项目升级叠加暑期旺季，业绩稳步释放潜力可期

宋城演艺（300144）证券研究报告 2023年08月18日 跟踪深度系列一：项目升级叠加暑期旺季，业绩稳步释放潜力可期 导语：宋城经历3年修炼内功，内部园区产品优化丰富、ToC打法日趋成熟、编创&运营团队平台化机制持续强化，我们认为公司过去几年的努力，已在今年的上海、西安、杭州千古情，及暑期客流火热的丽江、桂林千古情中得到市场良好的客流和口碑验证，散客占比同样有望实现较好提升。参考过去各千古情的客流、票价、单项目模型，重点看好公司2023-25年业绩修复&持续成长潜力！ 投资评级 行业社会服务/旅游及景区 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.29元 目标价格15.71元 基本数据 A股总股本(百万股)2,614.69 流通A股股本(百万 上海项目焕新升级，期待后续城市演艺推出。上海千古情作为公司旗下 定位“城市演艺”项目，本次升级重开后亮点颇多，1）主秀内容升级， 2,287.64 股) A股总市值(百万元)32,134.59 引发观众共鸣；2）明确年轻客群营销思路，一方面在产品设计上将朋克街换成具有民国风情的穿越街供游客打卡传播，另一方面在自媒体平台 流通A股市值(百万 元) 28,115.07 预热，与KOL合作推广；3）定价策略的调整为景区积累了良好口碑；4）游览项目丰富度提升，满足多种客群特别是亲子群体需求；5）餐饮板块也有改善，优化游客体验。本次升级带来日均3场的稳定客流和不 错的市场口碑，期待后续3-6层开放所推出的更多剧目表演。 西安项目主秀改版，杭州本部演艺王国初具成效。1）西安千古情改版，全面展现周秦汉唐辉煌历史，弥补西安演艺市场全景历史题材剧缺失的空白，增强产品力，有望凭借差异化内容从激烈竞争中脱颖而出。目前每日排片5-6场，较2020年首次开业同期每日2场大有提升。2）杭州 每股净资产(元)2.92 资产负债率(%)16.18 一年内最高/最低(元)17.31/10.59 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 宋城自2021年开始试点演艺王国，目前看来初具成效。景区增设多个剧 院并丰富剧目内容，有望延长散客逗留时间并增加二销收入；举办年轻 股价走势 化活动如音乐节、狂欢节，吸引年轻客群，由旅游景区向日常休闲集散宋城演艺创业板指 地转变，有助于优化客源结构从而提升客单价。 暑期出游需求释放，演出场次恢复至疫前水平，有效支撑业绩修复。1）整体项目增加，公司自营项目数由2019年的3“成熟”+3“培育”变为现在的5“成熟”+3“培育”+2“待开”，整体演出场次较19年同期高增。2023年7月1日至8月11日公司整体演出场次较19年同期增长57%。2）老项目客流恢复，丽江、桂林表现亮眼，7月8日开始，丽江和桂林千古情演出场次明显超过19年同期，杭州和三亚场次数已恢复至 19年同期，充分体现客流复苏态势。2023年7月1日至8月11日，丽江、桂林、杭州及三亚四地场次恢复度分别为158%/132%/101%/90%。暑期旺季催化下，看好公司业绩表现。 成熟项目扩容，培育项目爬坡，新项目有序拓展，有望持续贡献业绩增量。1）成熟项目的产品丰富度和园区承载能力提升，将增加实际可接待人次，从而提升景区单日营收上限。此外，举办音乐节、夜游等活动有望吸引更多散客，提升散客占比。2）培育项目经未来几年爬坡成熟，客流会有大幅增长，有望释放业绩增量，期待未来成长潜力。3）储备自营项目佛山、西塘和轻资产项目延安、三峡落地将进一步完善全国布局，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：在项目内容升级和营销优化下，公司对于年轻客群吸引力提升。我们看好暑期旺季来临，公司各项目客流复苏以及中长期在成熟项目扩容、培育项目爬坡和储备项目落地等加持下，公司业绩的逐步释放。我们预计2023-2025年公司实现营收21.72/27.53/32.24亿元，调整归母净利润预期为9.13/13.69/16.81亿元（前值2023-2024年为12.64/16.99亿元），对应PE分别为35x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈，存量项目恢复不及预期，新剧目不及预期。 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《宋城演艺-公司点评:跨省游不再与风险区联动，宋城演艺大股东等转让10%股份、实控人地位不变》2022-11- 29 2《宋城演艺-季报点评:22Q3业绩基本符合预期，估值历史低位等待更强复苏》2022-11-03 3《宋城演艺-半年报点评:业绩符合预期，暑期迎来区域性复苏》2022-08- 29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,184.86 457.81 2,171.88 2,752.84 3,224.06 增长率(%) 31.27 (61.36) 374.40 26.75 17.12 EBITDA(百万元) 732.77 264.56 1,379.32 1,904.59 2,262.57 归属母公司净利润(百万元) 315.13 9.66 913.09 1,369.32 1,681.10 增长率(%) (117.98) (96.94) 9,354.32 49.97 22.77 EPS(元/股) 0.12 0.00 0.35 0.52 0.64 市盈率(P/E) 101.97 3,327.27 35.19 23.47 19.12 市净率(P/B) 4.20 4.26 3.87 3.37 2.90 市销率(P/S) 27.12 70.19 14.80 11.67 9.97 EV/EBITDA 47.59 132.30 20.37 14.29 11.16 资料来源：wind，天风证券研究所 内容目录 1.上海项目内容优化，年轻客群营销打法升级5 1.1.主剧目《千古情》内容优化，引起共鸣5 1.2.2C年轻客群营销思路清晰，打法升级5 1.3.定价更为合理，口碑物超所值6 1.4.游览路线优化，项目满足多元化客群需求6 1.5.配套设施改善，餐饮补齐短板7 2.成熟项目客群结构有望优化，次新项目持续爬坡9 2.1.杭州试点演艺王国初具成效，客流结构有望优化9 2.2.西安项目主秀升级，产品力提升带动客流增加10 2.3.次新项目快速爬坡，演出场次超过疫前水平11 3.短期暑期支撑+中长期项目成熟，公司业绩修复可期12 3.1.短期业绩修复：暑期旺季演出场次恢复至疫前水平12 3.2.中长期业绩增长：各类项目成长，未来潜力可期13 4.盈利预测与投资建议16 5.风险提示17 图表目录 图1：2021年旧版《上海千古情》剧照5 图2：2021年旧版《上海千古情》剧照5 图3：2023年新版《上海千古情》剧照5 图4：2023年新版《上海千古情》剧照5 图5：民国风情特色的穿越街6 图6：上海千古情与网红合作宣传6 图7：2021年首次开业票价体系6 图8：2023年上海千古情定价合理，口碑不错6 图9：亲子项目丛林攀爬7 图10：穿越街换装馆7 图11：2021年室外场地主要用于停车7 图12：2023年减少室外停车场地，增加室外游玩项目7 图13：景区用餐环境宽敞洁净7 图14：菜品丰富，价格合理7 图15：菜品丰富，价格合理7 图16：联营门店与景区外同价7 图17：杭州宋城增设多剧院9 图18：主秀千古情之外小剧场9 图19：杭州千古情音乐节9 图20：杭州千古情啤酒狂欢节9 图21：新版千古情《周韵秦风》剧照10 图22：新版千古情《汉使张骞》剧照10 图23：公司整体演出场次远超疫前水平12 图24：杭州项目演出场次恢复情况13 图25：三亚项目演出场次恢复情况13 图26：丽江项目演出场次恢复情况13 图27：桂林项目演出场次恢复情况13 图28：三亚千古情营收及净利情况（单位：亿元）14 图29：丽江千古情营收及净利情况（单位：亿元）14 图30：佛山千古情效果图15 图31：西塘演艺小镇效果图15 表1：西安千古情串联周秦汉唐历史，具有差异性10 表2：次新项目场次数恢复情况11 表3：目前公司项目的培育状态12 表4：公司目前储备项目14 表5：公司营收和归母净利润预测16 表6：可比公司估值比较（股价为2023年8月18日数据）16 1.上海项目内容优化，年轻客群营销打法升级 1.1.主剧目《千古情》内容优化，引起共鸣 《上海千古情》演出全面升级优化，观感更佳，共鸣更强。主要改变如下：1）演出内容大幅调整，删除了原以巧巧为主线的《上海人家》故事情节，替换为《觉醒年代》，从讲述上海普通人家上山下乡的故事以小见大，到聚焦建党初期革命先烈的抗争史诗，赋予千古情演出更为深刻的文化内涵，更能引起观众共鸣，整体情节紧凑有感染力；2）表现手法更佳，富有新意和惊喜，高空杂技和意想不到的演员出场方式如飞现许文强，高潮迭起不断炒热现场气氛，观演记忆深刻；3）演出技术效果升级，通过全息等更多高科技手段，打造出更震撼的光影效果和沉浸式观演体验，遨游的鲸鱼、扑面而来的水幕以及漫天飞舞的花瓣引起观众频频惊呼。 图1：2021年旧版《上海千古情》剧照图2：2021年旧版《上海千古情》剧照 资料来源：宋城演艺公众号，天风证券研究所资料来源：宋城演艺公众号，天风证券研究所 图3：2023年新版《上海千古情》剧照图4：2023年新版《上海千古情》剧照 资料来源：宋城演艺公众号，天风证券研究所资料来源：宋城演艺公众号，天风证券研究所 1.2.2C年轻客群营销思路清晰，打法升级 公司愈加掌握年轻客群的营销思路，并同步体现在产品打造上。1）产品打造突出特色，上海千古情景区将原来的朋克风街区改造为具有民国风情的上海穿越街，极具老上海特色，改造后非常吸引情侣和闺蜜两类群体打卡，穿越街增强了景区的独特性和吸引力。2）对年轻客群的营销打法和思路升级，本次上海升级重开侧重于在微信视频号、抖音、小红书等自媒体宣传，和KOL合作推广，覆盖人群更广，引流能力更强。且依靠公司推出的穿越街，吸引年轻人拍照打卡后上传社交媒体能够形成自发性传播。结合此前公司打造宋城小白和宋城林冲IP引流杭州宋城，可见公司对年轻客群的营销思路清晰。 图5：民国风情特色的穿越街图6：上海千古情与网红合作宣传 资料来源：宋城旅游小程序，天风证券研究所资料来源：宋城旅游小程序，天风证券研究所 1.3.定价更为合理，口碑物超所值 景区调整定价策略，更具性价比。当前上海项目名义票价普通席/贵宾席318/358元，开业期间为159/199元（4.6折，为6.25-7.31期间预售价格，购买后可预约7.1-10.8日的游览日期和场次）。与21年千古情399/499元名义售价（如含其他演出为679元起）、《WA！恐龙》单独售票一大一小399元相比，定价更具有性价比。且从7月1日开园以来，广受好评，在各OTA平台获得高评分，霸榜美团、大众点评、抖音旅游榜单。 图7：2021年首次开业票价体系图8：2023年上海千古情定价合理，口碑不错 剧目 票价（元）观众席/贵宾席 上海宋城+《上海千古情》399/499 上海宋城+《颜色》/《S秀 》/《热情桑巴》 399 上海宋城+《上海千古情》+ 《颜色》/《S秀》/《热情桑巴》 679/779 上海宋城+《Wa!恐龙》399/一大一小，499/两大 一小 资料来源：上海千古情宣传册，天风证券研究所资料来源：宋城演艺公众号，大众点评，去哪儿，天风证券研究所 1.4.游览路线优化，项目满足多元化客群需求 游览线路优化，增加更多亲子&情侣互动项目。景区2C端的产品吸引力较之前更强，融入更多亲子互动项目如丛林攀爬、幻境空间、嬉水区、挖沙区，以及情侣闺蜜项目如穿越街的写真拍照和升级后的恐怖研