政策再度定调，有望持续利好非银板块，建议关注成交量放大基础上业绩高弹性券商

周观点： 本周券商板块博弈更加激烈 ， 核心是强预期弱现实。本周券商指数-0.68%，波动率显著加大，背后反映的核心逻辑是强预期弱现实大背景下，预期的博弈趋向白热化。 证监会再度定调政策方向有望为板块带来显著的业绩修复。8月18日，证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，分别从市场交易机制、券商行业发展方向、增量资金来源、上市公司质量优化四方面回答如何“活跃资本市场，提振投资者信心”，为券商的经纪业务/融资融券业务/衍生品业务带来增量发展空间。政策的落地显著降低板块不确定性，行情有望向业绩弹性方向演绎。 当下不宜悲观解读政策力度，政策催化的持续落地或将持续抬升业绩预期。市场对于政策的力度认知存在分歧，部分投资者认为政策力度尚不及预期 。 但我们认为 ， 政策的指向意义比政策本身更值得期待 。 如同“100+1”政策一样，吸引居民侧资金入市的方向本身比政策力度更为重要。本次表态肯定了印花税降低的积极意义，为后续政策持续打开空间。 从交易结构来看，券商板块整体表达的是乐观者预期，在风险偏好两极分化的市场格局下，政策的持续催化即可使乐观者预期表达的更为顺畅。 投资建议：我们在两周前的报告强调，此次行情特征“先题材后业绩弹性”，转换的核心催化是政策有望持续利好的到来。此次表态我们认为是有望利好到来的重要时间窗口，前期以题材为主的投资将逐步切换至业绩弹性，基本面成为交易的核心。因此，“经纪+两融”占比高的公司是我们核心关注标的，大券商关注中国银河/光大证券/中金公司，中小券商关注方正证券/长江证券/红塔证券。同时，建议关注杠杆率提升为头部券商到来的业绩增量机会，关注中金公司/中信证券。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额8467亿，环比-5%；年初至今日均股基成交额10291亿，同比-4% 2）融资融券：截至8月17日（8月18日数据未更新），两市两融余额为1.58万亿，环比持平，较年初-3%。 3）投行业务：本周11单IPO上市，较上周增加2单；年初至今IPO规模2960亿，同比-25%。本周23单再融资，较上周减少9单；年初至今再融资规模5919亿，同比-7%。 4）公募基金：本周平衡混合型、普通股票型、指数型、偏股混合型、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.31、0.69、1.28、0.62、0.74，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模26亿元；年初至今新成立权益基金规模1980亿，同比-36%。 基金经理行为方面，6月共56只基金暂停大额申购，33只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 5）场外衍生品：截至23年6月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.18万亿，环比+5%，同比-1%。 6）国债收益率：截至8月18日，中债国债10年期到期收益率为2.56%，较上周-74bps，较年初-25bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较上周小幅下行，较年初-0.7bps。 截至8月18日，券商板块PB（LF）1.35x，位于2018年以来34.3%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.54、0.48、0.47、1.36及0.11，分别处于自2012年来的14.6%、5.4%、10.7%、14.0%、4.8%及1.8%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 本周券商板块博弈更加激烈，核心是强预期弱现实。本周券商指数-0.68%，波动率显著加大，背后反映的核心逻辑是强预期弱现实大背景下，预期的博弈趋向白热化。 证监会再度定调政策方向有望为板块带来显著的业绩修复。8月18日，证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，分别从市场交易机制、券商行业发展方向、增量资金来源、上市公司质量优化四方面回答如何“活跃资本市场，提振投资者信心”，为券商的经纪业务/融资融券业务/衍生品业务带来增量发展空间。政策的落地显著降低板块不确定性，行情有望向业绩弹性方向演绎。 当下不宜悲观解读政策力度，政策催化的持续落地或将持续抬升业绩预期。市场对于政策的力度认知存在分歧，部分投资者认为政策力度尚不及预期。但我们认为，政策的指向意义比政策本身更值得期待。如同“100+1”政策一样，吸引居民侧资金入市的方向本身比政策力度更为重要。本次表态肯定了印花税降低的积极意义，为后续政策持续打开空间。从交易结构来看，券商板块整体表达的是乐观者预期，在风险偏好两极分化的市场格局下，政策的持续催化即可使乐观者预期表达的更为顺畅。 投资建议：我们在两周前的报告强调，此次行情特征“先题材后业绩弹性”，转换的核心催化是政策有望持续利好的到来。此次表态我们认为是有望持续利好到来的重要时间窗口，前期以题材为主的投资将逐步切换至业绩弹性，基本面成为交易的核心。因此，“经纪+两融”占比高的公司是我们核心关注标的，大券商关注中国银河/光大证券/中金公司，中小券商关注方正证券/长江证券/红塔证券。同时，建议关注杠杆率提升为头部券商到来的业绩增量机会，关注中金公司/中信证券。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额8467亿，环比-5%；年初至今日均股基成交额10291亿，同比-4%。7月新增投资者91万人，环比-7.2%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至8月17日（8月18日数据未更新），两市两融余额为1.58万亿，环比持平，较年初-3%；目前两融余额占流通市值比例为2.24%，较年初-3.2%。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周11单IPO上市，较上周增加2单；年初至今IPO规模2960亿，同比-25%。本周23单再融资，较上周减少9单；年初至今再融资规模5919亿，同比-7%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周平衡混合型、普通股票型、指数型、偏股混合型、偏债混合型平均预估申赎比分别为0.31、0.69、1.28、0.62、0.74，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模26亿元；年初至今新成立权益基金规模1980亿，同比-36%。 基金经理行为方面，6月共56只基金暂停大额申购，33只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年6月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.18万亿，环比+5%，同比-1%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至8月18日，中债国债10年期到期收益率为2.56%，较上周-74bps，较年初-25bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较上周小幅下行，较年初-0.7bps。 图10：中债国债到期收益率 图11：10年期中债国债到期收益率750日移动平均曲线 3.板块估值 本周沪深300指数-2.58%，上证指数环比-1.80%，深证成指-3.24%，创业板指-3.11%。板块方面，非银金融-1.43%，券商-0.68%，保险-2.77%。个股方面，首创证券、信达证券、华林证券涨幅居前。 截至8月18日，券商板块PB（LF）1.35x，位于2018年以来34.3%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.70、0.54、0.48、0.47、1.36及0.11，分别处于自2012年来的14.6%、5.4%、10.7%、14.0%、4.8%及1.8%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 4.1重要新闻 1、证监会：就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问 4.2公司公告 1、华泰证券：发布业绩快报，23H1归母净利润同比+22%