光伏热场成本持续优化，负极碳陶引领行业

光伏热场成本持续优化，负极碳陶引领行业 ——金博股份2023半年报点评 核心观点 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营收6.07亿元，同比-28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比-23.07%。单二季度来看，公司实现营业收入3.05亿元（同比-23%），实现归母净利润1.65亿元（同比-0.16%）。 定增碳基负荷材料项目全面达产，成本端持续下降。上半年公司采取主动的营销策略，下调产品价格，使得整体毛利率同比下滑16pct；但得益于光伏产品扩产所带来的规模效应，以及碳纤维价格的回落，公司在扩产的同时营业总成本反而同比下降4.5%。 研发支出同比增长24%，打造碳材料产业化平台。上半年，公司顶住业绩下滑压力，坚持加大研发投入，当期研发费用支出0.8亿元，同比增长约24%。其中碳/碳复合材料底部加热器已通过客户验证，碳/陶制动盘产品收到某新势力车企的开发定点通知书，公司在主业和新应用领域持续加大产品力的投入。 锂电一期项目产能落地，有望加速C/C在负极热场的渗透。公司成功开发出了可为锂电池材料制备提供高性能的C/C热场部件，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产。 氢能领域多点开花，碳纸10万平产线建成并成功导入头部客户。在氢能方面，1）年产10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系；2）制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营；3）70MpaⅣ型储氢瓶正在开展试制与验证工作；4）年产30万平米连续性碳纸产线投建中。 盈利预测与投资建议 由于上半年碳碳热场价格有所回落，我们下调公司光伏热场毛利率及营收假设，并考虑上半年公司碳陶刹车盘和锂电负极等新业务的突破，调整后公司2023-2025年归母净利为5.89、9.63、13.69亿元（原2023-2024为8.37、10.28亿元），根据可比公司23年26XPE的估值，维持买入评级，目标价109.98元。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极等业务收益不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,3381,4502,2794,9466,580 同比增长(%)213.7%8.4%57.2%117.0%33.0% 营业利润(百万元)5716086491,0711,538 同比增长(%)193.7%6.4%6.8%64.9%43.7% 归属母公司净利润(百万元)5015515899631,369 公司研究|中报点评金博股份688598.SH 买入（维持） 股价（2023年08月18日）91.68元目标价格109.98元 行业有色金属 52周最高价/最低价240.11/91.08元总股本/流通A股（万股）13,923/13,923A股市值（百万元）12,765国家/地区中国 报告发布日期2023年08月20日 1周1月3月12月绝对表现-12.85-22.67-14.05-61.53相对表现-10.27-20.83-9.7-52.05 沪深300-2.58-1.84-4.35-9.48 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 证券分析师滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080008 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 同比增长(%)197.3%10.0%6.9%63.5%42.2% 每股收益（元）3.603.964.236.929.83 毛利率(%)57.3%47.8%23.1%22.6%24.1%净利率(%)37.5%38.0%25.8%19.5%20.8% 市盈率 25.5 23.2 21.7 13.3 9.3 市净率 6.7 2.1 1.9 1.7 1.4 净资产收益率(%)31.5%14.0%9.3%13.5%16.6% 主导行业格局塑造，锂电业务加快步伐： ——金博股份2022三季报点评 热场龙头持续领先，锂电交通有望接棒： ——金博股份2022半年报点评 C/C龙头，以先进供给创造新需求：——金博股份首次覆盖报告 2022-10-31 2022-08-31 2022-04-29 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/8/18 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 光威复材 300699 28.58 1.12 1.31 1.59 1.89 25.43 21.81 17.96 15.14 中复神鹰 688295 34.75 0.67 1.03 1.42 1.86 51.69 33.75 24.44 18.67 福斯特 603806 30.40 0.85 1.52 1.95 2.39 35.90 20.04 15.59 12.71 雅克科技 002409 62.04 1.10 1.77 2.43 3.15 56.32 34.98 25.52 19.70 天宜上佳 688033 17.33 0.32 0.80 1.22 1.63 54.38 21.73 14.23 10.60 调整后平均 47.32 25.76 19.33 15.51 资料来源：Wind、东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,031 2,914 2,279 4,946 6,580 变动幅度 12.2% 69.7% 营业利润(百万元) 956 1,176 649 1,071 1,538 变动幅度 -32.1% -9.0% 归属母公司净利润(百万元) 837 1,028 589 963 1,369 变动幅度 -29.6% -6.3% 每股收益（元） 8.90 10.93 4.23 6.92 9.83 变动幅度 -52.5% -36.7% 毛利率(%) 48.9% 44.3% 23.1% 22.6% 24.1% 变动幅度 -25.8% -21.7% 净利率(%) 41.2% 35.3% 25.8% 19.5% 20.8% 变动幅度 -15.4% -15.8% 资料来源：东方证券研究所 表3：收入分类预测表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 先进碳基复合材料 销售收入（百万元） 1,929 2,206 1,188 1,454 1,777 变动幅度 -38.4% -34.1% 毛利率 50.0% 50.0% 30.0% 30.6% 30.6% 变动幅度 -20.0% -19.4% 其他产品 销售收入（百万元） 2 2 2 69 84 变动幅度 5.6% 3755.6% 毛利率 73.7% 73.7% 67.9% 58.1% 62.0% 变动幅度 -5.8% -15.6% 碳陶刹车盘及锂电 销售收入（百万元） 100 706 1,088 3,422 4,719 变动幅度 988.0% 385.0% 毛利率 28.0% 26.5% 15.5% 18.4% 20.9% 变动幅度 -12.5% -8.1% 其他业务 销售收入（百万元） 0 0 1 1 1 变动幅度 400.0% 400.0% 毛利率 72.6% 72.6% 100.0% 100.0% 100.0% 变动幅度 27.4% 27.4% 合计 2,031 2,914 2,279 4,946 6,580 变动幅度 12.2% 69.8% 综合毛利率 48.9% 44.3% 23.1% 22.6% 24.1% 变动幅度 -25.8% -21.7% 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 292 294 228 495 658 营业收入 1,338 1,450 2,279 4,946 6,580 应收票据、账款及款项融资 690 773 1,215 2,638 3,509 营业成本 572 757 1,752 3,830 4,997 预付账款 14 34 53 115 153 营业税金及附加 7 17 26 57 76 存货 270 191 441 965 1,259 销售费用 61 93 109 195 252 其他 592 3,002 3,002 3,002 3,002 管理费用及研发费用 136 233 256 376 452 流动资产合计 1,858 4,294 4,940 7,215 8,582 财务费用 8 12 23 67 83 长期股权投资 10 67 67 67 67 资产、信用减值损失 18 14 15 41 24 固定资产 754 1,226 3,055 4,542 5,422 公允价值变动收益 3 12 0 0 0 在建工程 109 727 1,045 931 298 投资净收益 8 11 13 15 17 无形资产 116 240 235 231 226 其他 25 261 540 675 825 其他 94 282 282 282 282 营业利润 571 608 649 1,071 1,538 非流动资产合计 1,083 2,543 4,685 6,053 6,296 营业外收入 6 13 13 13 13 资产总计 2,941 6,837 9,625 13,268 14,878 营业外支出 3 2 2 2 2 短期借款 79 50 1,787 3,658 3,470 利润总额 575 620 661 1,082 1,550 应付票据及应付账款 163 298 691 1,510 1,969 所得税 73 69 72 119 181 其他 151 226 230 243 251 净利润 501 551 589 963 1,369 流动负债合计 393 575 2,708 5,411 5,690 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 48 214 214 214 214 归属于母公司净利润 501 551 589 963 1,369 应付债券 567 0 0 0 0 每股收益（元） 3.60 3.96 4.23 6.92 9.83 其他 41 60 60 60 60 非流动负债合计 656 274 274 274 274 主要财务比率 负债合计 1,050 849 2,982 5,685 5,963 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 5 5 5 5 成长能力 实收资本（或股本） 80 94 139 139 139 营业收入 213.7% 8.4% 57.2% 117.0% 33.0% 资本公积 1,038 4,613 4,668 4,668 4,668 营业利润 193.7% 6.4% 6.8% 64.9% 43.