2024年三季报点评：游戏经营性业绩改善，静待新产品周期兑现

完美世界（002624） 证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 2024年三季报点评：游戏经营性业绩改善，静待新产品周期兑现 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7670 7791 5259 7379 8182 同比（%） (9.95) 1.57 (32.49) 40.30 10.89 归母净利润（百万元） 1,377.19 491.48 (596.11) 959.33 1,158.15 同比（%） 273.07 (64.31) (221.29) - 20.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 (0.31) 0.49 0.60 P/E（现价&最新摊薄） 13.71 38.41 - 19.68 16.30 买入（维持） 2024年11月03日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营业收入40.73亿元，yoy-34.26%，归母净利润-3.89亿元，yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48亿元，yoy-197.98%。其中2024Q3实现营收13.13亿元，yoy-24.36%，qoq-8.25%，归母净利润-2.12亿元，yoy-190.27%，2024Q2为-1.47亿元，扣非归母净利润-2.13 亿元，yoy-223.90%，2024Q2为-0.77亿元。 影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。2024Q3 股价走势 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 完美世界沪深300 公司营收同比下降24.36%，环比下降8.25%，其中游戏业务实现营收 12.20亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收0.83亿元；扣非归母净利润同比下降223.90%，环比亏损由0.77亿元扩大至2.13亿元，主要系：1）影视业务：扣非归母净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期；2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失1.16亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显，游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。 《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中1）旗舰端游《诛仙世界》已定档2024年12月19日公测，官网预约玩家规模已超过200万人（截至2024/11/2），我们认为诛仙IP及MMO是公 司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量；2）二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募，其B站、TapTap预约量分别为90、145万（截至2024/11/2），积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》有望于2025年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为-0.31/0.49/0.60元（前为0.06/0.49/0.60元），对应当前股价2025-2026年PE分别为20/16倍。我们认为公司重磅新游周期将于2024年底开启 兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险 2023/11/32024/3/32024/7/22024/10/31 市场数据 收盘价(元)9.73 一年最低/最高价6.79/14.28 市净率(倍)2.47 流通A股市值(百万元)17,780.17 总市值(百万元)18,875.89 基础数据 每股净资产(元,LF)3.93 资产负债率(%,LF)35.08 总股本(百万股)1,939.97 流通A股(百万股)1,827.36 相关研究 《完美世界(002624)：2024年半年报点评：团队调整阵痛期，重磅产品蓄势待发》 2024-08-29 《完美世界(002624)：2023年年报点评：业绩落入预告区间，积极关注自研新游兑现情况》 2024-04-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 完美世界三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,809 5,426 6,788 8,044 营业总收入 7,791 5,259 7,379 8,182 货币资金及交易性金融资产 3,343 2,919 3,714 4,726 营业成本(含金融类) 3,139 1,996 2,487 2,732 经营性应收款项 1,352 900 1,232 1,363 税金及附加 24 16 22 25 存货 1,270 807 1,006 1,105 销售费用 1,195 1,052 1,550 1,718 合同资产 0 0 0 0 管理费用 705 789 664 736 其他流动资产 844 800 837 850 研发费用 2,195 1,814 1,623 1,718 非流动资产 7,680 7,423 7,116 6,781 财务费用 2 31 40 40 长期股权投资 1,921 1,921 1,921 1,921 加:其他收益 114 37 52 57 固定资产及使用权资产 1,523 1,267 960 623 投资净收益 (147) 210 74 82 在建工程 1 0 0 0 公允价值变动 468 0 0 0 无形资产 137 137 137 137 减值损失 (109) 0 0 0 商誉 272 273 274 275 资产处置收益 39 0 0 0 长期待摊费用 220 220 220 220 营业利润 896 (191) 1,118 1,351 其他非流动资产 3,605 3,605 3,605 3,605 营业外净收支 9 7 7 7 资产总计 14,489 12,850 13,905 14,825 利润总额 905 (184) 1,125 1,358 流动负债 3,464 2,805 3,281 3,520 减:所得税 322 424 146 177 短期借款及一年内到期的非流动负债 567 947 949 958 净利润 583 (608) 979 1,182 经营性应付款项 350 223 278 305 减:少数股东损益 91 (12) 20 24 合同负债 1,502 955 1,190 1,307 归属母公司净利润 491 (596) 959 1,158 其他流动负债 1,044 681 865 950 非流动负债 1,600 1,600 1,600 1,600 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 (0.31) 0.49 0.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 539 (142) 1,146 1,375 租赁负债 1,481 1,481 1,481 1,481 EBITDA 858 193 1,496 1,772 其他非流动负债 119 119 119 119 负债合计 5,064 4,405 4,881 5,120 毛利率(%) 59.70 62.04 66.30 66.61 归属母公司股东权益 8,956 7,988 8,548 9,206 归母净利率(%) 6.31 (11.33) 13.00 14.16 少数股东权益 469 457 476 500 所有者权益合计 9,425 8,445 9,024 9,706 收入增长率(%) 1.57 (32.49) 40.30 10.89 负债和股东权益 14,489 12,850 13,905 14,825 归母净利润增长率(%) (64.31) (221.29) - 20.72 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 762 (540) 1,196 1,515 每股净资产(元) 4.62 4.12 4.41 4.75 投资活动现金流 130 138 37 28 最新发行在外股份（百万股 1,940 1,940 1,940 1,940 筹资活动现金流 (898) (23) (438) (531) ROIC(%) 2.96 (4.18) 8.93 10.14 现金净增加额 29 (425) 795 1,012 ROE-摊薄(%) 5.49 (7.46) 11.22 12.58 折旧和摊销 319 335 350 397 资产负债率(%) 34.95 34.28 35.10 34.53 资本开支 (487) (72) (36) (54) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.41 - 19.68 16.30 营运资本变动 (213) (80) (93) (15) P/B（现价） 2.11 2.36 2.21 2.05 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任