联影医疗23H1点评：上半年符合预期，海外持续打开成长空间【德邦医药】

联影医疗23H1点评：上半年符合预期，海外持续打开成长空间【德邦医药】 【业绩】 23H1：收入52.7亿（+26.3%），归母净利润9.4亿（+21.2%），扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）； 23Q2：收入30.6亿（+21.7%），归母净利润6.1亿（+30.0%），扣非归母净利润5.1亿（+21.7%）。 【点评】 收入稳健增长，净利增速低于收入主要系持续加 联影医疗23H1点评：上半年符合预期，海外持续打开成长空间【德邦医药】 【业绩】 23H1：收入52.7亿（+26.3%），归母净利润9.4亿（+21.2%），扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）； 23Q2：收入30.6亿（+21.7%），归母净利润6.1亿（+30.0%），扣非归母净利润5.1亿（+21.7%）。 【点评】 收入稳健增长，净利增速低于收入主要系持续加大研发投入所致：高端产品持续国产替代+原材料自产比例提升，23H1毛利率提升至48.7% （+2.6pct）；合计研发投入9.2亿（+57%），占营业收入比17.4%，其中研发费用率16.8%（+4.7pct）；管理费用率4.7% （+0.7pct），销售费用率15.6%（+3.0pct），受市场推广增加有所增长。非经常损益中政府补助1.2亿，致使扣非增速表观较低。 境外收入同比30%+增长，高端国产替代持续加速。 23H1设备收入46.3亿（+22.9%），占比87.75%。 分产品：CT20.9亿（+7.3%），中高端CT占比持续提升；MR15.0亿（+66.4%），3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI6.24亿（+6.2%）；XR3.23亿（+46.3%）；RT0.8亿（-17.3%）；服务收入4.98亿（+40.5%），占比达9.45%，收入结构持续多元化。 分区域：境内收入45.5亿（+25.5%）；境外收入7.2亿（+32%），占收入比13.6%，随新兴市场开拓、高端产品导入，持续打开全球成长天花板。 近期发布三年激励股权计划，核心股东自愿锁定股份多维度彰显成长信心。 公司股权激励草案设定以22年收入为基数，23-25年增速目标20%、44%、72.8%（3年CAGR20%），同时，薛总、董监高、员工持股等到期后的自愿锁定或延长，侧面反映公司各层级对公司长期发展的内在信心。 结合公司对未来的最低增速目标指引，我们认为当前股价已较多pricein此前的成长担忧及大面积解禁，公司拥有国内外双驱成长动能，随着十四五配置证的规划落地及宽松预期，绝对利好龙头。