公司简评报告：主营业务量价齐升 静待玉龙三期放量

主营业务量价齐升静待玉龙三期放量 西部矿业(601168)公司简评报告|2024.07.30 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 1西部矿业 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Jul 14-May 3-Mar 22-Dec 11-Oct 31-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.87 一年内最高/最低价（元）21.72/11.17市盈率（当前）13.03 市净率（当前）2.40 总股本（亿股）23.83 总市值（亿元）378.18 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司2024年上半年实现营收249.77亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润16.21亿元，同比增长7.6%，实现扣非归母净利润16.76亿元，同比增长12.6%。公司二季度单季度实现营收140.0亿元，同比增长26.0%，环比增长27.6%，实现归母净利润8.84亿元，同比增长6.9%，环比增长19.9%，实现扣非归母净利润9.6亿元，同比增长17.5%，环比增长34.2%。公司二季度投资净收益-2.99亿元，营业外支出1.77亿元，对上半年整体业绩造成了一定影响。 主营产品量价齐升，基本完成生产计划。公司上半年完成铜精矿产量85,235吨（金属吨），同比增长42%，计划完成率112%；钼精矿1926吨（金属吨），同比增长39%，计划完成率101%；铁精粉642,303吨，同比增长17%，计划完成率96%。冶炼业务方面，电解铜产量121,548吨，较上年同比增长44.12%。锌锭产量60,620吨，较上年同比增长6%。盐湖化工方面，生产高纯氢氧化镁58,919吨，完成计划的58.92%。截止7月26日沪铜价格年内均价同比涨幅10.49%，沪铅价格年内均价同比涨幅13.27%，沪锌价格年内均价同比涨幅2.48%，收益主营产品量价齐升，公司上半年业绩稳步提升。 静待玉龙三期逐步放量。报告期内西藏玉龙铜矿一车间钼回收率提升 0.98个百分点，二车间投产后各项指标达到设计标准。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。后续静待公司玉龙三期建成后，铜矿产量再上新台阶。 投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。目前全球铜矿供应紧张格局仍未缓解，铜价有望继续保持高位，公司将显著受益。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为33.49/36.12/39.02亿元，对应EPS分别为1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅下跌，项目建设不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 427.48 457.63 479.93 505.65 营收增速（%） 7.51% 7.05% 4.87% 5.36% 归母净利润（亿元） 27.89 33.49 36.12 39.02 归母净利润增速（%） -19.06% 20.05% 7.87% 8.01% EPS(元/股) 1.17 1.41 1.52 1.64 PE 15.64 13.02 12.07 11.18 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20232024E 2025E 2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E 流动资产 11,409.51 16,816.30 17,863.15 21,037.00 经营活动现金流 6239.22 8312.12 8558.13 9267.16 现金 5,435.78 9,152.63 11,998.27 13,652.68 净利润 4233.28 3348.61 3612.13 3901.63 应收账款 290.41 388.25 323.48 426.40 折旧摊销 2024.34 2108.63 2234.75 2357.54 其它应收款 247.83 247.83 247.83 247.83 财务费用 810.42 880.38 923.28 972.76 预付账款 65.55 327.13 82.92 347.42 投资损失 -321.97 -250.00 -250.00 -250.00 存货 3,162.14 4,258.80 3,490.26 4,642.27 营运资金变动 -864.24 490.96 168.00 265.37 其他 1,707.23 1,707.23 1,707.23 1,707.23 其它 357.40 1733.55 1869.98 2019.85 非流动资产 40,657.21 38,806.44 38,871.68 38,814.15 投资活动现金流 -3071.68 131.39 -2050.00 -2050.00 长期投资 4,368.97 4,368.97 4,368.97 4,368.97 资本支出 1077.21 2600.00 2600.00 2600.00 固定资产 22,594.82 23,435.64 24,054.99 24,484.81 长期投资 299.13 0.00 0.00 0.00 无形资产 6,421.24 6,089.61 5,757.98 5,426.35 其他 -4448.03 -2468.61 -4650.00 -4650.00 其他 3,454.93 3,454.93 3,454.93 3,454.93 筹资活动现金流 -3667.96 -4726.66 -3662.50 -5562.75 资产总计 52,066.71 55,622.74 56,734.83 59,851.15 短期借款 -820.70 2812.60 2729.34 2566.84 流动负债 15,348.93 20,481.67 21,580.22 25,931.87 长期借款 3644.52 -4726.66 -3662.50 -5206.00 短期借款5,666.69 8,479.29 11,208.63 13,775.46 其他 -6491.78 -2812.60 -2729.34 -2923.58 应付账款 2,248.95 2,135.24 2,229.65 2,339.98现金净增加额-500.423716.862845.631654.41 其他 2,360.53 2,360.53 2,360.53 2,360.53 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 16,374.24 11,647.58 7,985.08 2,779.08 成长能力 长期借款13,595.16 8,868.50 5,206.00 0.00 营业收入 7.51% 7.05% 4.87% 5.36% 其他2,779.08 2,779.08 2,779.08 2,779.08 营业利润 -7.69% 18.61% 7.39% 7.56% 负债合计31,723.17 32,129.25 29,565.31 28,710.95 归属母公司净利润 -19.06% 20.05% 7.87% 8.01% 少数股东权益5,075.476,809.02 8,679.00 10,698.85 获利能力 归属母公司股东权益15,268.0716,684.46 18,490.52 20,441.34 毛利率 18.04% 19.77% 20.11% 20.42% 负债和股东权益52,066.7155,622.74 56,734.83 59,851.15 净利率 6.52% 7.32% 7.53% 7.72% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 20.81% 21.63% 20.18% 19.02% 营业收入 42,748.12 45,763.17 47,993.06 50,565.47 ROIC 17.93% 19.79% 21.39% 23.03% 营业成本 35,036.00 36,716.74 38,340.17 40,237.48偿债能力 营业税金及附加 739.46 791.62 830.19 874.69 资产负债率 60.93% 57.76% 52.11% 47.97% 营业费用 31.80 34.05 35.71 37.62 净负债比率 27.31% 17.94% 10.37% -5.33% 研发费用 574.16 614.65 644.60 679.15 流动比率 0.74 0.82 0.83 0.81 管理费用 911.04 975.30 1,022.82 1,077.65 速动比率 0.54 0.61 0.67 0.63 财务费用 822.38 880.38 923.28 972.76营运能力 资产减值损失 -54.79 -54.79 -54.79 -54.79 总资产周转率 0.82 0.85 0.85 0.87 公允价值变动收益 72.96 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 175.15 134.86 134.86 134.86 投资净收益 321.97 250.00 250.00 250.00 应付账款周转率 18.25 20.88 21.99 22.13 营业利润5,085.45 6,031.78 6,477.64 6,967.47每股指标(元) 营业外收入22.23 22.23 22.23 22.23 每股收益 1.17 1.41 1.52 1.64 营业外支出388.42 388.42 388.42 388.42 每股经营现金 2.62 3.49 3.59 3.89 利润总额4,719.26 5,665.60 6,111.46 6,601.28 每股净资产 6.41 7.00 7.76 8.58 所得税485.98 583.44 629.35 679.79 估值比率 净利润4,233.28 5,082.16 5,482.10 5,921.48 P/E 15.64 13.02 12.07 11.18 少数股东损益1,444.00 1,733.55 1,869.98 2,019.85 P/B 2.86 2.61 2.36 2.13 归属母公司净利润2,789.28 3,348.61 3,612.13 3,901.63 EBITDA7,894.40 9,020.79 9,635.67 10,297.77 EPS（元）1.17 1.41 1.52 1.64 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益