非银板块2021Q4公募持仓季度数据及业绩预告分析：非银板块仍低配，建议关注券商

核心要点：公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct；券商2021年度业绩快报总体亮眼，一是财富管理业务强的券商业绩更优，二是头部券商Q4单季度净利润亮眼，可能原因是信用减值准备转回。 非银板块2021Q4公募持仓季度数据分析： 公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct。截至2021Q4，公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%（环比-0.03pct），总体上在2019Q2阶段高点6.21%之后呈趋势下行，近三个季度总体较为稳定。对比非银金融板块在A股市值占比，公募对非银金融仍显著低配2.96pct，但低配程度在降低，从2020Q3低配4.27pct趋势性降低至今。 细分板块方面，公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct；对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平,低配1.31pct；对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，低配0.28pct。 非银重仓个股前五分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、广发证券，其中增配比例提升相对较多的是东方财富（环比变化+0.05pct），减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所（环比分别变化-0.04pct、-0.05pct）。 券商2021年度业绩快报简评： 截止2月7日，已有32家券商（包含上市券商，及券商母公司）预告了2021年度业绩，其中27家盈利同比增长，5家净利润同比下降，有4家券商净利润有望翻倍。 我们认为业绩快报的亮点：一个在于财富管理业务强的特色券商业绩显著优于行业，例如东方证券和东方财富21年业绩增速分别达到了85%-105%，以及72%-86%； 另一个在于综合性龙头券商全年的净利润增速显著高于营收增速，且Q4单季度的净利润亮眼，而原因可能来自于券商支出中的信用减值准备转回，以国君为例： 1、国君2021年前三季度的净利润率为37.2%，而根据业绩快报推测Q4单季度净利润率高达53.6%；2、国君2020年全年的信用减值准备为13.12亿元，而2021年前三季度仅为3.25亿元，且三季度较中报转回1.05亿元。中信证券也是类似的情况，根据业绩快报，营业成本率由2020年的62.05%大幅下降4.26pct至2021年57.8%，成本率差距主要来自于信用减值的大幅减少。 投资建议：当前时点我们建议积极关注券商板块投资机会。1、财富管理是金融行业的朝阳赛道，财富管理业务强的券商业绩将持续强势。我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）；另外，我们预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%（详见《深度测算|财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入》）。 2、稳增长预期之下，国内流动性将保持充裕，流动性环境对券商股有利。3、估值低、基金持仓仍大幅低配。目前券商板块PB估值低于近5年估值中枢（SW证券PB估值约1.6倍，约40%分位），2021Q4公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct。推荐券商中的东财、中信、华泰、国君、东方、中金，以及香港交易所、友邦保险、中国平安。 风险提示：监管环境趋严；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 一、非银板块2021Q4公募持仓季度数据分析 公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct。截至2021Q4，公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%（环比-0.03pct），总体上在2019Q2阶段高点6.21%之后呈趋势下行，近三个季度总体较为稳定。对比非银金融板块在A股市值占比，公募对非银金融仍显著低配2.96pct，但低配程度在降低，从2020Q3低配4.27pct趋势性降低至今。 图表1：公募配臵比例及超配情况（非银金融）；% 公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct。 截至2021Q4，公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，总体上对证券板块配置比例从2021Q1的1.38%开始趋势性提升。对比证券板块在A股市值占比，公募对证券板块仍低配1.37pct，但低配程度在降低，从2020Q4低配3.00pct趋势性降低至今。 图表2：公募配臵比例及超配情况（证券）；% 公募重仓持股对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平,低配1.31pct。 截至2021Q4，公募重仓持股对保险板块配置比例为0.40%，环比基本持平，总体上对保险板块配置比例从2019Q2的4.47%开始趋势性下降。对比保险板块在A股市值占比，公募对保险板块仍低配1.31pct，低配程度有所企稳，近两个季度低配程度下降约0.17pct。 图表3：公募配臵比例及超配情况（保险）；% 公募重仓持股对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，低配0.28pct。截至2021Q4，公募重仓持股对多元金融板块配置比例为0.22%，环比下降0.02pct，总体上对多元金融板块配置比例较低。对比多元板块在A股市值占比，公募对多元金融板块仍低配0.28pct，由于公募在2020年初开始逐步加大对香港交易所的配置，多元金融低配程度下降，从2019Q4低配0.65pct持续下降至今。 图表4：公募配臵比例及超配情况（多元金融）；% 非银重仓个股前五分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、广发证券，增配比例相对较多的是东方财富，减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所。截至2021Q4，非银重仓个股市值排名前10分别为东方财富、中信证券、中国平安、香港交易所、广发证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、东方证券、兴业证券，持股市值占基金股票投资市值比分别为0.89/0.31/0.29/0.19/0.14/0.12/0.10/0.08/0.07/0.06%，其中增配比例提升相对较多的是东方财富（环比变化+0.05pct），减配比例相对较多的是东方证券、香港交易所（环比分别变化-0.04pct、-0.05pct）。 图表5：非银个股公募配臵比例情况；% 二、券商业绩快报简评 截止2月7日，已有32家券商（包含上市券商，及券商母公司）预告了2021年度业绩，其中27家盈利同比增长，5家净利润同比下降，有4家券商净利润有望翻倍。 我们认为业绩快报的亮点：一个在于财富管理业务强的特色券商业绩显著优于行业，例如东方证券和东方财富2021年业绩增速分别达到了85%-105%，以及72%-86%；另一个在于综合性龙头券商全年的净利润增速显著高于营收增速，且Q4单季度的净利润亮眼，而原因可能来自于券商支出中的信用减值准备转回，以国君为例：1、国君2021年前三季度的净利润率为37.2%，而根据业绩快报推测Q4单季度净利润率高达53.6%；2、国君2020年全年的信用减值准备为13.12亿元，而2021年前三季度仅为3.25亿元，且三季度较中报转回1.05亿元。 中信证券也是类似的情况，根据业绩快报，营业成本率由2020年的62.05%大幅下降4.26pct至2021年57.8%，成本率差距主要来自于信用减值的大幅减少。 图表6：券商2021年度业绩快报情况 三、投资建议 投资建议：当前时点我们建议积极关注券商板块投资机会。1、财富管理是金融行业的朝阳赛道，财富管理业务强的券商业绩将持续强势。我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）；另外，我们预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%（详见《深度测算|财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入》）。2、稳增长预期之下，国内流动性将保持充裕，流动性环境对券商股有利。3、估值低、基金持仓仍大幅低配。目前券商板块PB估值低于近5年估值中枢（SW证券PB估值约1.6倍，约40%分位），2021Q4公募重仓持股对证券板块配置比例为1.93%，环比基本持平，低配1.37pct。推荐券商中的东财、中信、华泰、国君、东方、中金，以及香港交易所、友邦保险、中国平安。 风险提示：监管环境趋严；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。