生产成绩持续改善，6月完全成本降至14.6元

牧原股份（002714） 公司研究/公司点评 生产成绩持续改善，6月完全成本降至14.6元 2023-7-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）41.59 近12个月最高/最低（元）63.02/38.64 总股本（百万股）5465.35 流通股本（百万股）3636.09 流通股比例（%）66.5 总市值（亿元）2273 流通市值（亿元）1512 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）年报季报点评：生产指标明显改善，Q1业绩超市 场预期2023-5-1 主要观点： 1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元，基本符合市场预期 公司公布2023年半年度业绩预告：1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.4%~61.9%，减亏主要是因为，生猪销售均价同比上升，且生猪养殖成本下降。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-20.52亿元~-13.52亿元，基本符合市场预期。 生猪生产成绩持续改善，6月养殖完全成本降至14.6元/公斤 1H2023，公司生猪出栏量3026.5万头，同比下降3.2%，全年出栏目标完成率42.6%-46.6%，有望顺利完成6500-7100万头的全年出栏计划；1H2023，公司生猪业务收入506.98亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品猪销售均价14.2元/公斤、14.18元/公斤、13.82元/公斤，根据我们测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元/公斤左右。 6月公司生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg， 较去年同期下降逾1元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前约87%，PSY由去年同期约25头提升至目前约28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0下降至目前2.9以下。目前，公司优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以内，随着原材料价格回落及养殖成绩持续改善，各区域的成本中枢有望呈下降态势，区域间生产成本方差逐渐减小，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以内。 生猪、仔猪价格持续低迷，产能去化有望加速 2021年7月-2022年4月，全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15%，然而，生产效率快速提升抵消了部分产能去化，我们判断，为迎接新一 2.牧原股份（002714）三季报点评：生猪业务成本再降，养殖产能有望稳步攀升2022-10-24 3.牧原股份（002714）点评：非公开发行股票获批，Q3净利或达90亿元2022-9-14 轮猪价上行周期，行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期： a）6-7月猪价未如期大涨，端午前后猪价甚至不涨反跌，猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天，市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现，部分机构数据显示，能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57%，其中，规模场环比下降0.49%（5月0%），散户环比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以来仔猪价格大跌，现已接近甚至跌破部分养殖户成本线，育肥猪、仔猪同时亏损，有望加速产能去化；c）南方疫情尚不严重，需进一步观察；d）厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨，从而加大养殖户压力，加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间，我们将紧密跟踪7月猪价走势，以及南方雨季疫情进展。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、 8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1243.3亿元、1641.2亿元、2006.9亿元，归母净利分别为16.4亿元、290.5亿元、451.2亿元，同比分别增长-87.7%、1677.4%、55.3%，归母净利润前值2023年72.2亿元、2024年368.3亿元，本次 调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 124826 124332 164116 200694 收入同比（%） 58.2% -0.4% 32.0% 22.3% 归属母公司净利润 13266 1635 29054 45117 净利润同比（%） 92.2% -87.7% 1677.4% 55.3% 毛利率（%） 17.5% 6.7% 23.9% 28.5% ROE（%） 18.5% 2.4% 30.2% 31.9% 每股收益（元） 2.49 0.30 5.32 8.26 P/E 19.58 139.06 7.82 5.04 P/B 3.72 3.38 2.36 1.61 EV/EBITDA 10.35 14.88 4.65 2.37 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 62578 83687 113210 194929 营业收入 124826 124332 164116 200694 现金 20794 34706 64168 131713 营业成本 102987 115988 124919 143397 应收账款 177 134 276 226 营业税金及附加 185 185 244 298 其他应收款 493 261 734 483 销售费用 759 746 821 1003 预付账款 2102 2367 2549 2926 管理费用 4201 4622 5084 5592 存货 38252 45517 44702 58862 财务费用 2775 1647 1438 996 其他流动资产 762 702 781 720 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 130369 124020 116770 111620 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 582 582 582 582 投资净收益 47 0 0 0 固定资产 106359 103479 99699 95020 营业利润 14854 1840 32706 50788 无形资产 952 1032 1112 1192 营业外收入 377 300 300 300 其他非流动资产 22476 18926 15376 14826 营业外支出 301 300 300 300 资产总计 192948 207707 229980 306550 利润总额 14930 1840 32706 50788 流动负债 78167 96936 86203 111685 所得税 -3 0 0 0 短期借款 29165 29165 29165 29165 净利润 14933 1840 32706 50788 应付账款 25186 39251 30148 49517 少数股东损益 1667 205 3651 5670 其他流动负债 23816 28519 26889 33003 归属母公司净利润 13266 1635 29054 45117 非流动负债 26710 27010 27310 27610 EBITDA 29848 17187 48744 67284 长期借款 10646 10646 10646 10646 EPS（元） 2.49 0.30 5.32 8.26 其他非流动负债 16064 16364 16664 16964 负债合计 104877 123946 113513 139295 主要财务比率 少数股东权益 16287 16492 20144 25814 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 5472 5465 5465 5465 成长能力 资本公积 17631 15493 15493 15493 营业收入 58.2% -0.4% 32.0% 22.3% 留存收益 48680 46311 75365 120483 营业利润 93.7% -87.6% 1677.4% 55.3% 归属母公司股东权 71783 67269 96323 141441 归属于母公司净利 92.2% -87.7% 1677.4% 55.3% 负债和股东权益 192948 207707 229980 306550 获利能力毛利率（%） 17.5% 6.7% 23.9% 28.5% 现金流量表 单 位:百万元 净利率（%） 10.6% 1.3% 17.7% 22.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.5% 2.4% 30.2% 31.9% 经营活动现金流 23011 29070 38471 79554 ROIC（%） 11.7% 2.4% 19.0% 22.4% 净利润 14933 1840 32706 50788 偿债能力 折旧摊销 12132 13700 14600 15500 资产负债率（%） 54.4% 59.7% 49.4% 45.4% 财务费用 3131 1959 1959 1959 净负债比率（%） 119.1% 148.0% 97.5% 83.3% 投资损失 -47 0 0 0 流动比率 0.80 0.86 1.31 1.75 营运资金变动 -7362 11572 -10794 11308 速动比率 0.28 0.36 0.76 1.19 其他经营现金流 22518 -9732 43500 39480 营运能力 投资活动现金流 -15929 -7350 -7350 -10350 总资产周转率 0.67 0.62 0.75 0.75 资本支出 -15693 -7350 -7350 -10350 应收账款周转率 799.80 799.80 799.80 799.80 长期投资 -236 0 0 0 应付账款周转率 3.60 3.60 3.60 3.60 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2421 -7808 -1659 -1659 每股收益 2.49 0.30 5.32 8.26 短期借款 6874 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.21 5.32 7.04 14.56 长期借款 -3277 0 0 0 每股净资产 13.12 12.31 17.62 25.88 普通股增加 210 -7 0 0 估值比率 资本公积增加 8509 -2139 0 0 P/E 19.58 139.06 7.82 5.04 其他筹资现金流 -9895 -5662 -1659 -1659 P/B 3.72 3.38 2.36 1.61 现金净增加额 9503 13912 29462 67545 EV/EBITDA 10.35 14.88 4.65 2.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介