上半年扣非净利同比增长31.8%，毛利率同比提升，持续加大研发投入

100% 中兴通讯 沪深300 50% 0% -50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联是电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯：AI时代，布局算力全产业链，开启新征程——价值变现系列深度3（算力篇）》2023.6.20 《中兴通讯：全屏实力全球领先，消费电子王者归来——价值变现系列深度2（消费电子篇）》 2021.8.1 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中兴通讯(000063.SZ) 上半年扣非净利同比增长31.8%，毛利率同比提升，持续加大研发投入 2023年8月20日 事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司 实现营收607.05亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%，实现扣非后归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%。 点评： 运营商业务持续增长，营收结构稳定 根据公司公告，2023年公司第二季度实现营收315.62亿元，同比减少 1.02%，环比增长8.30%；第二季度实现归母净利润28.30亿元，同比增长 20.46%，环比增长7.12%。 分业务来看，2023年上半年运营商业务实现营收408.12亿元，同比增长 5.40%，营收占比67.23%，主要是固网、承载产品收入同比增长所致。1） 在无线产品中，公司首发多个高吞吐量AAU、RRU和分布式小站等产品满足多场景需求；2）固网领域，公司首发精准50GPON技术并已在全球20多家运营商试点测试，加速成熟商用，抢占市场高地；3）光接入领域，ONT发货量连续两年排名全球第一，PONOLT发货量排名保持全球前二；4）光传输领域，推出Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点；5）路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景；6）服务器领域，公司服务器及存储市场规模国内前🖂，电信行业持续保持第一。 2023年上半年政企业务实现营收58.76亿元，同比减少12.37%，营收占比 9.68%，主要是国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致。公司全系列 服务器支持异构加速和液冷，分布式数据库GoldenDB保持中国移动和中国联通第一份额并覆盖银行、券商和交易所等�十余家金融机构，公司推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，扩充高端交换机体系，市场竞争力持续增强。 2023年上半年消费者业务实现营收140.18亿元，同比减少2.60%，营收占比23.09%，主要是国际手机产品收入同比减少所致，公司持续打造以智能 手机为核心的“1+2+N”智慧生态，5GMBB&FWA、PONCPE、机顶盒发货量全球领先。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 114,522 122,954 137,347 156,798 180,245 同比(%) 12.9% 7.4% 11.7% 14.2% 15.0% 归属母公司净利润（百万） 6,813 8,080 10,190 12,335 14,990 同比(%) 59.3% 18.6% 26.1% 21.1% 21.5% 毛利率(%) 35.2% 37.2% 39.7% 40.2% 40.7% ROE(%) 13.2% 13.8% 14.0% 14.4% 14.9% EPS（摊薄（元） 1.42 1.69 2.13 2.58 3.13 P/E 23.52 15.31 16.25 13.42 11.04 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年8月18日收盘价 图1：公司运营商业务保持增长图2：公司营收结构保持稳定 1,000 500 0 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 运营商网络(亿元)消费者业务(亿元)政企业务(亿元)运营商网络YoY 20% 0% 20192020202120222023H1 消费者业务YoY政企业务YoY 运营商网络消费者业务政企业务 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 子公司中兴软件营收持续增长。2023年上半年，深圳市中兴软件有限责任公司（简称“中兴软件”）实现营收123.51亿元，同比增长12.44%，实现净利润10.91亿元，同比减少10.8%。 图3：中兴软件营收持续增长 250 200 150 100 50 0 2020202120222023H1 60% 40% 20% 0% -20% 营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入YOY净利润YOY 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 分区域来看，公司国内营收保持增长。公司2023年上半年国内市场实现营收431.16亿元，同比增长6.19%，营收占比71.03%。1）对运营商客户，公司深度参与5G承载网和核心网建设，市场份额持续提升，市场格局进一步优化；公司推出多款全新算网产品，乘“东数西 算”东风，深度参与算力网络建设，营收保持增长；2）对政企客户，公司持续深耕互联网、金融、电力、交通等行业，拓宽市场空间，品牌影响力持续提升。公司国际市场实现营收 175.89亿元，同比减少8.47%，营收占比28.97%，公司聚焦大国大T大网，抓住海外家庭光网络建设机遇，大力推广家庭终端。 图4：公司国内营收保持增长图5：公司国内营收占比逐渐提升 1,000 500 0 20192020202120222023H1 20% 10% 0% -10% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20192020202120222023H1 国内市场(亿元)国际市场(亿元) 国内市场YoY国际市场YoY 国内市场国际市场 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司运营商业务毛利率持续提升，整体盈利能力不断增强 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率处于历史高位。公司2023年上半年毛利率为 43.22%，同比提升6.03个百分点，净利率为8.88%，同比提升2.54个百分点。我们认为公司凭借强劲的研发实力，产品自研比例不断上升，持续提升产品竞争力，不断优化成本结构，未来盈利能力或将持续增强。 图6：公司2023H1毛利率和净利率同比提升 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20192020202120222023H1 销售毛利率销售净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 运营商业务毛利率持续提升。分业务板块来看，2023年上半年运营商网络毛利率为54.20%，同比提升8.89个百分点，主要是营收结构变动及成本持续优化所致；政企业务毛利率为 27.51%，同比提升0.15个百分点，略有上升；消费者业务毛利率为17.82%，同比下降1.47 个百分点，主要是国内家庭信息终端毛利率下降所致。 图7：公司运营商业务毛利率不断提升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20192020202120222023H1 销售毛利率运营商网络消费者业务政企业务 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司费控能力优秀，研发投入再创新高 公司费控能力优秀，管理费用率持续下降。2023年上半年公司实现销售费用率7.60%，同比上升0.21个百分点，主要是市场推广投入增加所致；实现管理费用率4.14%，同比下降 0.09个百分点，管理效率持续提升，成功实现降费提效。 公司研发实力雄厚，拥有多领域多产品自主研发经验，重视研发投入，2023年一季度和二 季度研发费用持续增长，创历史新高。公司2023年上半年研发费用为127.91亿元，同比增长26.00%，实现研发费用率21.07%，同比提升4.10个百分点。公司持续进行5G相关 产品、芯片、服务器及存储、交换机&路由器、创新业务（汽车电子、数字能源、智慧家庭等）等技术领域的投入，重点投入AI领域，研发支持大模型训练的AI服务器和智算基础设施一体化解决方案，不断夯实底层技术实力，提升产品竞争力，筑牢技术护城河。在芯片领 域，公司具有近30年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力；在数据库领域， 2023年5月公司发布自主研发的全新分布式数据库GoldenDBv7.1版本，持续推进在电信 和金融行业的国产替代；在操作系统领域，公司拥有20多年自主研发经验，系统的实时性、 可靠性、安全性处于业界领先水平，产品已广泛用于多个行业，累积发货超2亿套。截至2023年上半年，公司已推出400GE/800GE数据中心交换机，据公司微信公众号，2023年内将推出支持大模型训练的AI服务器，夯实算力和算网底座。 图8：公司销售费用和管理费用图9：公司2022年研发投入创新高 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023H1 10% 8% 6% 4% 2% 0% 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 销售费用率管理费用率 研发费用（亿元）研发费用率研发费用YoY 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2023年6月底，公司拥有约8.5万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约8.65 万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.4万件。公司持续向ETSI披露5G标准必要专利，有效家族数量稳居全球第四。公司在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、3项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项。 公司知识产权对外许可业务持续突破，知识产权收入稳步增长，根据公司官方公众号数据， 2021-2025年，知识产权收入预计为45-60亿元，专利技术价值超450亿元。 运营商业务：2023年中国联通拟自筹超400亿元采购69万5G基站，中国移动集采+单一来源集采5G基站近50万站，公司作为全产业链布局的算力龙头企业，有望核心受益 数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI应用、5G等方面持续深化布局。据三大运营商2022年报和2023 年半年报，2023年上半年资本开支为1506亿元，预计2023年资本开支为3591亿元，预计同比增长2.04%，其中各运营商在算网相关方面的投资均保持20%以上增速，着力打牢数字底座。我们认为，随着三大运营商大力投资算力网络，公司布局算网全产业链多年，有望核心受益。根据工信部数据，2023年上半年，我国5G基站建设积极推进，5G基站总数 达293.7万站，比上年末净增62.5万站。据公司官方公众号显示，公司5G基站发货量持续保持全球排名第二；5G核心网发货量全球排名第二；PONCPE和PONOLT发货量全球排名分别为第一和第二；光传输200G端口发货量全球排名前二；路由器国内市场份额增速第一，市场规模排名第二。 图10：国内基站建设总量 1200 1000 800 600 400 200 0 2014201520162017201820192020202120222023H1 移动电话基站数4G基站数5G基站数 资料来源：工信部，信达证券研发中心 从全球电信投资看，总体保持良性发展，投资5G网络的运营