毛利率提升助推公司2019Q1扣非净利同比增长20%

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 0 2019年05月07日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 59 公司基本信息 产业别 家用电器 A股价(2019/5/6) 49.07 深证成指(2019/5/6) 8943.52 股价12个月高/低 58.05/34.1 总发行股数(百万) 6591.75 A股数(百万) 6450.24 A市值(亿元) 3165.13 主要股东 美的控股有限公司(33.56%) 每股净值(元) 13.59 股价/账面净值 3.61 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 10.9 -4.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2019-04-23 49.07 买入 产品组合 空调及零部件 58.3% 小家电 25.0% 洗衣机及零部件 7.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.6% 一般法人 44.4% 股价相对大盘走势 美的集团(000333.SZ) Buy买入 毛利率提升助推公司2019Q1扣非净利同比增长 20% 结论与建议：  公司业绩：公司2019Q1实现营收752.1亿元，YOY+7.8%,录得净利润61.3亿元，YOY+16.6%，扣非后净利为60.8亿元，YOY+19.8%,公司EPS为0.94元，公司净利增速略好于我们的预期。公司另发布公告因换股吸收合幷无锡小天鹅股份有限公司，公司股票自5月8日起开始停牌，直至收购请求权申报期结束幷履行相关信息披露义务后复牌。  家电业务稳健增长，库卡营收同比持平：根据产业在线数据显示，公司2019Q1公司空调、冰箱、洗衣机销售量分别YOY+13.5%、+8.4%、+6.6%，均好于行业YOY分别+0.9%、+3.6%、-0.9%的增速。由于公司对空调进行调价促销，实际营收增速估计略低于销量增速，而冰、洗产品受益于产品升级，均价提升，实际营收增速估计快于销量增速。小家电部分预计延续较低的增速，主要还是受厨电去库存的影响。机器人部分业务根据KUKA一季报显示，2019Q1实现营收7.4亿欧元，YOY-0.9%,新增订单9.0亿欧元，YOY-0.6%,累计订单量22亿欧元，YOY-5.8%,KUKA营收及订单表现平平，但其中中国区订单增长较快，在新增订单中的占比也达到了20%，我们预计在美的的帮助下，KUKA在中国区的业务将会保持强劲的增长，将会逐步推动营收增速的恢复。  毛利率提升推动业绩增长：公司2019Q1综合毛利率为28.6%，同比提升2.4个百分点，我们认为这主要受益于原材料成本下降、产品升级及汇率波动三个因素；公司销售费用率为12.6%，同比增加2.0个百分点，主要是由于销售力度增加所致；管理+研发费用率为5.5%，同比微增0.2个百分点；财务费用率为-0.6%，同比下降0.8个百分点，主要是存款利息收入增加。综合来看，公司拟期间费用率为17.5%，同比增加1.4个百分点。费用端虽有增加，但在毛利率的明显提升下，公司利润端实现了较快的增长。  2019毛利率还有提升空间，品牌战略布局更加清晰：（1）公司产品的主要原材料铜、钢、塑料等价格目前均有所回落，若延续这一趋势，我们预计公司2019年毛利率将有继续提升的空间，将继续推动净利增长。（2）公司前期发布高端品牌COLMO,换股吸收合幷小天鹅，以及发布年轻化新品牌华凌，使得公司品牌战略布局更加清晰，将更有助于公司满足各层级的细分需求，进一步提升市场份额。（3）另外，若国家出台家电消费刺激政策将会对公司家电销售起到一定带动作用。（4）KUKA短期业绩虽不及预期，但是考虑到公司对KUKA管理架构变扁平化的调整和对国内工业机器人、医疗、仓储自动化在中国市场的拓展，以及国内2024年10万台的产能目标，我们看好公司机器人业务的长远发展。  盈利预测与投资建议：短期来看，公司难免会受到行业整体大周期波动的影响，但公司凭借龙头优势预计仍将实现相对稳健的增长，若国家促进家电消费的政策落地，预计增速将会有所提升。从中长期来看，公司整合东芝、Clivet、小天鹅等，将会增强公司的技术实力和在全球的影响力，利于公司的长期发展，整合库卡集团又将会使得公司直接站在智能制造的高点，提升效率幷可拓展新的增长点，另外公司多层面、常态化的股权激励也将利于公司业绩的稳健增长。由于公司Q1业绩好于预期，我们小幅上调对公司的盈利预测，我们预计公司2019、2020年可实现净利润为227亿元（YOY+12.5%）、253亿元（YOY+11.4%），EPS分别为3.5元、3.9元，（原预计公司2019、2020年可实现净利润为220亿元（YOY+8.9%）、249亿元（YOY+12.9%），EPS分别为3.4元、3.8元），P/E为15X、14X，目前估值相对合理，我们继续给于“买入”的投资建议。  风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2019年5月7日 年度截止12月31日 2016 2017 2018 2019F 2020F 纯利 (Net profit) RMB百万元 14684 17284 20231 22749 25345 同比增减 ％ 15.56 17.70 17.05 12.45 11.41 每股盈余 (EPS) RMB元 2.29 2.66 3.08 3.46 3.86 同比增减 ％ -23.41 16.16 15.79 12.46 11.41 市盈率(P/E) X 22.83 19.65 16.97 15.09 13.55 股利 (DPS) RMB元 1.00 1.20 1.30 0.42 1.54 股息率 (Yield) ％ 1.91 2.30 2.49 0.80 2.95 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2019年5月7日 附一：合幷损益表 百万元 2016 2017 2018 2019F 2020F 营业收入 159842 241919 261820 277185 302393 经营成本 115615 180461 188165 198588 215057 营业税金及附加 1077 1416 1618 1700 1814 销售费用 17678 26739 31086 34321 37497 管理费用 9621 14780 9572 7221 7862 财务费用 -1006 816 -1823 -683 -302 资产减值损失 381 269 448 212 300 投资收益 1286 1830 907 1053 1100 营业利润 17436 21628 25564 28347 31891 营业外收入 1819 467 435 557 500 营业外支出 340 240 226 272 500 利润总额 18915 21855 25773 28632 31891 所得税 3053 3244 4123 4315 4784 少数股东损益 1178 1328 1420 1568 1762 归属于母公司所有者的净利润 14684 17284 20231 22749 25345 附二：合幷资产负债表 百万元 2016 2017 2018 2019F 2020F 货币资金 17196 48274 27888 32072 36882 应收账款 13455 17529 19390 23268 27922 存货 15627 29444 29645 28163 26755 流动资产合计 120621 169811 182689 219227 263073 长期股权投资 2212 2634 2713 3527 4586 固定资产 21057 22601 22437 24681 27149 在建工程 581 880 2078 2493 2992 非流动资产合计 49979 78296 81012 93163 107138 资产总计 170601 248107 263701 312391 370211 流动负债合计 89184 119092 130231 156277 187533 非流动负债合计 12440 46090 41016 42656 44362 负债合计 101624 165182 171247 198933 231895 少数股东权益 7850 9188 9382 30962 133136 股东权益合计 61127 73737 83072 82495 5179 负债及股东权益合计 170601 248107 263701 312391 370211 附三：合幷现金流量表 百万元 2016 2017 2018 2019F 2020F 经营活动产生的现金流量净额 26695 24443 27861 30,647 33,712 投资活动产生的现金流量净额 -19781 -34740 -18642 -1400 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 160 19652 -13387 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 7326 9318 -3879 27247 30312 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。