推进业务组织模式升级，发布企业服务大模型YonGPT

用友网络（600588） 计算机/公司点评 推进业务组织模式升级，发布企业服务大模型YonGPT 2023-08-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）18.18 近12个月最高/最低（元）28.7/16.2 总股本（百万股）3433.12 流通股本（百万股）3417.00 流通股比例（%）99.53 总市值（亿元）624.14 流通市值（亿元）621.21 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300用友网络 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_2023Q1营收稳健增长，各层级客户持续推进》2023-04-30 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_组织调整影响短期业绩，合同负债增长奠定全年业绩基础》2023-07-16 用友网络于8月17日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收33.70亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润-8.45亿元；扣非归母净利润-9.40亿元。 单二季度，公司实现营收18.95亿元同比下降16.07%；实现归母净利润 -4.48亿元；扣非归母净利润-4.44亿元。 组织架构调整影响短期业绩，签约合同已现边际改善，合同负债增长奠定全年业绩基础 1）营收端，2023H1公司实现营收33.70亿元，同比下降4.73%。其中，云服务业务实现营收23.46亿元，同比增长2%。2023H1公司营收下降主要系报告期内公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。由于业务组织变革需要一定的转换时间，因此对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，短期业绩承压。 2）利润端，2023H1公司实现归母净利润-8.45亿元；扣非归母净利润-9.40亿元。主要系受收入下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了2111人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去 年同期增加4.6亿的影响。 3）毛利率方面，2023H1毛利率为48.85%，同比下降8pct。 4）费用方面，2023H1销售费用为10.8亿元，同比增长25%，销售费用率为32.05%，同比增加7.6pct；管理费用为5.09亿元，同比增长0.6%，管理费用率为15.11%，同比增长0.8pct；研发费用为10.12亿元，同比增长4.5%，研发费用率为30.05%，同比增长2.7pct。 5）签约合同方面，2023H1公司整体合同签约金额31.3亿元，同比增长3.1%，其中，1-5月份同比下降5.6%，6月份单月同比增长20.0%，7月份单月同比增长24%，截至7月底累计签约金额同比增长5.3%。 6）合同负债方面，2023H1合同负债为27.9亿元，同比增长20.2%，其中，云业务相关合同负债实现22.1亿元，同比增长25.9%；订阅相关合同负债实现14.6亿元，同比增长41.5%。公司云服务业务ARR实现 20.6亿元，同比增长22.6%。 7）新增客户方面，2023H1公司新增云服务付费客户数为5.95万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为63.10万家。 大型企业客户不断突破，中小企业客户市场稳步发展 1）大型企业客户市场，2023H1实现收入21.48亿元，同比下降9.1%。其中云服务业务实现收入15.12亿元，同比下降3.2%。报告期内实现合同签约金额17.4亿元，同比增长9.2%；核心产品YonBIP实现签约金额12亿元，核心产品续费率达104.2%。2023H1新增一级央企签约4家， 截至报告期末，面向一级央企累计签约31家，成功签约中国物流集团、中化控股、中粮集团、中广核、湘科集团等企业。 2）中型企业客户市场，2023H1实现营收5.54亿元，同比增长10.5%，其中，云服务业务实现营收3.08亿元，同比增长25.2%，核心产品续费率达92.3%。YonSuite持续完善会计服务、营销服务等应用，报告期内签约金额约1亿元，同比增长超过90%。 3）小微企业客户市场，2023H1实现营收3.78亿元，同比增长12%，其中，云订阅收入实现2.29亿元，同比增长28.2%。 发布业界首个企业服务大模型YonGPT，企业软件迈入AIGC新阶段 7月27日，公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。YonGPT采用了最新的人工智能技术，结合了用友在企业服务领域35年的经验积累、领先并场景丰富的企业应用软件产品、大规模企业客户基础的优势，它的发布标志着中国企业软件的创新迈入以人工智能为中心的新阶段。报告期内，公司推出了结合AI能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20个领域应用、27个行业，推出600多个主题分析模型，AI已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得效果。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入109.7/135.4/170.7（前值：117.85/147.87/180.21）亿元，同比增长18.4%/23.5%/26.1%（前值： 27.2%/25.5%/21.9%）；实现归母净利润3.7/8.4/15.5（前值： 6.0/10.5/15.0）亿元，同比增长70%/126%84%（前值：175%/75%/43%），维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,262 10,970 13,543 17,072 收入同比(%) 3.7% 18.4% 23.5% 26.1% 归属母公司净利润 219 373 842 1,550 净利润同比(%) -69.0% 70.0% 126.0% 84.0% 毛利率(%) 56.4% 58.4% 59.4% 60.4% ROE(%) 2.4% 3.2% 7.0% 12.0% 每股收益(元) 0.06 0.11 0.26 0.48 P/E 378.66 158.49 70.12 38.11 P/B 7.24 5.04 4.78 4.39 EV/EBITDA 107.73 79.62 47.73 30.06 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,387 13,252 17,165 19,910 营业收入 9,262 10,970 13,543 17,072 现金 8,304 9,835 12,142 15,306 营业成本 4,041 4,567 5,503 6,766 应收账款 2,944 2,175 3,403 2,693 营业税金及附加 106 126 155 196 其他应收款 230 273 337 425 销售费用 2,235 2,648 3,133 3,779 预付账款 151 179 221 279 管理费用 2,872 3,511 4,063 4,952 存货 531 529 748 822 财务费用 (12) (13) (14) (15) 其他流动资产 226 790 1,061 1,207 资产减值损失 220 171 263 223 非流动资产 11,168 11,733 12,019 12,671 公允价值变动收益 34 0 0 0 长期投资 2,735 2,735 2,735 2,735 投资净收益 110 132 145 160 固定资产 2,376 2,250 2,131 2,018 营业利润 251 420 949 1,745 无形资产 2,838 3,387 4,017 4,742 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 3,219 3,361 3,136 3,175 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 23,555 24,985 29,184 32,580 利润总额 247 420 949 1,745 流动负债 9,574 10,742 14,280 16,547 所得税 22 37 85 156 短期借款 3,611 4,247 6,120 6,950 净利润 225 382 864 1,589 应付账款 3,187 3,355 4,377 4,945 少数股东损益 6 10 22 40 其他流动负债 2,776 3,139 3,783 4,652 归属母公司净利润 219 373 842 1,550 非流动负债 1,463 1,463 1,463 1,463 EBITDA 812 806 1,383 2,224 长期借款 826 826 826 826 EPS（元） 0.06 0.11 0.26 0.48 其他非流动负债637 637 637 637 负债合计11,037 12,205 15,743 18,010主要财务比率 少数股东权益 1,057 1,067 1,088 1,128 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 3,434 3,249 3,249 3,249 成长能力 资本公积 5,852 5,981 6,307 6,864 营业收入 3.69% 18.44% 23.46% 26.06% 留存收益 2,176 2,484 2,797 3,330 营业利润 -67.75% 67.09% 126.02% 83.98% 归属母公司股东权益 11,461 11,714 12,353 13,443 归属于母公司净利润 -69.03% 70.03% 126.02% 83.98% 负债和股东权益 23,555 24,985 29,184 32,580 获利能力毛利率(%) 56.37% 58.37% 59.37% 60.37% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.37% 3.40% 6.22% 9.08% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 2.38% 3.22% 7.00% 12.02% 经营活动现金流 286 1,653 1,367 3,626 ROIC(%) 1.35% 2.60% 5.01% 7.96% 净利润 225 382 864 1,589 偿债能力 折旧摊销 531 310 332 359 资产负债率(%) 46.86% 48.85% 53.94% 55.28% 财务费用 (12) (13) (14) (15) 净负债比率(%) -30.89% -37.26% -38.66% -51.68% 投资损失 (110) (132) (145) (160) 流动比率 1.29 1.23 1.20 1.20 营运资金变动 (991) 1,106 329 1,852 速动比率 1.24 1.18 1.15 1.15 其他经营现金流 642 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (3,853) (652) (742) (847) 总资产周转率 0.45 0.45 0.50 0.55 资本支出 (1,750) (784) (887) (1,007) 应收账款周转率 3.84 4.29 4.86 5.60 长期投资 170 132 145 160 应付账款周转率 1.3