一揽子举措改善微观流动性生态，活跃市场政策诚意十足

证券研究报告|行业点评报告 2023年08月20日 一揽子举措改善微观流动性生态，活跃市场政策诚意十足 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 证券Ⅱ 事件概述: 2023年8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投 资者信心答记者问，就7月24日政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”的决策部署落实举措进行了详细说明。 分析与判断: 总体上我们认为监管层提出的一揽子举措既立足当下，又着眼长远，特别强调要引入源头活水，有利于改善资本市场微观流动性生态，对于活跃资本市场展现了十足诚意。 ►一揽子举措改善微观流动性生态 大力发展权益类基金。公募基金是资本市场最为重要的机构投资者，从发达市场经验来看，公募基金与资本市场发展相辅相成，有利于形成良性循环。政策对于公募基金投资范围与策略的放宽，鼓励逆周期布局以及管理人自购有利于公募基金稳定业绩表现，从根本上增强权益公募的吸引力；公募降费的落地将有利于吸引个人特别是机构投资者通过公募入市；大力发展指数类基金、提高权益占比有利于从产品供给端改善权益类基金募资现状。 扩大机构端资金入市。“在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率”，“扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率”，这将有助于扩大场内杠杆，带来实实在在的增量活水。 完善减持制度，严惩违规减持。有利于减轻违规减持给市场带来的流动性压力及信心打击。 鼓励上市公司股份回购。有利于优化二级市场流动性生态及增强投资者信心。 协调一二级市场协调平衡发展。充分考虑二级市场承受能力，加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展。 推出境外上市“绿灯”案例，鼓励境外上市，缓解A股市场压力。 对于破发上市公司限制其融资，将有利于减轻IPO定价过高倾向，让利二级市场。 研究推出系列金融期货期权品种，将ETF纳入转融通标的，满足投资者风险管理需要，有利于进一步吸引境内外机构投资者入 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 场。 协调推动社保、保险、年金基金、个人养老金以及银行理财等中长期资金入市。营造有利于社保、保险、年金基金以及个人养老金等中长期资金入市的政策环境，包括支持扩大投资范围，参与上市公司非公开发行，参与上市公司治理，优化投资交易监管，丰富衍生品等风险管理工具，将指数基金纳入个人养老金投资范围。还包括协调税收、会计、考核等因素以便利机构投资者入市。 ►提高上市公司质量与吸引力：支持科技创新企业大发展，强化大市值及现金流稳定公司分红导向，加大央企并购重组整合力度 1）鼓励科技创新企业大发展 对科技创新企业从支持私募股权创投基金，到上市、再融资、并购重组、债券融资，以及股权激励角度进行全方位支持。 2）强化大市值以及现金流稳定公司分红导向 3）推动加大央企并购重组整合力度 推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。 ►激发券商机构活力 1)对于优质券商提高杠杆上限2）研究适度提高融资业务杠杆比例 3）研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系 列金融期货期权品种，更好满足投资者风险管理需要。 另外监管层提出的改善市场微观流动性生态，以及降低投资者交易成本、延长交易时长等举措都将有利于激发券商机构活力。 投资建议： 随着活跃资本市场的一揽子举措陆续落地，我们对A股市场前景乐观，其中的中介机构券商及公募基金将持续受益。 监管对于境外上市、衍生品业务以及科技创新企业的鼓励发展 中，相关布局券商将受益，包括中金公司、华泰证券、中信证券； 支持公募基金业务大发展中相关布局券商将受益，包括广发证券、兴业证券、东方证券。 鼓励央企并购重组提升企业质量方面，金控公司将受益，包括中粮资本、中航产融等。 风险提示 海外高息环境下黑天鹅风险；A股权益市场大幅波动风险；资本市场改革不及预期 附：8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问全文及我们的注解注：下文红字部分为我们的理解 1.请问证监会对贯彻落实这项决策部署有何考虑？下一步将采取哪些政策举措？一、加快投资端改革，大力发展权益类基金。 加快制定资本市场投资端改革行动方案，从推动公募基金行业高质量发展、持续优化市场投资生态、加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。 大力发展权益类基金是投资端改革的重要内容，重点措施包括： 一是放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度。注：鼓励发展权益指数基金。 二是推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平。注：公募降费有利于吸引个人与机构通过公募入市。 三是引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化。注：公募行业增加权益类基金占比。 四是引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。注：引导基金公司加大自购旗下权益类基金。五是建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振。注：鼓励逆周期布局。 六是拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制。注：放宽公募基金投资范围与策略。 小结：对于投资范围与策略的放宽、鼓励逆周期布局以及管理人自购都将有利于公募基金稳定业绩表现，从而从根本上增强吸引力；权益类基金特别是指数基金将被鼓励发展，同时衍生品市场有望获得进一步发展。 二、提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。 一是制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。注：鼓励突破关键核心技术的科技型企业通过资本市场加快发展。 二是强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。注：强化大市值公司、现金流稳定公司分红导向。 三是修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。注：鼓励股份回购。 四是深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。注：深化并购重组改革，鼓励科技型企业通过并购重组快速发展。 五是进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。注：对于破发上市公司和行业限制其融资，有利于降低上市高定价倾向，让利二级市场。 六是统筹好一二级市场平衡。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。注：完善一二级市场逆周期调节，同时推出境外上市绿灯案例，有利于减轻二级市场资金分流压力。 小结：鼓励突破关键核心技术的科技型企业通过资本市场加快发展，强化大市值公司、现金流稳定公司分红导向，同时有利于降低上市高定价倾向，让利二级市场。 三、优化完善交易机制，提升交易便利性。目前已宣布降低结算备付金缴纳比例，降低股票基金申报数量要求，研究将ETF引入盘后固定价格交易机制，推出创业板询价转让和配售减持制度。下一步将推出以下措施： 一是降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。注：降低投资者交易成本，利于交投活跃。 二是进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的。注：扩大两融范围降低费率，有利于扩大场内杠杆，同时将ETF纳入转融通标的将有利于融券业务发展。 三是完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。注：完善减持制度，利于微观流动性改善。 四是优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度。适时推出程序化交易报告制度。注：加强程序化交易的监管。 五是研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。注：延长交易时间，利于交投活跃。 注：降低交易费率、延长交易时间，有利于交投活跃；扩大两融范围降低费率，利于增量杠杆资金入市。 四、激发市场机构活力，促进行业高质量发展。 一是坚持集约化、差异化、功能化、国际化发展方向，建设高质量投资银行。优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。注：对于优质券商提高杠杆上限。 二是实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。注：研究适度提高融资业务杠杆比例。 三是研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种，更好满足投资者风险管理需要。允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险。注：研究推出系列金融衍生品，满足投资者风险管理需要，有利于引进境内外机构投资者。 四是落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点。注：利于拓宽私募股权创投基金退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环。 五是大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。注：鼓励指数化投资。 注：对于优质券商提高杠杆上限，提高市场融资业务杠杆上限，发展衍生品，有利于增量杠杆资金入市，有利于境内外机构投资者入市。 五、支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度。 目前，已经宣布在沪深港通中引入大宗交易机制。下一步，将进一步推出务实举措，激发香港市场活力，促进内地和香港市场协同发展。 一是持续优化互联互通机制，进一步拓展互联互通标的范围，在港股通中增设人民币股票交易柜台。二是在香港推出国债期货及相关A股指数期权。 三是支持在美上市中概股在香港双重上市。 注：进一步扩大互联互通，支持香港市场发展。 六、加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。活跃资本市场、提振投资者信心是一项系统工程，涉及方方面面工作，需要打出一套“组合拳”，形成政策合力。特别是在中长期资金入市、资本市场税收政策等方面，需要有关部委协同支持。近期，我们加大跨部委沟通协调，抓紧研究推动若干重要举措。比如，推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排；推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进其加大权益类投资力度；引导和支持银行理财资金积极入市；支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场，等等。 需要强调的是，活跃资本市场、提振投资者信心与稳字当头、稳中求进是相辅相成、内在统一的。没有相对稳定的市场环境，活跃市场、提振信心也就无从谈起。我们将统筹做好活跃市场与防范风险、加强监管各项工作，会同有关方面稳妥防范处置城投债券、房地产等重点领域风险，坚决维护市场稳定运行，坚守监管主责主业，加大资本市场防假打假力度，从严从快从重查处欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等典型违法案件，为投资者提供真实透明的上市公司，巩固长期投资信心。 注：加强跨部委协同推动中长期资金入市，形成合力，同时防范城投、房地产等重点领域风险。 2.增量资金流入是活跃市场的关键。请问在引入更多中长期资金方面，有什么考虑和具体举措？ 答：近年来，社保基金、保险资金、年金基金等中长期资金坚持市场化、专业化运营，整体保持净流入，在保值增值的同时，实现了与资本市场的良性互动。但总体上看，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资金持股占比不足6%，