生产成绩持续改善，7月完全成本降至14.3元

牧原股份（002714） 公司研究/公司点评 生产成绩持续改善，7月完全成本降至14.3元 2023-8-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）41.59 近12个月最高/最低（元）63.02/38.64 总股本（百万股）5465.35 流通股本（百万股）3636.09 流通股比例（%）66.5 总市值（亿元）2273 流通市值（亿元）1512 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）半年度业绩预告点评：生产成绩持续改善，6月完全成本降至14.6元2023-7-17 2.牧原股份（002714）年报季报点评：生产指标明显改善，Q1业绩超市 场预期2023-5-1 主要观点： 1H2023归母净利-27.8亿元，符合市场预期 公司公布2023年中报：1H2023实现收入518.7亿元，同比增长17.2%，归母净利-27.8亿元，同比大幅减亏，主要是因为公司生猪养殖成本持续下降且生猪销售均价同比回升。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-15.8亿元，符合市场预期。 生猪生产成绩持续改善，7月养殖完全成本降至14.3元/公斤 1H2023公司生猪出栏3026.5万头，前7月实现生猪出栏3596.4万头，已完成全年出栏目标50.7%-55.3%，有望顺利完成6500-7100万头全年出栏计划。1H2023公司生猪业务收入506.98亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品猪销售均价14.2元/kg、14.18元/kg、13.82元/kg，根据我们测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元/kg左右。 6月公司生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg， 较去年同期下降逾1元/kg；7月生猪养殖完全成本降至约14.3元/kg， 较去年底下降约1.2元/kg，其中，生产成绩提升贡献约0.7元/kg左右， 饲料原材料价格下降贡献约0.5元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前逾87%，PSY由去年同期约25头提升至目前逾28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0下降至目前略高于2.8。公司生猪养殖成本的离散度逐步缩小，部分优秀区域养殖完全成本14元/kg以下，优秀场线养殖完全成本13元/kg以下，公司将不断总结优秀区域管理经验，推动生产团队相互学习提升，对重点落后场线进行定人定场 帮扶，进一步减小养殖成本方差，力争年底完全成本降至14元/kg以内。 行业去产能逻辑难改，观察二育、大体重猪供需变化 生猪价格本周继续回落，我们维持此前判断，猪价此前大涨是因为水灾引发生猪调运困难、二育升温、大体重猪短缺，以及养殖户惜售等多重因素影响，行业去产能有望持续：a）农业部数据显示，2022年4月能 3.牧原股份（002714）三季报点评：生猪业务成本再降，养殖产能有望稳步攀升2022-10-24 繁母猪存栏量见底，对应11个月之后应当是生猪理论出栏最低点，即 今年4-11月生猪出栏量会逐月提升，此外，2-6月新生仔猪数环比上升，也对应7-11月生猪出栏量逐月提升；b）北方非瘟疫情影响自2022年 12月已开始显现，对应出栏生猪影响从2023年5月已开始显现，近期猪价大涨与疫情影响相关性有限；c）消费并未回暖；d）生猪价格大涨后，仔猪价格虽有回升，但种猪价格仅小幅上涨，生猪期货价格也反映市场对猪价预期仍偏空，母猪补栏、淘汰积极性难有根本转变；e）生猪出栏均重已处于2020年同期以来最低位，且大体重猪短缺，压栏和二育现象或持续，可能影响短期猪价。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、 8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1212.8亿元、1509.2亿元、1664.1亿元，归母净利分别为48.88亿元、250.5亿元、320.4亿元，同比分别增长-63.2%、412.5%、27.9%，归母净利润前值2023年16.4亿元、2024年290.5亿元、2025 年451.2亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 124826 121283 150916 166413 收入同比（%） 58.2% -2.8% 24.4% 10.3% 归属母公司净利润 13266 4888 25050 32040 净利润同比（%） 92.2% -63.2% 412.5% 27.9% 毛利率（%） 17.5% 10.1% 23.2% 26.0% ROE（%） 18.5% 6.9% 26.2% 25.1% 每股收益（元） 2.49 0.89 4.58 5.86 P/E 19.58 45.86 8.95 7.00 P/B 3.72 3.18 2.35 1.76 EV/EBITDA 10.35 11.94 5.09 3.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 62578 82189 110115 165615 营业收入 124826 121283 150916 166413 现金 20794 38390 62817 116148 营业成本 102987 109045 115942 123197 应收账款 177 127 251 165 营业税金及附加 185 180 224 247 其他应收款 493 243 673 337 销售费用 759 910 905 998 预付账款 2102 2225 2366 2514 管理费用 4201 4411 4853 5338 存货 38252 40503 43233 45743 财务费用 2775 1647 1383 1017 其他流动资产 762 700 776 708 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 130369 124020 116770 111620 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 582 582 582 582 投资净收益 47 0 0 0 固定资产 106359 103479 99699 95020 营业利润 14854 5502 28199 36066 无形资产 952 1032 1112 1192 营业外收入 377 300 300 300 其他非流动资产 22476 18926 15376 14826 营业外支出 301 300 300 300 资产总计 192948 206208 226885 277235 利润总额 14930 5502 28199 36066 流动负债 78167 91775 83954 97937 所得税 -3 0 0 0 短期借款 29165 29165 29165 29165 净利润 14933 5502 28199 36066 应付账款 25186 35395 29018 39425 少数股东损益 1667 614 3148 4027 其他流动负债 23816 27215 25770 29346 归属母公司净利润 13266 4888 25050 32040 非流动负债 26710 27010 27310 27610 EBITDA 29848 20848 44181 52583 长期借款 10646 10646 10646 10646 EPS（元） 2.49 0.89 4.58 5.86 其他非流动负债 16064 16364 16664 16964 负债合计 104877 118785 111264 125547 主要财务比率 少数股东权益 16287 16901 20050 24076 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 5472 5465 5465 5465 成长能力 资本公积 17631 15493 15493 15493 营业收入 58.2% -2.8% 24.4% 10.3% 留存收益 48680 49564 74614 106654 营业利润 93.7% -63.0% 412.5% 27.9% 归属母公司股东权 71783 70522 95572 127612 归属于母公司净利 92.2% -63.2% 412.5% 27.9% 负债和股东权益 192948 206208 226885 277235 获利能力毛利率（%） 17.5% 10.1% 23.2% 26.0% 现金流量表 单 位:百万元 净利率（%） 10.6% 4.0% 16.6% 19.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.5% 6.9% 26.2% 25.1% 经营活动现金流 23011 32754 33436 65340 ROIC（%） 11.7% 4.7% 16.5% 17.2% 净利润 14933 5502 28199 36066 偿债能力 折旧摊销 12132 13700 14600 15500 资产负债率（%） 54.4% 57.6% 49.0% 45.3% 财务费用 3131 1959 1959 1959 净负债比率（%） 119.1% 135.9% 96.2% 82.8% 投资损失 -47 0 0 0 流动比率 0.80 0.90 1.31 1.69 营运资金变动 -7362 11594 -11321 11815 速动比率 0.28 0.42 0.76 1.19 其他经营现金流 22518 -6092 39520 24252 营运能力 投资活动现金流 -15929 -7350 -7350 -10350 总资产周转率 0.67 0.61 0.70 0.66 资本支出 -15693 -7350 -7350 -10350 应收账款周转率 799.80 799.80 799.80 799.80 长期投资 -236 0 0 0 应付账款周转率 3.60 3.60 3.60 3.60 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2421 -7808 -1659 -1659 每股收益 2.49 0.89 4.58 5.86 短期借款 6874 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.21 5.99 6.12 11.96 长期借款 -3277 0 0 0 每股净资产 13.12 12.90 17.49 23.35 普通股增加 210 -7 0 0 估值比率 资本公积增加 8509 -2139 0 0 P/E 19.58 45.86 8.95 7.00 其他筹资现金流 -9895 -5662 -1659 -1659 P/B 3.72 3.18 2.35 1.76 现金净增加额 9503 17596 24427 53331 EV/EBITDA 10.35 11.94 5.09 3.27 资料来源