非银板块2021Q4公募持仓季度数据及业绩预告分析：非银板块仍低配，建议关注券商

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 非银板块仍低配，建议关注券商 ——非银板块2021Q4公募持仓季度数据及业绩预告分析 非银金融 证券研究报告/行业季度报告 2022年2月7日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email：luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 88 行业总市值(百万元) 4944008 行业流通市值(百万元) 2373123 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<深度测算|财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入>>2021.12.19 << 深度创新｜招商银行“分部估值”： 财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿；对应30%市值空间>>2021.07.25 <<深度丨“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道 >>2021.06.27 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 东方财富 32.22 0.28 0.58 0.82 1.04 116.07 55.67 39.29 30.98 - 买入 中信证券 25.28 1.01 1.16 1.78 1.88 25.03 21.79 14.20 13.45 - 买入 广发证券 20.57 0.99 1.32 1.59 1.92 20.78 15.58 12.94 10.71 - 未评级 香港交易所 442.60 7.49 9.11 10.24 12.56 59.09 48.58 43.22 35.24 - 买入 友邦保险 85.00 40.15 42.03 46.16 50.81 2.12 2.02 1.84 1.67 - 买入 备注:广发证券盈利预测取自wind一致预期，股价截至2022年2月7日；友邦保险为每股内含价值及PEV估值 投资要点  核心要点：公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct；券商2021年度业绩快报总体亮眼，一是财富管理业务强的券商业绩更优，二是头部券商Q4单季度净利润亮眼，可能原因是信用减值准备转回。  非银板块2021Q4公募持仓季度数据分析：  公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct。截至2021Q4，公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%（环比-0.03pct），总体上在2019Q2阶段高点6.21%之后呈趋势下行，近三个季度总体较为稳定。对比非银金融板块在A股市值占比，公募对非银金融仍显著低配2.96pct，但低配程度在降低，从2020Q3低配4.27pct趋势性降低至今。  细分板块方面，公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct；对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平,低配1.31pct；对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，低配0.28pct。  非银重仓个股前五分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、广发证券，其中增配比例提升相对较多的是东方财富（环比变化+0.05pct），减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所（环比分别变化-0.04pct、-0.05pct）。  券商2021年度业绩快报简评：  截止2月7日，已有32家券商（包含上市券商，及券商母公司）预告了2021年度业绩，其中27家盈利同比增长，5家净利润同比下降，有4家券商净利润有望翻倍。  我们认为业绩快报的亮点：一个在于财富管理业务强的特色券商业绩显著优于行业，例如东方证券和东方财富21年业绩增速分别达到了85%-105%，以及72%-86%；  另一个在于综合性龙头券商全年的净利润增速显著高于营收增速，且Q4单季度的净利润亮眼，而原因可能来自于券商支出中的信用减值准备转回，以国君为例：1、国君2021年前三季度的净利润率为37.2%，而根据业绩快报推测Q4单季度净利润率高达53.6%；2、国君2020年全年的信用减值准备为13.12亿元，而2021年前三季度仅为3.25亿元，且三季度较中报转回1.05亿元。中信证券也是类似的情况，根据业绩快报，营业成本率由2020年的62.05%大幅下降4.26pct至2021年57.8%，成本率差距主要来自于信用减值的大幅减少。  投资建议：当前时点我们建议积极关注券商板块投资机会。1、财富管理是金融行业的0.80.850.90.9511.051.11.152021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-04沪深300非银金融 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 朝阳赛道，财富管理业务强的券商业绩将持续强势。我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）；另外，我们预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%（详见《深度测算|财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入》）。2、稳增长预期之下，国内流动性将保持充裕，流动性环境对券商股有利。3、估值低、基金持仓仍大幅低配。目前券商板块PB估值低于近5年估值中枢（SW证券PB估值约1.6倍，约40%分位），2021Q4公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct。推荐券商中的东财、中信、华泰、国君、东方、中金，以及香港交易所、友邦保险、中国平安。  风险提示：监管环境趋严；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、非银板块2021Q4公募持仓季度数据分析  公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct。截至2021Q4，公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%（环比-0.03pct），总体上在2019Q2阶段高点6.21%之后呈趋势下行，近三个季度总体较为稳定。对比非银金融板块在A股市值占比，公募对非银金融仍显著低配2.96pct，但低配程度在降低，从2020Q3低配4.27pct趋势性降低至今。 图表1：公募配臵比例及超配情况（非银金融）；% 来源：wind，中泰证券研究所（注：板块为申万非银金融）  公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct。截至2021Q4，公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，总体上对证券板块配置比例从2021Q1的1.38%开始趋势性提升。对比证券板块在A股市值占比，公募对证券板块仍低配1.37pct，但低配程度在降低，从2020Q4低配3.00pct趋势性降低至今。 图表2：公募配臵比例及超配情况（证券）；% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 来源：wind，中泰证券研究所（注：板块为申万证券II）  公募重仓持股对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平,低配1.31pct。截至2021Q4，公募重仓持股对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平，总体上对保险板块配置比例从2019Q2的4.47%开始趋势性下降。对比保险板块在A股市值占比，公募对保险板块仍低配1.31pct，低配程度有所企稳，近两个季度低配程度下降约0.17pct。 图表3：公募配臵比例及超配情况（保险）；% 来源：wind，中泰证券研究所（注：板块为申万保险II）  公募重仓持股对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，低配0.28pct。截至2021Q4，公募重仓持股对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，总体上对多元金融板块配置比例较低。对比多元板块在A股市值占比，公募对多元金融板块仍低配0.28pct，由于公募在2020年初开始逐步加大对香港交易所的配置，多元金融低配程度下降，从2019Q4低配0.65pct持续下降至今。 图表4：公募配臵比例及超配情况（多元金融）；% 来源：wind，中泰证券研究所（注：板块为申万多元金融II）  非银重仓个股前五分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 广发证券，增配比例相对较多的是东方财富，减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所。截至2021Q4，非银重仓个股市值排名前10分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、广发证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、东方证券、兴业证券，持股市值占基金股票投资市值比分别为0.89/0.31/0.29/0.19/0.14/0.12/0.10/0.08/0.07/0.06%，其中增配比例提升相对较多的是东方财富（环比变化+0.05pct），减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所（环比分别变化-0.04pct、-0.05pct）。 图表5：非银个股公募配臵比例情况；% 来源：wind，中泰证券研究所 二、券商业绩快报简评  截止2月7日，已有32家券商（包含上市券商，及券商母公司）预告了2021年度业绩，其中27家盈利同比增长，5家净利润同比下降，有4家券商净利润有望翻倍。  我们认为业绩快报的亮点：一个在于财富管理业务强的特色券商业绩显著优于行业，例如东方证券和东方财富2021年业绩增速分别达到了85%-105%，以及72%-86%；另一个在于综合性龙头券商全年的净利润增速显著高于营收增速，且Q4单季度的净利润亮眼，而原因可能来自于券商支出中的信用减值准备转回，以国君为例：1、国君2021年前三季度的净利润率为37.2%，而根据业绩快报推测Q4单季度净利润率高达53.6%；2、国君2020年全年的信用减值准备为13.12亿元，而2021年前三季度仅为3.25亿元，且三季度较中报转回1.05亿元。  中信证券也是类似的情况，根据业绩快报，营业成本率由2020年的62.05%大幅下降4.26pct至2021年57.8%，成本率差距主要来自于信用减值的大幅减少。 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4环比变化300059.SZ东方财富0.320.460.450.580.440.670.850.890.05600030.SH中信证券0.650.500.610.390.290.250.290.310.02000776.SZ广发证券0.060.050.060.050.050.040.130.140.01601688.SH华泰证券0.250.240.230.130.140.090.120.120.00600837.SH海通证券0.200.150.200.110.090.100.110.10-0.01601211.SH国泰君安0.140.