反倾销初裁税率大幅下降，盈利空间有望打开

事项： 近期美国商务部披露对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查的初裁结果，其中森麒麟（泰国公司）复审初裁单独税率为1.24%，另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。 国信化工观点：1）预计终裁结果将于2024年一季度公布，如果终裁结果维持，则公司税率大幅下降15.82%，对于公司来说盈利空间有望打开；2）今年上半年中国轮胎出口市场表现强劲，创下近几年来最好水平，预计下半年海外需求有望延续，轮胎出口有望维持较高水平；3）公司目前正在积极筹备西班牙和摩洛哥工厂，有望在2024-2025年逐步建成投产，产能有望稳步增长；4）投资建议：预计2023-2025年归母净利润为13/17/18亿元，摊薄EPS=2.05/2.67/2.79元，当前股价对应PE=16.8/12.9/12.4x，维持“买入”评级。 风险提示：终裁结果大幅变化；海外需求不达预期；在建项目进度不达预期等 评论： 税率大幅下降，若终裁落地，盈利空间有望打开 此前在2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，该次原审调查周期为2019年4月1日-2020年3月31日共12个月，原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为日本住友轮胎（泰国公司）及玲珑轮胎（泰国公司）。原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中公司子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。 此次初裁结果森麒麟（泰国公司）税率为1.24%，预计终裁结果将于2024年一季度公布，如果终裁结果维持，则公司税率大幅下降15.82%，对于公司来说盈利能力有望提升：首先，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月，估算由于税率变化导致的退税收益约2-3亿元；其次，随着税率的降低，公司产品在海外市场竞争力有望得到提升，市占率有望进一步抬升。 表1：泰国轮胎公司反倾销税情况 轮胎出口持续创新高，下半年有望延续 今年上半年中国轮胎出口市场表现强劲，创下近几年来最好水平。我们认为，推动中国轮胎出口创新高的主要因素有：一是海运费已从高位回落至合理区间，对中国轮胎出口形成了较好的带动作用；二是虽然北美市场有所下滑，但是欧洲、拉丁美洲、非洲以及中东地区对中国轮胎的需求较为强劲；三是汇率的变化在一定程度利好中国轮胎的出口。展望下半年，虽然外部环境存在众多不确定性，但是我们预期海外需求有望延续，并且在人民币汇率走弱的趋势下，轮胎出口有望维持较高水平。 图1：轮胎月度出口量（千吨） 海外工厂稳步推进，保障长期成长 公司未来成长主要依靠海外建厂来实现，目前正在积极筹备西班牙和摩洛哥工厂。公司公告拟定增28亿投资建设西班牙工厂，分两期建设1200万条半钢条，有望在2024-2025年逐步建成投产；公司计划投资2.97亿美元建设摩洛哥工厂，建设600万条高性能半钢胎，有望在2024-2025年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望稳步增长。 投资建议：维持“买入”评级 预计2023-2025年归母净利润为13/17/18亿元，摊薄EPS=2.05/2.67/2.79元 ， 当前股价对应PE=16.8/12.9/12.4x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明