公司简评报告：公司业绩改善趋势已现，看好PCB产品量价齐升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.84 一年内最高/最低价（元） 35.33/17.79 市盈率（当前） 22.44 市净率（当前） 2.93 总股本（亿股） 8.48 总市值（亿元） 210.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入51.27亿元，同比增长18.22%，Q2营业收入27.59亿元（yoy：21.76%，qoq：16.51%）；实现归母净利润4.65亿元，同比增长0.64%，Q2归母净利润2.89亿元（yoy：38.94%，qoq：64.20%）；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长2.97%，Q2扣非归母净利润2.73亿元（yoy：48.37%，qoq：79.61%）。 ⚫ 上游价格松动，内部精益降本，公司业绩拐点已现。2022年上半年，随着覆铜板等原材料价格的持续下行，公司成本端压力自三月起开始逐步释放。此外，公司注重精益降本工作，通过成立内部精益革新室，对于公司各环节管理进行不断优化和改善。上游原材料价格下降叠加内部精益降本初见成效，公司Q2业绩表现较Q1已有明显提升，盈利改善趋势明显。 ⚫ 加快高端产能落地，继续巩固技术优势。技术方面，2022年上半年，公司累计研发投入达2.44亿元，同比增长20.96%，继续加强对高性能产品的加工、降本等技术进行攻关，实现旗舰手机mSAP板、智能手机高阶HDI主板、5G基站高频高速混压板等产品量产，以及AR/VR任意阶HDI板、卫星通信高速板等核心技术突破。 ⚫ 与众多国内外知名企业建立长期战略合作关系。公司凭借良好的产品质量和多元化产品技术支持能力，已与包括华为、海拉、西门子、富士康等在内众多国内外知名企业建立长期战略合作关系。未来随着珠海景旺HLC、HDI（含SLP）、龙川软板二期等项目的建设和投产完成，将进一步补足公司高端产品制造能力，为客户提供全面的产品制造服务。 ⚫ 多领域全面布局，看好公司PCB产品量价齐升。目前，公司PCB产品已拓展至通讯设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗、计算机网络等领域。我们认为，在智能化、数字化、低碳化等因素的驱动下，下游应用的发展将直接拉动公司PCB产品需求的持续增长，同时在上游原材料价格持续改善背景下，公司PCB产品有望实现量价齐升。 ⚫ 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为113.22/133.70/155.21亿元（+18.8%/18.1%/16.1%）；归母净利润分别为11.73/14.88/16亿元（+25.4%/26.9%/7.6%），最新收盘价对应PE为18/11/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：客户导入不及预期；产能扩张不及预期；技术突破不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 95.32 113.22 133.70 155.21 同比增速（%） 35.0% 18.8% 18.1% 16.1% 归母净利润（亿元） 9.36 11.73 14.88 16 同比增速（%） 1.5% 25.4% 26.9% 7.6% EPS(元/股) 1.10 1.38 1.76 1.89 PE（倍） 25 20 15 14 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.59-Aug20-Oct31-Dec13-Mar24-May4-Aug景旺电子沪深300 [Table_Title] 公司业绩改善趋势已现，看好PCB产品量价齐升 [Table_ReportDate] 景旺电子(603228)公司简评报告 | 2022.08.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,104 6,584 14,048 12,706 经营活动现金流 1,140 1,022 -3,270 4,732 现金 1,122 19 928 1,088 净利润 935 1,172 1,488 1,600 应收账款 3,093 3,673 4,338 5,036 折旧摊销 416 538 533 523 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 93 12 11 40 预付账款 11 12 15 17 投资损失 -25 -26 -26 -26 存货 1,444 1,573 6,735 4,112 营运资金变动 -278 -532 -5,589 2,772 其他 1,091 900 1,672 1,930 其它 3 -137 320 -170 非流动资产 7,238 7,189 6,871 6,865 投资活动现金流 -1,632 -155 -829 -592 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -2,483 -513 -451 -399 固定资产 5,512 5,512 5,452 5,297 长期投资 0 0 0 0 无形资产 251 226 204 183 其他 851 358 -378 -193 其他 1,037 1,013 777 897 筹资活动现金流 -272 -1,969 5,008 -3,980 资产总计 14,342 13,773 20,919 19,571 短期借款 65 -1,547 -12 -12 流动负债 5,012 5,973 12,262 10,011 长期借款 16 0 0 0 短期借款 32 20 7 -5 其他 -80 452 6,128 -2,775 应付账款 2,936 3,199 3,669 4,356 现金净增加额 -764 -1102 908 160 其他 362 362 362 362 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,849 165 236 242 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 35.0% 18.8% 18.1% 16.1% 其他 315 165 236 242 营业利润 -1.0% 25.3% 26.8% 7.5% 负债合计 6,861 6,138 12,498 10,253 归属母公司净利润 1.5% 25.4% 26.9% 7.6% 少数股东权益 203 197 190 182 获利能力 归属母公司股东权益 7,278 7,438 8,231 9,136 毛利率 23.4% 29.7% 30.6% 29.9% 负债和股东权益 14,342 13,773 20,919 19,571 净利率 9.8% 10.3% 11.1% 10.3% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 12.5% 15.4% 17.7% 17.2% 营业收入 9,532 11,322 13,370 15,521 ROIC 13.2% 16.1% 11.6% 15.5% 营业成本 7,303 7,956 9,277 10,876 偿债能力 营业税金及附加 44 64 73 82 资产负债率 47.8% 42.8% 31.8% 39.9% 营业费用 169 340 401 466 净负债比率 25.5% 2.8% 3.2% 2.8% 研发费用 458 566 669 776 流动比率 1.4 1.1 1.1 1.3 管理费用 423 1,132 1,337 1,552 速动比率 1.1 0.8 0.6 0.9 财务费用 115 12 11 40 营运能力 资产减值损失 -57 -57 -57 -57 总资产周转率 0.7 0.8 0.6 0.8 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 3.5 3.3 3.3 3.3 投资净收益 25 25 25 25 应付账款周转率 2.9 2.6 2.7 2.7 营业利润 1,046 1,311 1,662 1,788 每股指标(元) 营业外收入 2 1 2 1 每股收益 1.10 1.38 1.76 1.89 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 1.19 1.20 -3.86 5.58 利润总额 1,043 1,307 1,659 1,784 每股净资产 8.59 8.78 9.71 10.78 所得税 112 140 178 192 估值比率 净利润 931 1,167 1,481 1,592 P/E 24.74 19.64 15.48 14.39 少数股东损益 -5 -6 -7 -8 P/B 3.18 3.10 2.80 2.52 归属母公司净利润 936 1,173 1,488 1,600 EBITDA 1,574 1,857 2,203 2,348 EPS（元） 1.10 1.38 1.76 1.89 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一