单季度营收创新高，打造域控制器平台型企业

得益于拓品类、拓客户进展顺利，科博达单季度营收创新高。科博达2023年中报实现营业收入19.61亿元，同比增长32.1%，实现归母净利润2.76亿元，同比增长38.3%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长43%。 其中，2023Q2实现营业收入10.48亿元，同比增长40%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长33.6%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长41.9%。公司收入表现好于行业销量增速与大客户大众集团销量增速。分产品看，2023年上半年公司照明控制系统实现营业收入10.14亿元，同比增长31.9%，电机控制系统实现营业收入3.62亿元，同比增长28.9%，能源管理系统1.56亿元，同比增长260.6%，车载电器与电子3.25亿元，同比增长16.8%。 维持高研发费用率，保障竞争力。2023年半年度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.5%、10.7%、-1.0%，同比变化为-0.3pct、+0.3pct、-0.5pct、-0.2pct。公司持续加大对新产品的开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力。 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期，持续打造域控制器平台化企业。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计生命周期销量超过2.34亿只，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（生命周期预计4500万只/套，拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，新老业务进入快速增长期。2023年上半年大众集团销售占比下降至62.8%（2022年底为69.7%），新势力销售占比提升至6.7%（2022年底为2.7%），目前公司核心客户包括大众集团、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、吉利、比亚迪、一汽集团、上汽大众及国内外新势力造车企业，客户结构优化。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归母净利润6.70/9.17/11.77亿元，同比增长48.8%/36.9%/28.3%，每股收益为1.66/2.27/2.91元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 盈利预测和财务指标 科博达发布2023年中报，单季度收入创新高。公司2023年中报实现营业收入19.61亿元，同比增长32.1%，实现归母净利润2.76亿元，同比增长38.3%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长43%。其中，2023Q2实现营业收入10.48亿元，同比增长40%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长33.6%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长41.9%。 公司业绩高增得益于拓品类、拓客户进展顺利： 1、分产品看，2023年上半年公司照明控制系统实现营业收入10.14亿元，同比增长31.9%，电机控制系统实现营业收入3.62亿元，同比增长28.9%，能源管理系统1.56亿元，同比增长260.6%，车载电器与电子3.25亿元，同比增长16.8%。 在主业灯控业务保持高增的情况下，能源管理系统（含域控业务）收入占比提升至8.2%（2022年底为3.8%）。2023年上半年，公司的车身域控制器、底盘域控制器产品已经陆续量产，其中车身域控制器配套理想L7/L8车型，底盘域控制器配套比亚迪仰望，参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个定点。 2、分客户看，上半年大众集团销售占比下降至62.8%（2022年底为69.7%），新势力销售占比提升至6.7%（2022年底为2.7%），公司在深化大众集团合作的同时，进一步加快新客户业务开拓，目前公司核心客户包括大众集团、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新势力造车企业，客户结构优化。 公司营收表现好于大客户大众集团。大众集团2023年上半年全球汽车交付量437.22万辆，同比增长12.8%。根据中汽协数据，上半年一汽大众乘用车销量84.86万辆，同比-1%，上汽大众销量49.13万辆，同比-14.8%。新势力客户理想上半年交付量13.91万辆，同比增长130.3%,2023Q2交付量8.65万辆，同比增长201.6%。 加快国内外生产布局，拓展新老客户业务。国内方面，公司计划在安徽购地120亩投建“科博达（安徽）产业基地”，面向比亚迪、安徽大众、蔚来、长安等客户市场；国外方面，上半年公司日本工厂落地，采用与当地企业合作，委托代工生产方式，减少境外投资的风险，同时公司拟通过并购、股权合作或代工生产的方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐。 图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%） 图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%） 公司2023半年度销售毛利率30.93%，同比-3.62pct，销售净利率14.96%，同比+0.06%。毛利率有所下滑预计因为原材料价格以及新业务爬坡阶段毛利率较低等原因。公司在2022Q4毛利率和净利率下降主要受原材料价格影响，今年上半年已有所恢复。 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 费用端，2023年半年度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.5%、10.7%、-1.0%，同比变化为-0.3pct、+0.3pct、-0.5pct、-0.2pct。 公司维持较高的研发费用率，主要因为公司对新产品的持续开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力。 投资收益方面，科世科汽车部件（平湖）有限公司（公司直接持股45%）在报告期内实现营业收入12.21亿元，同比+47.7%，实现净利润1.09亿元（去年同期为-0.11亿元）。 图7：公司研发费用及费用率 图8：公司研发人员 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期，持续打造域控制器平台化企业。 公司产品聚焦低压部件层，通过对电流电压的控制实现对终端电器功能的调节以及终端机械件精密位移运动的控制。公司2003与上汽大众开发电子镇流器，后将产品扩展至HID大灯电子镇流器、LED车灯控制器。灯控产品和其他控制系统产品在开发平台、开发流程等具有相通性，公司在此基础上将产品拓展至调光天幕控制器、智能执行器等中小微电控制器以及车载电子电器等产品。进一步的，公司将产品拓展至电控悬架控制器、域控制器（管理和控制各类ECU、传感器和执行器）。 公司目前最高单车价值3000元左右，随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入，我们预计单车价值可达1万元以上。车灯控制器：当前单车预计400-500元，长期单车价值量可以达到1000-1200元，主要来源于主光源、氛围灯产品升级以及尾灯控制器应用增加。域控制器：单车预计0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车2000元、底盘域控制器单车1000元，智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务）。底盘控制器：主要为DCC（自适应悬架控制器）和ASC（空气悬架控制器），单车价值量预计300-500元；调光天幕控制器：单车预计300元；进气格栅控制系统（单车预计500元左右）、USB（单车预计200元）等产品收入增长显著。 公司新项目定点持续增加，保障长期增长能力。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计生命周期销量超过2.34亿只，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（生命周期预计4500万只/套，拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，新老业务进入快速增长期。 报告期内，公司设立全资孙公司科博达（嘉兴）汽车电子有限公司，并将智能保险丝盒业务纳入上市公司体内，以满足新产品业务的发展。 合作地平线，加速高级别自动驾驶解决方案量产。公司2023年与地平线签署战略合作协议，双方将围绕产品开发、技术探索等领域展开合作，科博达将基于地平线征程系列芯片，发挥在智能驾驶域控制器生产制造、软件算法等优势，研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案，提供包括自研AEB（自动紧急刹车）、AES（自动紧急变道）等主动安全功能、IALC（智能变道）、NOA（高速领航辅助驾驶）等行车功能以及自动泊车。科博达搭建了在智能化领域具有产品落地经验的智能科技公司，并力争将该公司打造成集硬件设计、底层软件、中间件、应用层功能算法与终端产品为一体的汽车智能化产品解决方案优秀提供商。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.70/9.17/11.77亿元，同比增长48.8%/36.9%/28.3%，每股收益分别为1.66/2.27/2.91元，当前股价对应PE为47/34/27倍，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较（20230818） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）