组织模式升级影响业绩表现，但业务拐点已经出现

用友网络(600588.SH) 计算机 2023年08月20日 组织模式升级影响业绩表现，但业务拐点已经出现 推荐(维持) 股价:17.1元 主要数据 行业计算机 公司网址www.yonyou.com 大股东/持股北京用友科技有限公司/26.83% 实际控制人王文京 总股本(百万股)3,433 流通A股(百万股)3,417 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 587 流通A股市值(亿元) 584 每股净资产(元) 3.05 资产负债率(%)50.3 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降 4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.25元。 平安观点： 公司上半年业绩承压，但云服务业务发展势头仍然较好。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大。公司上半年业绩承压，主要是因为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；另外，公司人员规模较去年同期多了2111人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增 加4.6亿元。虽然公司营收同比有所下降，但云服务业务收入仍然保持了增长，且云服务相关合同负债等指标表现良好。2023年上半年，公司云服务业务实现收入23.46亿元，同比增长2.0%；云业务相关合同负债实现22.1亿元，同比增长25.9%；订阅相关合同负债实现14.6亿元，同比增长41.5%；云服务业务ARR实现20.6亿元，同比增长22.6%；公司新增云服务付费客户数为5.95万家，云服务累计付费客户数为 63.10万家。公司云服务业务仍然保持较好的发展势头。 公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，业务拐点已经出现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。上半年，公司合同签约金额同比增长3.1%，其中，1-5月签约金额同比下降5.6%，6月份单月同比增长20%。7月份，公司合同签约继续保持较好增长势头，单月同比增长24.0%。公司截至7月底累计签约金额同比增速提升至5.3%。与此同时，随着业务组织模式升级转换工作的基本完成，受阶段性影响最大、 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,932 9,262 10,075 12,243 14,839 YOY(%) 4.8 3.7 8.8 21.5 21.2 净利润(百万元) 708 219 248 680 905 YOY(%) -28.4 -69.0 13.0 174.6 33.1 毛利率(%) 61.2 56.4 60.5 61.2 62.0 净利率(%) 7.9 2.4 2.5 5.6 6.1 ROE(%) 10.1 1.9 2.1 5.7 7.3 EPS(摊薄/元) 0.21 0.06 0.07 0.20 0.26 P/E(倍) 82.9 267.9 237.0 86.3 64.9 P/B(倍) 8.4 5.1 5.1 4.9 4.7 用友网络公司半年报点评 占公司收入比重最高的大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）已逐渐步入良好增长轨道。在大型企业客户市场，2023年上半年，公司实现合同签约金额17.4亿元，同比增长9.2%，其中，1-4月同比下降5.6%，5月份同比增长7.1%，6月份同比增长25.6%；公司7月份单月合同签约金额同比增速超60%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后，公司的业务经营已呈现良好发展态势，公司的业务拐点已经出现。 公司BIP产品持续升级，YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。2023年上半年，公司BIP3持续创新，发布了BIPV3R2版本，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。公司积极拥抱AI普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入AI。公司启动企业服务大模型的训练，全面提升用友BIP的AI平台和应用能力。公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。截至目前，公司已推出基于YonGPT的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续YonGPT将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.48亿元（前值为5.08亿元）、6.80亿元（前值为7.80亿元）、9.05亿元（前值为11.16亿元），EPS分别为0.07元、0.20元和0.26元，对应8月18日收盘价的PE分别约为237.0、86.3、64.9倍。公司深耕企业服务30多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。当前，公司持续升级BIP产品，并发布业界首个企业服务大模型YonGPT，全面提升用友BIP的AI平台和应用能力。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现，但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成，公司2023年6、7月份合同签约金额持续加速增长，公司的业务拐点已经出现。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP是公司用友云战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）大模型YonGPT赋能业务成效低于预期。公司已于7月27日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，截至目前，公司已推出基于YonGPT的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务。但如果公司大模型不能持续迭代更新，或者大模型赋能的场景化服务的用户接受度低于预期，则公司大模型赋能业务的成效将存在低于预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 12387 13176 14868 16671 现金 8304 8793 9560 10262 应收票据及应收账款 2944 3203 3892 4717 其他应收款 230 251 305 369 预付账款 151 165 200 242 存货 531 523 625 741 其他流动资产 226 243 287 339 非流动资产 11168 10385 9595 8812 长期投资 2735 2839 2943 3046 固定资产 2513 2141 1765 1385 无形资产 2838 2377 1914 1448 其他非流动资产 3082 3028 2973 2933 资产总计 23555 23561 24462 25483 流动负债 9574 9694 10466 11226 短期借款 3355 4067 4223 4358 应付票据及应付账款 832 819 979 1161 其他流动负债 5387 4808 5264 5707 非流动负债 1463 1224 997 782 长期借款 898 659 431 217 其他非流动负债 566 566 566 566 负债合计 11037 10919 11463 12008 少数股东权益 1057 1063 1081 1104 股本 3434 3433 3433 3433 资本公积 5852 5846 5846 5846 留存收益 2176 2299 2640 3092 归属母公司股东权益 11461 11579 11919 12371 负债和股东权益 23555 23561 24462 25483 单位:百万元 用友网络公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 9262 10075 12243 14839 营业成本 4041 3978 4754 5638 税金及附加 106 116 140 170 营业费用 2235 2539 2816 3398 管理费用 1117 1209 1408 1707 研发费用 1754 1965 2326 2819 财务费用 -12 169 175 168 资产减值损失 -65 -71 -86 -104 信用减值损失 -155 -169 -205 -249 其他收益 306 306 306 306 公允价值变动收益 34 20 20 20 投资净收益 110 110 110 110 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 251 297 770 1024 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 9 9 9 9 利润总额 247 293 766 1019 所得税 22 39 68 91 净利润 225 254 698 928 少数股东损益 6 6 17 23 归属母公司净利润 219 248 680 905 EBITDA 814 1349 1834 2073 EPS（元） 0.06 0.07 0.20 0.26 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 8.8 21.5 21.2 营业利润(%) -67.7 18.3 159.3 32.9 归属于母公司净利润(%) -69.0 13.0 174.6 33.1 获利能力毛利率(%) 56.4 60.5 61.2 62.0 净利率(%) 2.4 2.5 5.6 6.1 ROE(%) 1.9 2.1 5.7 7.3 ROIC(%) 3.3 5.1 10.6 14.1 偿债能力资产负债率(%) 46.9 46.3 46.9 47.1 净负债比率(%) -32.4 -32.2 -37.7 -42.2 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 4.86 4.86 4.86 4.86 每股指标（元）每股收益(最新