2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长

2023Q2营收稳健，供应链降本带动利润率提升，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%），归母净利润18.22亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66亿元（+21.33%）。2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%），归母净利润10.86亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2亿元（+25.84%）。考虑到内部供应链精益降本，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元（原值为37.10/42.74/49.43亿元），对应EPS为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE分别为23.8/20.7/18.1倍，维持“买入”评级。 新能源规模快速增长、渠道建设稳步推进，智能电工照明业务增长稳健 分业务：（1）2023H1电连接业务（含数码配件）实现营收36.77亿元（+4.66%），期内孵化电动工具新业务。（2）2023H1智能电工照明业务实现营收37.71亿元（+15.54%）。（3）2023H1新能源业务实现营收1.31亿元（+195.21%），交流充电方面针对畅销车型推出专属新品，直流充电方面开始与第三方运营平台合作。 分渠道：（1）装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设。（2）五金渠道拓宽工程渠道开发。（3）新能源渠道，截至2023H1期末开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商500余家。（4）沐光无主灯基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。（6）海外渠道，2023H1组建海外新兴事业部，转换器为核心搭建东南亚本土经销体系。欧美以新能源为核心，通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道，产品获较好反馈。 原材料成本回落+供应链精益降本带动2023Q2毛利率以及利润率提升 2023H1公司毛利率为40.52%（+4.59pct），2023Q2毛利率43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供应链精益降本。费用端，期间费用率13.27%（+2.64pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分别+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，销售费用率增加主系市场营销推广增加。2023Q2公司净利率25.5%（+2.46pct），扣非净利率23.96%（+2.4pct）。 风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q2营收增长稳健，供应链精益降本带动利润提升 2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%），归母净利润18.22亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66亿元（+21.33%）。单季度来看2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%），归母净利润10.86亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2亿元（+25.84%）。 2023Q2营收增速环比提升，前期经销商订单逐步释放，2023H1期末合同负债6.65亿元，较2023Q1期末减少23%。 图1：2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%） 图2：2023H1公司实现归母净利润18.22亿元（+20.83%） 图3：2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%） 图4：2023Q2实现归母净利润10.86亿元（+25.35%） 收入按产品拆分：新能源业务快速增长，电连接业务增长稳健 （1）2023H1电连接业务（含数码配件）实现营收36.77亿元（+4.66%），其中轨道插座系列产品已针对性覆盖装饰、B端多个渠道，同时期内孵化电动工具新业务。 （2）2023H1智能电工照明业务实现营收37.71亿元（+15.54%），墙开方面秉持装饰化路线，LED照明方面基础光源发力家居、商业、工业工程等领域。 （3）2023H1新能源业务实现营收1.31亿元（+195.21%），交流充电方面针对畅销车型推出专属新品，直流充电方面开始与第三方运营平台合作，此外逐步加快供应链核心零部件与大功率群充产品的自研自制进程。 表1：2023H1新能源业务快速增长，电连接业务增长稳健 分渠道：新能源和沐光无主灯专业渠道建设稳步推进，组建海外新兴事业部发力东南亚等市场 （1）装饰渠道，持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设，此外继续开展无主灯专区网店建设，以及积极拓展墙开零售大户和工程分销商。 （2）五金渠道，进一步夯实零售渠道基础，提升售点销售能力，同时拓宽工程渠道开发，提升多品类运营能力。 （3）新能源渠道，截至2023H1期末共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商500余家。 （4）沐光无主灯专业渠道，2023H1基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。 （5）B端渠道，墙开、LED照明为核心聚焦优质地产和装企等项目。 （6）海外渠道，2023H1组建海外新兴事业部，转换器为核心搭建东南亚本土经销体系。欧美以新能源为核心，通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道，产品获较好反馈。 2、原材料成本回落+供应链精益降本带动毛利率提升 （1）盈利能力：2023H1公司整体毛利率为40.52%（+4.58pct），其中2023Q2公司毛利率43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供应链精益降本。2023H1公司净利率为22.05%（-2.37pct），2023Q2公司净利率25.5%（+2.46pct），扣非净利率23.96%（+2.4pct）。 图5：2023H1公司整体毛利率为40.52%（+4.58pct） 图6：2023Q2公司净利率25.5%（+2.46pct） （2）费用端：2023H1公司期间费用率13.27%（+2.64pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分别+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，销售费用率增加主系市场营销推广增加，管理费用率增加主要系人员工资增加以及股权激励费用增加所致。 图7：2023H1销售费用率提升主系品牌推广等增加所致 图8：2023Q2销售/管理/研发费用率有所提升 3、盈利预测与投资建议 2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%），归母净利润18.22亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66亿元（+21.33%）。2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%），归母净利润10.86亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2亿元（+25.84%）。考虑到内部供应链精益降本 ， 我们上调盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元（原值为37.10/42.74/49.43亿元），对应EPS为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE分别为23.8/20.7/18.1倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；行业竞争风险加剧等。 附：财务预测摘要