创新消费电子筑底，多元矩阵保障成长

公司发布2023半年报：2023H1实现收入18.44亿元(同比-19.4%)，归母净利润2.03亿元(同比-40.8%)，扣非归母净利润1.71亿元(同比-45.3%)；单Q2实现收入9.72亿元(同比-2.4%)，归母净利润1.23亿元(同比-34.5%)，扣非归母净利润1.28亿元(同比-28.6%)。收入承压主要系雕刻机海外终端需求疲软&客户高库存扰乱下单节奏，预计非雕刻机业务增长稳健；盈利承压主要系2022年同期汇兑收益基数较高。 创新消费电子：2023H1收入实现5.15亿元（同比-58.8%），毛利率为33.9%（同比+8.5%），承压主要系雕刻机、电踏车等品类下游疲软、客户去库，但根据我们跟踪，Cricut库存已见低，预计Q2环比修复，此后受益于新品推动、旺季促销，逐季提升可期。电子烟方面核心模组稳步爬坡，预计Q2表现稳健，亟待Q3整机量产，逐步贡献重要增量。 智能控制部件：2023H1收入实现6.27亿元（同比+30.4%），毛利率为22.6%（同比-5.6pct）。表现靓丽主要系1）水冷快速修复，2）持续开拓高价值新品，切入大客户新事业部；毛利承压主要系并表上海亨井后产品结构改变。 健康环境：2023H1收入实现2.60亿元（同比+64.9%），毛利率为36.9%（同比+13.1pct）。高增主要系子公司众环科技大型空气净化器取得重大突破，且持续开发新品（穿戴净化器、商务净水器、光疗产品、节能产品等）。未来公司将进军国内市场，以母婴级空气净化产品为突破口，高增有望延续。 汽车电子：2023H1收入实现2.19亿元（同比+44.3%），毛利率为29.3%（同比+0.9pct）。表现靓丽主要系紧抓行业趋势，在上海建设研发、市场、制造中心，整合各方资源形成合力，持续推出新品（座椅长滑轨控制模块、方向盘HOD模块、车载冰箱控制模块）。此外，公司积极开发合资品牌和国际品牌主机厂客户（H1已获两家供应商资质），客户矩阵逐步丰富。 毛利修复，净利受汇率扰动影响。2023H1毛利率为30.5%（同比+3.2pct），净利率为11.0%（同比-4.0pct）；单Q2毛利率为31.1%（同比+4.3pct），净利率为12.7%（同比-6.2pct）。毛利修复主要系汇率支撑及原材料价格低位，净利承压主要系2022H1汇兑收益基数较高（2023H1汇兑收益为0.39亿元，同比下滑66%）&远期结售汇致公允价值变动损益0.21亿元。从费用表现来看，单Q2期间费用率为12.7%（ 同比+8.0pct） ， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/6.8%/9.3%/-5.4%（同比+0.3pct/+1.0pct/+0.2pct/+6.5pct）。 现金流略承压，营运能力保持稳定。2023H1净经营现金流为2.97亿元（同比-2.63亿元），单Q2为2.04亿元（同比-2.01亿元），承压主要系销售下滑。营运能力方面，截至2023H1应收账款周转天数为107.59天（同比+4.42天），应付账款周转天数为102.21天（同比+5.83天），存货周转天数为123.14天（同比-0.58天），维持稳定。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为6.0/8.1/10.7亿元，对应PE分别为22.9X、17.1X、12.9X，盈利略下调主要系雕刻机修复&电子烟爬坡节奏略缓于预期，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复低于预期、产能爬坡不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）