毛利率同比提升，汽车电子业务加速迭代

买入（维持） 股价（2023年08月18日）29.5元 毛利率同比提升，汽车电子业务加速迭代 公司研究|中报点评华阳集团002906.SZ 目标价格39.13元 52周最高价/最低价54.97/26.21元 总股本/流通A股（万股）52,376/47,722 A股市值（百万元）15,451 业绩符合预期。公司上半年营业收入28.68亿元，同比增长15.4%；归母净利润 1.82亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长13.3%。2季度 营业收入15.52亿元，同比增长20.8%，环比增长18.0%；归母净利润1.04亿元，同比增长11.3%，环比增长34.4%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长14.6%，环比增长31.8%。公司通过持续改善产品力、加大研发投入、加大新能源及国际大客户开拓力度、推进经营变革等举措，实现综合竞争力提升，上半年营收及利润均实现稳步增长。 毛利率同比提升，现金流大幅改善。上半年毛利率23.2%，同比提升0.7个百分 点；2季度毛利率22.1%，同比提升1.1个百分点，环比下降0.2个百分点。上半年 期间费用率16.0%，同比增加0.5个百分点，其中销售费用率同比下降0.4个百分 点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比增加1.3个百分点。上半年经营活动现金流净额2.74亿元，同比提升112.2%，主要系公司销售回款增加。 汽车电子业务产品加速迭代，客户持续优化。上半年汽车电子业务营收18.56亿元，同比增长21.6%；毛利率26.1%，同比提升0.4个百分点。公司持续优化客户结构，汽车电子业务突破大众SCANIA、上汽大众、一汽丰田等新客户，承接比亚 迪、吉利、奇瑞、长安、长城、阿维塔、赛力斯、零跑、合众、本田、中国重汽等客户新项目；同时持续推进产品迭代，HUD产品累计出货超过100万套，AR-HUD产品多技术并行，已推出光波导、PHUD样机；应用国产芯片方案的座舱域控实现量产，推出轻域控产品并获得多个定点项目，智驾域控产品参与项目竞标，舱泊一体完成技术预研；无线充电、数字声学系统、精密运动机构、数字钥匙等新产品实现升级迭代；公司亦积极开展多维度合作，与先锋电子合作推出数字声学系统解决方案，与美国CYVisionInc推出裸眼3DAR-HUD产品。公司汽车电子业务持续加大研发投入，产品加速迭代，预计将为公司持续开拓新客户、新订单提供保障。 精密压铸业务稳步增长，产品领域向中大件发展。上半年精密压铸业务营收7.40亿元，同比增长15.8%；毛利率21.9%，同比提升1.1个百分点。公司精密压铸业务导入博世、采埃孚、博格华纳、大陆、海拉、蒂森克虏伯、比亚迪、法雷奥、 Stellantis集团等客户新项目，新能源及汽车电子零部件占比较高；公司在中大吨位模具设计、模具制造、CNC加工、镁合金工艺、FA装备技术、注塑工艺等方面取得技术突破，并推进新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等研究；引进3500吨压铸设备并获得新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.25 -15.2 9.04 -41.7 相对表现% -4.67 -13.36 13.39 -32.22 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整收入、毛利率、费用率等，预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.77、6.82、8.73亿元（原5.16、7.12、9.02亿元），可比公司23年PE43倍，对应目标价为39.13元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构持续优化 毛利率环比改善，汽车电子及精密压铸快速发展 公司主要财务信息 盈利超预期，汽车电子及精密压铸产品持续获得新订单 2023-04-21 2022-10-28 2022-08-20 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,488 5,638 7,057 9,203 11,088 同比增长(%) 33.0% 25.6% 25.2% 30.4% 20.5% 营业利润(百万元) 274 355 513 735 939 同比增长(%) 56.5% 29.4% 44.7% 43.2% 27.8% 归属母公司净利润(百万元) 299 380 477 682 873 同比增长(%) 64.9% 27.4% 25.4% 42.9% 27.9% 每股收益（元） 0.57 0.73 0.91 1.30 1.67 毛利率(%) 21.6% 22.1% 22.5% 23.1% 23.6% 净利率(%) 6.7% 6.7% 6.8% 7.4% 7.9% 净资产收益率(%) 8.0% 9.4% 9.3% 10.7% 12.4% 市盈率 51.7 40.6 32.4 22.7 17.7 市净率 4.0 3.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年8月18日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 德赛西威 002920 139.57 2.13 2.80 3.89 5.08 65.46 49.85 35.90 27.47 科大讯飞 002230 56.68 0.24 0.58 0.85 1.19 233.83 97.24 66.74 47.46 北京君正 300223 73.8 1.64 1.81 2.42 3.04 45.03 40.82 30.48 24.26 中科创达 300496 80.42 1.68 2.13 2.85 3.84 47.96 37.77 28.22 20.95 伯特利 603596 80.22 1.70 2.34 3.17 4.14 47.28 34.25 25.28 19.36 调整后平均 53.56 42.81 31.54 24.23 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 936 753 1,600 1,933 2,329 营业收入 4,488 5,638 7,057 9,203 11,088 应收票据、账款及款项融资 2,048 2,430 3,432 4,214 5,083 营业成本 3,520 4,392 5,472 7,076 8,476 预付账款 36 59 59 83 103 营业税金及附加 17 25 30 39 47 存货 914 1,234 1,471 1,909 2,316 营业费用 182 228 282 368 444 其他 82 121 130 128 143 管理费用及研发费用 508 637 812 1,058 1,242 流动资产合计 4,017 4,597 6,693 8,266 9,974 财务费用 11 (9) (7) (15) (14) 长期股权投资 158 173 160 164 166 资产、信用减值损失 38 65 45 36 39 固定资产 1,202 1,466 1,541 1,556 1,525 公允价值变动收益 (0) (1) 0 0 0 在建工程 114 137 195 149 112 投资净收益 48 26 45 50 40 无形资产 155 191 175 159 143 其他 15 30 44 44 44 其他 402 433 125 128 124 营业利润 274 355 513 735 939 非流动资产合计 2,032 2,400 2,195 2,157 2,071 营业外收入 1 2 8 8 10 资产总计 6,049 6,997 8,888 10,423 12,045 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 157 189 0 276 467 利润总额 270 353 516 738 944 应付票据及应付账款 1,211 1,928 2,131 2,765 3,444 所得税 (28) (32) 41 59 75 其他 552 430 430 481 527 净利润 298 385 475 679 868 流动负债合计 1,920 2,546 2,561 3,522 4,438 少数股东损益 (1) 4 (2) (3) (4) 长期借款 109 58 58 58 58 归属于母公司净利润 299 380 477 682 873 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.73 0.91 1.30 1.67 其他 122 177 133 145 151 非流动负债合计 231 235 191 203 210 主要财务比率 负债合计 2,152 2,781 2,752 3,725 4,648 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 19 23 21 17 13 成长能力 实收资本（或股本） 475 476 524 524 524 营业收入 33.0% 25.6% 25.2% 30.4% 20.5% 资本公积 941 957 2,363 2,363 2,363 营业利润 56.5% 29.4% 44.7% 43.2% 27.8% 留存收益 2,501 2,787 3,264 3,827 4,529 归属于母公司净利润 64.9% 27.4% 25.4% 42.9% 27.9% 其他 (38) (27) (36) (34) (32) 获利能力 股东权益合计 3,897 4,216 6,136 6,697 7,397 毛利率 21.6% 22.1% 22.5% 23.1% 23.6% 负债和股东权益总计 6,049 6,997 8,888 10,423 12,045 净利率 6.7% 6.7% 6.8% 7.4% 7.9% ROE 8.0% 9.4% 9.3% 10.7% 12.4% 现金流量表 ROIC 8.1% 8.7% 8.7% 10.0% 11.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 298 385 475 679 868 资产负债率 35.6% 39.7% 31.0% 35.7% 38.6% 折旧摊销 78 128 137 150 161 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 (9) (7) (15) (14) 流动比率 2.09 1.81 2.61 2.35 2.25 投资损失 (48) (26) (45) (50) (40) 速动比率 1.60 1.30 2.01 1.78 1.70 营运资金变动 127 (214) (1,043) (610) (629) 营运能力 其它 4 75 298 50 47 应收账款周转率 3.2 3.2 3.1 3.2 3.1 经营活动现金流 469 339 (184) 204 393 存货周转率 4.1 3.9