证券行业重大事项点评：组合拳出手，活跃资本市场，立足长远，放眼未来

华创证券研究所证券分析师：徐康电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 4、第三方导流：目前来看尚未见到相关政策落地。 于券商投资而言，我们认为可重点关注： （1）我们再次提请大家重视头部券商的配置。头部券商杠杆空间或有望明显提升，ROE成长空间打开：当前券商虽然资本杠杆率的监管预警线是9.6%，但是多数券商受风险覆盖率、自营监管指标等相关风控指标限制，在券商持牌母公司的监管约束下，多数券商难以达到监管预警线的杠杆上限。这一问题导致券商板块存在着“杠杆提升ROE提升监管指标受限募集资本金ROE下滑”的循环，监管指标或一定程度上持续制约着券商板块ROE提升空间。 此次记者会中提到，“优化证券公司风控指标计算标准”或意味着券商杠杆空间可能有望提升；“放宽优质券商资本约束，提升资本使用效率”我们认为这一表述意味着头部券商未来杠杆提升空间可能更大。从过往的监管举措及监管指标折算方式来看，能够在风险可控的前提下定向放松头部券商资本约束较有确定性的举措可能是优化衍生品折算指标及并表监管试点。 （2）佣金率虽会下调，但市场对此已有较为充分的预期，可能对券商净收入影响不大。 “降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。”据上交所，预计交易经手费率将由0.487%%降至0.341%%，下调0.146万分点。北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。 以2022年市场交易量情况测算，2022年沪深交所总成交额212.45万亿元，北交所19.7万亿元，以此数据模拟估算，对应交易所经手费收入约由305亿元降至194亿元，让利约111.2亿元（是2022年上市券商经纪业务手续费净收入合计的9.4%）。 当前券商佣金率是市场充分竞争的结果，我们认为此次同步降低证券公司佣金率，可能更多的是下调幅度与经手费下调幅度接近，可能对券商手续费净收入影响不明显。 （3）提升资本市场活跃度：券商业务景气度与资本市场挂钩度较高。此次改革核心是强化分红、放松回购、约束减持，“融资功能明显”、但财富效应不足的市场现状可能有望得到一定缓解。资本市场长期景气度或将有一定提升， 投资建议：此次监管政策尚处于研究阶段，后续政策如何落地、何时落地仍具备不确定性。短期而言，券商板块进一步上行的驱动力有赖于市场经济环境景气度的改善，但这很难单纯依靠政策的单向发力，需要市场环境整体改善；“风物长宜放眼量”，我们仍然认为需要从更长期的视角理解本次政策出台的背景和“改善市场活跃度，提振投资者信心”的决心，此次答记者问标志性意义较强，券商新一轮创新周期可能开启，持续看好券商长期基本面改善与估值修复。投资方面，我们推荐：中信证券、华泰证券、中金公司（H）、指南针、方正证券、招商证券、国泰君安；建议关注：海通证券、同花顺、东吴证券、中国银河、申万宏源。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。