公司简评报告：萤石产品量价齐增，包钢项目、宜春提锂项目开始放量

萤石产品量价齐增，包钢项目、宜春提锂项目开始放量 金石资源(603505)公司简评报告|2023.08.18 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.4金石资源 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 13-Aug 2-Jun 22-Mar 9-Jan 29-Oct 18-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.22 一年内最高/最低价（元）37.12/22.00市盈率（当前）60.06 市净率（当前）10.85 总股本（亿股）6.07 总市值（亿元）153.17 资料来源：聚源数据 相关研究 22年业绩受紫晶矿业安全事故拖累，提锂项目进度符合预期 萤石资源行业龙头，提锂项目打造第二增长极  核心观点 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营收5.59亿元，同比+33.3%；归母净利润1.26亿元，同比+34.71%。23年Q2，公司实现营业收入3.91亿元，同比+43.63%，环比+132.33%，归母净利润0.92亿元，同比+49.86%，环比+165.43%。 23年H1公司萤石产品量价齐增。23年H1，公司酸级萤石粉、高品位萤石块矿外销量分别为13.13、6.34万吨，同比+18.29%、-11.7%，销售单价分别为2714、2137元/吨，同比+15.88%、+9.82%，销售成本分别为1598、701元/吨，同比+3.43%、+3.85%。主要受益于公司萤石粉产品的量价齐增，公司23年H1业绩同比改善显著。23年Q2，随着气温逐渐回暖，萤石行业开工率明显回升，叠加下游制冷剂进入需求旺季，萤石产品量价齐升，公司业绩环比改善显著。 萤石价格中枢逐步上移，看好长期趋势。根据百川盈孚数据显示，2021、2022年萤石97%湿粉年均价分别为2598.13、2793.64元/吨，2023年至今均价为3051.96元/吨，萤石价格中枢呈现逐年上升趋势。我们认为，随着国家环保监管趋严，供给侧未来新增有限，而下游需求端随着含氟聚合物的持续放量以及HFCs配额落地后制冷剂价格的逐步提升，萤石产品的价格中枢有望持续上移，带动公司未来盈利的进一步提升。 包钢项目和宜春提锂项目开始放量，增长可期。根据公司半年报，公司包钢“选化一体化”项目金石选矿项目上半年共生产萤石粉19.25万吨，金鄂博公司一期12万吨氢氟酸产能已于7月底试生产，开始对外销售，二期18万吨氢氟酸产能预计23年Q4试生产。江西宜春提锂项目上半年生产含锂细泥约1.04万吨，销售0.36万吨，实现利润1026.55万元。未来随着包钢项目和宜春提锂项目的持续放量，公司业绩仍有较大提升空间。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.78/6.67/8.7亿元，EPS分别为0.87/1.53/2.00元，对应PE分别为29/16/13倍，考虑公司作为萤石资源龙头，随着下游制冷剂行业复苏及含氟聚合物产能的释放，萤石价格中枢有望持续上移，同时公司包钢项目、宜春提锂项目未来有望进一步放量，长期成长空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险提示：萤石矿安全事故风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2022A 20223E 2024E 2025E 营收（亿元） 10.50 18.14 32.46 44.05 同比增速（%） 0.7% 72.8% 78.9% 35.7% 归母净利润（亿元） 2.22 3.78 6.67 8.7 同比增速（%） -9.2% 69.8% 76.5% 30.5% EPS(元/股) 0.51 0.87 1.53 2.00 PE（倍） 49.30 29.03 16.45 12.60 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 818 1,445 2,435 3,556 经营活动现金流 315 354 580 993 现金 292 571 876 1,389 净利润 222 378 667 870 应收账款 167 228 438 632 折旧摊销 145 174 253 336 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 32 28 28 29 预付账款 12 14 22 36 投资损失 -5 0 -1 -1 存货 123 240 417 558 营运资金变动 -89 -231 -390 -267 其他 224 392 682 941 其它 12 0 12 11 非流动资产 2,241 2,339 2,479 2,562 投资活动现金流 -823 -272 -393 -418 长期投资 89 43 57 63 资本支出 -949 -321 -374 -412 固定资产 799 1,342 1,874 2,149 长期投资 -49 46 -14 -6 无形资产 523 473 479 485 其他 175 3 -5 0 其他 26 23 29 30 筹资活动现金流 505 198 118 -62 资产总计 3,059 3,784 4,914 6,118 短期借款 503 166 157 120 流动负债 859 1,129 1,567 1,963 长期借款 295 156 145 105 短期借款 404 414 426 441 其他 -62 176 197 121 应付账款 259 334 567 837 现金净增加额 -3 279 304 513 其他 25 32 31 29 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债614 737 867 995 成长能力 长期借款549 659 791 920 营业收入 0.7% 72.8% 78.9% 35.7% 其他65 78 76 75 营业利润 -8.0% 72.2% 73.9% 28.9% 负债合计1,473 1,866 2,434 2,958 归属母公司净利润 -9.2% 69.8% 76.5% 30.5% 少数股东权益 233 238 249 264 获利能力 归属母公司股东权益 1,353 1,680 2,231 2,896 毛利率 44.4% 43.7% 42.7% 41.2% 负债和股东权益 3,059 3,784 4,914 6,118 净利率 21.1% 21.1% 20.9% 20.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.0% 19.7% 26.9% 27.5% 营业收入 1,050 1,814 3,246 4,405 ROIC 12.0% 15.6% 21.3% 22.7% 营业成本 584 1,021 1,860 2,590 偿债能力 营业税金及附加 39 74 133 180 资产负债率 48.1% 49.3% 49.5% 48.4% 营业费用 6 9 17 22 净负债比率 65.7% 63.7% 55.5% 47.3% 研发费用 34 56 99 135 流动比率 1.0 1.3 1.6 1.8 管理费用 99 154 276 374 速动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 财务费用 31 28 28 29 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.5 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.4 9.2 9.7 8.2 投资净收益 5 0 1 1 应付账款周转率 3.1 3.4 4.1 3.7 营业利润 282 486 845 1,089 每股指标(元) 营业外收入 3 0 1 1 每股收益 0.51 0.87 1.53 2.00 营业外支出 10 5 6 7 每股经营现金 0.52 0.58 0.95 1.64 利润总额 275 481 840 1,083 每股净资产 2.23 2.77 3.67 4.77 所得税 53 98 162 198 估值比率 净利润 222 383 678 885 P/E 49.30 29.03 16.45 12.60 少数股东损益 -1 5 11 15 P/B 8.10 6.53 4.92 3.79 归属母公司净利润 222 378 667 870 EBITDA 451 683 1,121 1,448 EPS（元） 0.51 0.87 1.53 2.00 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现