新产品周期已至，静待百花齐放

增持（维持） 股价（2023年08月18日）390元 新产品周期已至，静待百花齐放 ——吉比特（603444.SH）23年中报点评 公司研究|中报点评吉比特603444.SH 目标价格426.93元 52周最高价/最低价586.38/219.95元 总股本/流通A股（万股）7,204/7,204 A股市值（百万元）28,096 Q2营收12.05亿人民币(yoy-5.93%,qoq+5.33%)。同比减少主要系《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》营业收入同比微幅减少等因素。我们 预期下半年环比有所增长，主要系《飞吧龙骑士》（代理，8.10）、《新庄园时代》（代理，8月24日）、《不朽家族》（自研，23H2）、《勇者与装备》（自 研，23H2）《皮卡堂之梦想起源》（代理，23H2）预期陆续在下半年上线，增厚 下半年流水基石，切换到24年上半年有望形成较高增速。 Q2毛利率88.71%(yoy-1.22pp,qoq+0.42pp)。销售费用2.89亿人民币(yoy-18.36%,qoq+23.84%)；管理费用1.05亿人民币(yoy-7,89%,qoq+16.67%)；研发费用1.95亿人民币(yoy-6.25%,qoq+12.06%)。 Q2归母净利润3.69亿人民币(yoy+8.85%,qoq+20.20%)。同比、环比上升主要系以下因素综合影响：（1）《问道》端游第二季度营收和利润环比有所下降。（2） 《问道手游》第二季度启动7周年庆活动,营收环比增长,但活动费用也环比增加,由于收入增幅大于费用,整体利润环比上升。（3）《一念逍遥》第二季度费用环比下降,但游戏流水环比下降更多,业务利润环比下降。（4）《奥比岛》第二季度营收和利润环比下降。（5）第二季度汇率变动产生9432万元收益,第一季度产生2534万 元损失,汇率因素带来的收益环比增加1.2亿元(归母部分增长7300万元)。考虑到新游戏上线从投放到利润有一定回收周期，我们判断Q3大量新游戏于Q4的利润增量将更高。 盈利预测与投资建议 公司《问道》、《一念逍遥》等长周期产品流水稳定，《飞吧龙骑士》《新庄园时代》、《勇者与装备》、《不朽家族》等新产品有望驱动下半年环比增长。我们预计23/24/25年归母净利润分别为14.64/19.70/22.37亿元（原值为17.99/20.21/20.99亿元，因项目延期下调23年盈利预测），对应EPS20.33/27.35/31.05元。根据可比公司2023年P/E调整均值21倍，我们给予公司目标价426.93元，维持增持评级。 风险提示 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险 营业收入(百万元)4,6195,1685,2287,2358,207 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2023年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -12.27 -6.99 -15 36.84 相对表现% -9.69 -5.15 -10.65 46.32 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 证券分析师李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 证券分析师吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师詹博 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 同比增长(%)68.4%11.9%1.2%38.4%13.4% 同比增长(%)36.4%8.9%-10.2%34.4%13.5% 营业利润(百万元)2,1322,3212,0842,8003,178 归属母公司净利润(百万元)1,4681,4611,4641,9702,237 专注自研沉淀IP，长线经营守正出新：— —吉比特首次覆盖报告 2023-04-02 同比增长(%)40.3%-0.5%0.2%34.5%13.5% 毛利率(%)84.9%88.7%88.2%89.0%89.0% 每股收益（元）20.3820.2820.3327.3531.05 净资产收益率(%)35.0%34.1%32.0%36.3%38.5% 净利率(%)31.8%28.3%28.0%27.2%27.3% 市净率6.17.15.45.04.7 市盈率19.119.219.214.312.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值情况（2023年8月18日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 巨人网络 002558 13.05 0.42 0.63 0.78 0.90 30.75 20.60 16.71 14.43 网易-S 09999 145.75 6.31 7.05 7.79 8.68 23.10 20.68 18.72 16.80 神州泰岳 300002 9.65 0.28 0.37 0.44 0.54 34.93 26.31 22.04 17.98 腾讯控股 00700 302.67 19.70 14.94 17.97 19.89 15.37 20.26 16.84 15.22 三七互娱 002555 24.97 1.33 1.52 1.74 1.97 18.74 16.45 14.33 12.66 调整后 平均 24.20 20.51 17.42 15.48 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,903 2,629 3,975 4,989 5,563 营业收入 4,619 5,168 5,228 7,235 8,207 应收票据、账款及款项融资 294 265 325 427 471 营业成本 698 582 615 796 903 预付账款 31 13 13 19 21 营业税金及附加 30 21 30 42 47 存货 0 0 0 0 0 销售费用 1,274 1,402 1,380 1,971 2,216 其他 1,126 672 674 674 674 管理费用及研发费用 892 1,013 1,169 1,664 1,888 流动资产合计 4,354 3,579 4,987 6,108 6,729 财务费用 23 (217) (33) (44) (52) 长期股权投资 1,188 1,187 1,237 1,287 1,337 资产、信用减值损失 19 175 62 86 108 固定资产 719 639 624 609 593 公允价值变动收益 (6) (27) 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 405 106 50 50 50 无形资产 2 72 143 207 264 其他 50 49 30 30 30 其他 839 1,013 1,060 1,118 1,185 营业利润 2,132 2,321 2,084 2,800 3,178 非流动资产合计 2,749 2,912 3,064 3,221 3,380 营业外收入 3 4 2 2 2 资产总计 7,103 6,490 8,051 9,329 10,109 营业外支出 10 10 10 10 10 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,125 2,315 2,076 2,792 3,170 应付票据及应付账款 281 282 249 343 397 所得税 372 355 353 475 539 其他 1,545 1,408 1,378 1,695 1,738 净利润 1,753 1,959 1,723 2,318 2,631 流动负债合计 1,826 1,691 1,628 2,038 2,136 少数股东损益 284 499 258 348 395 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,468 1,461 1,464 1,970 2,237 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 20.38 20.28 20.33 27.35 31.05 其他 218 90 267 280 302 非流动负债合计 218 90 267 280 302 主要财务比率 负债合计 2,044 1,781 1,894 2,318 2,438 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 479 731 989 1,337 1,732 成长能力 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业收入 68.4% 11.9% 1.2% 38.4% 13.4% 资本公积 1,314 1,334 1,334 1,334 1,334 营业利润 36.4% 8.9% -10.2% 34.4% 13.5% 留存收益 3,208 2,513 3,762 4,267 4,534 归属于母公司净利润 40.3% -0.5% 0.2% 34.5% 13.5% 其他 (14) 60 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,060 4,710 6,157 7,010 7,672 毛利率 84.9% 88.7% 88.2% 89.0% 89.0% 负债和股东权益总计 7,103 6,490 8,051 9,329 10,109 净利率 31.8% 28.3% 28.0% 27.2% 27.3% ROE 35.0% 34.1% 32.0% 36.3% 38.5% 现金流量表 ROIC 38.0% 36.4% 31.3% 34.7% 35.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,753 1,959 1,723 2,318 2,631 资产负债率 28.8% 27.4% 23.5% 24.9% 24.1% 折旧摊销 87 (34) 20 21 28 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 (217) (33) (44) (52) 流动比率 2.38 2.12 3.06 3.00 3.15 投资损失 (405) (106) (50) (50) (50) 速动比率 2.38 2.12 3.06 3.00 3.15 营运资金变动 918 (57) (137) 309 49 营运能力 其它 43 207 64 (44) (46) 应收账款周转率 18.9 18.5 17.7 19.3 18.3 经营活动现金流 2,418 1,752 1,588 2,509 2,561 存货周转率 - - - - - 资本支出 132 78 (70) (70) (70) 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 长期投资 (736) 21 (50) (50) (50) 每股指标（元） 其他 136 87 54 50 50 每股收益 20.38 20.28 20.33 27.35 31.05 投资活