，同比+0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。公司持续加大新品市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。 分产品看，2023H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元，同增60.33%，毛利率53.35%（+21.12pcts）；合成香料业务实现营收1.37亿元，同降6.82%，毛利率21.88%（-3.27pcts）。 募投项目稳步推进，研发投入持续加码。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外，公司持续加码研发创新，2023H1研发费用率为5.06%达到近几年内最高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系， 通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的 开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新 相关报告： 《全球防晒剂龙头，多要素注入新动能》 ——2023年05月18日 工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。 深度绑定核心客户，重启海外布展。公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款，与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。2023H1公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展，扩大品牌影响力，持续加大市场开拓力度。 投资建议 公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定，在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91 亿元；同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%；归母净利润分别6.52、8.87、11.56亿元，同比分别+67.9%、+36.1%、+30.4%。对应EPS分别为3.85、5.24、6.83元/股，对应PE分别为19、14、11倍。给予“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，新产能投放不及预期风险，行业监管趋严风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1765 2372 3142 3991 年增长率 61.8% 34.4% 32.5% 27.0% 归母净利润 388 652 887 1156 年增长率 192.1% 67.9% 36.1% 30.4% 每股收益（元） 2.29 3.85 5.24 6.83 市盈率（X） 31.91 19.01 13.97 10.71 市净率（X） 6.37 4.83 3.59 2.69 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月18日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 544 975 1579 2454 营业收入 1765 2372 3142 3991 应收票据及应收账款 291 371 498 634 营业成本 1118 1335 1710 2114 存货 454 541 698 860 营业税金及附加 13 17 22 28 其他流动资产 42 44 46 48 销售费用 17 26 44 64 流动资产合计 1331 1930 2821 3996 管理费用 106 145 196 257 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 80 111 157 203 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -26 0 0 0 固定资产 672 720 754 779 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 62 76 91 103 投资收益 5 16 21 25 无形资产 90 112 138 165 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 115 143 144 144 营业利润 464 768 1046 1365 非流动资产合计 939 1051 1126 1191 营业外收支净额 -2 0 0 0 资产总计 2271 2981 3946 5187 利润总额 461 768 1046 1365 短期借款 0 -41 -62 -86 所得税 73 117 159 209 应付票据及应付账款 192 261 328 401 净利润 388 652 887 1156 合同负债 5 10 13 16 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 87 92 121 154 归属母公司股东净利润 388 652 887 1156 流动负债合计 284 322 400 485 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 41 93 93 93 毛利率 36.7% 43.7% 45.6% 47.0% 非流动负债合计 41 93 93 93 净利率 22.0% 27.5% 28.2% 29.0% 负债合计 325 415 494 578 净资产收益率 20.0% 25.4% 25.7% 25.1% 股本 169 169 169 169 资产回报率 17.1% 21.9% 22.5% 22.3% 资本公积 823 828 828 828 投资回报率 18.6% 25.8% 26.1% 25.5% 留存收益 949 1434 2321 3477 成长能力指标 归属母公司股东权益 1945 2566 3453 4609 营业收入增长率 61.8% 34.4% 32.5% 27.0% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 187.2 % 77.9% 36.2% 30.5% 股东权益合计 1945 2566 3453 4609 归母净利润增长率 192.1 % 67.9% 36.1% 30.4% 负债和股东权益合计 2271 2981 3946 5187 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.29 3.85 5.24 6.83 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 11.49 15.15 20.39 27.22 经营活动现金流量 287 659 786 1057 每股经营现金流 1.70 3.89 4.64 6.24 净利润 388 652 887 1156 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 96 96 107 117 营运能力指标 营运资金变动 -194 -89 -187 -192 总资产周转率 0.86 0.90 0.91 0.87 其他 -2 1 -21 -25 应收账款周转率 7.72 7.16 7.23 7.05 投资活动现金流量 75 -173 -161 -158 存货周转率 2.83 2.68 2.76 2.71 资本支出 -261 -179 -182 -183 偿债能力指标 投资变动 330 0 0 0 资产负债率 14.3% 13.9% 12.5% 11.1% 其他 6 6 21 25 流动比率 4.69 6.00 7.05 8.24 筹资活动现金流量 -39 -58 -21 -24 速动比率 2.95 4.19 5.19 6.37 债权融资 0 -41 -21 -24 估值指标 股权融资 0 4 0 0 P/E 31.91 19.01 13.97 10.71 其他 -39 -20 0 0 P/B 6.37 4.83 3.59 2.69 现金净流量 332 430 605 875 EV/EBITDA 15.71 13.16 9.32 6.64 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或