2023年二季度业绩点评：利润端超预期，微信生态商业化&网络游戏蓄势待发

事件：8月16日腾讯控股公布2Q23业绩。2Q23公司实现营收1492.1亿元（vs彭博一致预期1519.6亿元），同比+11%；毛利率47.5%，同比+4.3pcts； Non-IFRS净利润375亿元，同比+33%（vs彭博一致预期362.6亿元）； Non-IFRS净利率25.2%，同比提升4.2pcts；受确认汇兑亏损及利息开支增加影响，2Q23财务成本净额达33亿元，同比+82%。 点评：微信平台月活跃用户数稳定增长，视频号显著贡献使用时长。2Q23微信+WeChat合计月活跃账户13.3亿，同比增长2%。微信生态商业化提速，社区内容蓬勃发展。2Q23视频号、小程序及朋友圈用户使用时长均有所增长。 其中视频号贡献显著，总用户使用时长同比几乎翻倍，广告创收超30亿元。 2Q23本土市场游戏收入318亿元，同比持平。《王者荣耀》《和平精英》收入增长短期承压，用户月活下滑但使用时长高增，核心用户粘性较强。海外市场游戏收入127亿元，同比高增19%。《胜利女神：妮姬》《TripleMatch3D》《VALORANT》强劲表现助推业绩高增。海内外产品储备丰富，版号监管向暖驱动产品上线提速。核心端游《无畏契约》《命运方舟》 7M23 已上线，《重生边缘》等多款新游预计23年内上线，2H23或释放超预期业绩增量。 2Q23社交网络收入297亿元，同比增长2%。1）2Q23腾讯视频付费会员数同比-5%至1.15亿，环比+2%。《漫长的季节》《云襄传》等精品剧集持续涌现，优质内容创作长期构建竞争壁垒。2）2Q23TME总体营收稳健增长，在线音乐服务收入同比+48%，净利润增长强劲。 2Q23广告业务收入250亿元，同比增长34%，得益于视频号广告需求强劲、机器平台持续优化及2Q22的低基数效应。1）供给侧方面，微信生态商业化步伐继续加快，持续塑造社区与短视频内容生态，满足广告主投放需求。2）需求侧方面，随着宏观经济和线下消费理性复苏，广告主需求反弹确定性强。 2Q23金融科技及企业服务收入486亿元，同比增长15%，得益于线上线下商业支付活动回暖、视频号直播带货交易收入增长、及云服务收入微增。1）腾讯会议商业化加速，ToB、ToC端分别有望分别贡献收入增量。2）大模型稳健推进，具备后发优势，同时有望提质增效自身业务。 盈利预测、估值与评级：看好公司微信内容生态持续优化，释放广告流量价值； 版号常态化监管下，本土游戏储备产品上线提速，核心新品端游增长或超预期； 微信支付交易需求复苏，视频号电商佣金前景可观。2Q23公司Non-IFRS净利润增长显著，受视频号广告及直播带货新增收入等因素影响高于预期，维持看好业绩回暖和降本增效双轮驱动利润增长，上调公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测至1506/1768/1982亿元 （ 相对上次预测分别+1.9%/+4.1%/+3.6%）。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐； 海内外游戏产品线储备丰富；大模型稳健推进，AIGC有望驱动高效运营和产品升级，维持“买入”评级，维持目标价430港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 1、财务：广告、海外游戏驱动营收上升，净利润高于预期 23Q2公司实现营收1492.1亿元，同比提升11%，低于彭博一致预期1519.6亿元。1）增值服务收入742亿元，同比提升4%。其中本土游戏收入318亿元，同比持平；海外游戏收入127亿元，同比提升19%；社交网络收入297亿元，同比提升2%。2）金融科技与企业服务收入486亿元，同比提升15%；3）网络广告业务收入250亿元，同比提升34%。 图1：1Q17-2Q23公司总收入及同比增速 图2：1Q17-2Q23公司收入结构 23Q2公司整体毛利率47.5%，同比提升4.3pcts，环比提升2.1pcts，其中同比提升主要由网络广告与金融科技及企业服务贡献。 1）网络广告：23Q2毛利率同比提升8.3pcts至48.9%，环比上涨7.0pcts。网络广告收入成本同比增长15%，主要由于移动广告联盟复苏导致渠道及分销成本增加。 2）金融科技及企业服务：23Q2毛利率同比上升5.0pcts至38.4%，环比提升3.9pcts，主要由于商业支付增加导致相关成本上升，部分被企业服务业务的频宽与服务器成本等运营成本优化所抵消。 3）增值服务：23Q2毛利率同比提升3.3pcts至54.0%，环比提升0.1pcts。增值服务收入成本同比下降3%，主要由于频宽与服务器成本减少。 图3：1Q17-2Q23毛利率、Non-IFRS净利率变化 图4：1Q17-2Q23各业务分部毛利率变化 23Q2公司实现Non-IFRS净利润375亿元，同比增长33%，高于一致预期的363亿元；Non-IFRS净利率25.2%，同比提升4.2pcts，环比提升3.5pcts。净利润获益于视频号广告及直播带货等新增收入来源、效率提升及联营公司贡献净额由亏转盈。因汇率波动而确认汇兑亏损，以及利息开支增加，23Q2财务成本净额达33亿元人民币，同比增加82%。 1）销售费用及市场推广开支：23Q2同比增长5%至83亿元。销售及市场推广费用率为6%，同比持平。 2）一般及行政开支：23Q2同比下降3%至254亿元，主要由于雇员成本（包括股份酬金开支）减少。 23Q2分占联营公司及合营企业净盈利12亿元，对比22Q2净亏损45亿元。 Non-IFRS下23Q2分占联营公司及合营企业净盈利39亿元，较22Q2净亏损10亿元有所改善，系国内联营公司收入增长及增效措施推动其盈利能力提升。 图5：1Q17-2Q23Non-IFRS净利润变化 2、微信生态：多组件协同发展，商业化提速 2.1微信平台月活用户稳增，视频号显著贡献使用时长 微信平台月活跃账户数稳定增长。23Q2微信+WeChat合计月活跃账户数为13.3亿，同比增长2%。根据公司公告，小程序月活跃账户数超11亿，其中小游戏贡献显著，产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发及广告收入。 微信生态用户参与度健康增长。根据公司公告，23Q2视频号、小程序及朋友圈用户使用时长均有所增长。其中视频号贡献显著，总用户使用时长同比几乎翻倍，广告收入贡献超30亿元，占比网络广告业务收入超12%。 图6：1Q13-2Q23微信MAU变化 2.2视频号商业化能力升级，内容生态发展步伐加快 短视频类App使用时长占比呈下降趋势，微信整体平台使用时长微涨。1）随着内容生态丰富，网民对短视频依赖减弱，注意力转向即时通讯、在线视频等类型的平台。根据MoonFox数据，22Q1-23Q2短视频人均每日使用时长占比从33.8%高位下降至31.1%，但依然稳定占据第一。2）在互联网短视频化的大趋势下，微信面临的竞争愈烈，视频号的高速发展和差异化市场定位将助力微信争夺时长。 MoonFox数据显示，23Q2微信人均单日使用时长达82.6分钟，同比上涨0.6分钟；而小红书、抖音分别同比增长8.6分钟、下滑11.1分钟。 图7：19Q3-23Q2各类型APP人均每日使用时长占比变化 图8： 23M6 BAT&字节系月活跃用户规模与同比增长率 视频号依托于微信庞大流量池，基于微信社交关系链扩展流量广度与深度，建立闭合流量生态。根据MoonFox数据，腾讯系APP月活跃用户规模高于阿里系、百度系和字节系，但月活跃用户同比增长率最低。腾讯系的MAU主要基于微信，作为微信生态的重要组件，视频号补足了微信的视频功能短板，通过流量接口将小程序、公众号、朋友圈等组件整合在一起，有利于将用户长期留存在微信生态内，在庞大用户规模基础上提升单用户价值。根据2023数字生态青年就业创业发展报告，受益于视频号的迅速扩张，微信生态蓬勃发展，22年就业收入机会达5017.3万，同比增长8.6%。 图9：微信生态连接器：视频号 图10：微信生态就业机会分布 微信搜索广告功能不断完善，触达视频号实现公私域高效引流。微信搜索广告功能触达视频号、公众号、小程序三大核心链路，支持竖版视频、横版视频、横版大图等多种广告样式，助力广告商提升全域经营效率。随着微信搜索流量的快速增长，微信搜索广告将具备更强大的数据链接和触达能力。 23M5 “超级品牌专区”功能升级，可直连品牌视频号动态及互选合作内容，实现公私域高效引流。 表1： 23M2 - 23M7 微信视频号、搜一搜、看一看商业化功能更新 视频号创作者生态蓬勃发展，多垂类内容协同壮大。根据微信公开课，2022年视频号推荐播放量同比增长400%，作者活跃度提升100%，泛娱乐、泛生活、泛知识、泛新闻内容播放量分别同比上涨185%、291%、109%、237%。 视频号完善商业化变现体系，实现多方共赢。1）发挥平台撮合职能，推动品牌合作。对于万粉创作者，提供互选平台变现，促进市场信息撮合，吸引更多品牌入驻生态。2）降低创作者门槛，支持便捷变现。对于百粉创作者， 23M4 上线创作分成计划，符合门槛即可加入；加入计划后，作品注明原创则有机会变现，收益按天更新，半月提现。3）小任务平台持续升级，助力内容生成与变现优化。 作为视频号达人内容营销撮合平台，小任务通过“一对多”现金任务模式，鼓励百粉作者参与内容共创，助力广告主推广，同时促进私域受众沉淀。对于创作者，更新任务中心，增进接单效率；日结收益，提升变现速度；引入多样广告主，丰富广告主类型。对于广告主，提供小任务投放一站式服务，同时上线二次推广与内容加热能力，益于扩大内容规模及改善变现收益。 视频号直播潜力持续释放，逐渐步入规范化运营。根据微信公开课，2022年视频号直播带货销售额同比增长800%，平均客单价达200元，主播总收入同比增长447%。1） 23M5 视频号已开始测试运费险，优化商家使用体验。运费险测试期间，视频号商家购买运费险，若出现退换货则由保险公司赔付一定金额的运费。2）创作者收入未来可由机构代结算。 23M8 微信广告生态合作伙伴大会（以下简称微信广告大会）表示，视频号未来将上线面向MCN机构的对公结算等能力，由机构进行商单管理等职能，推动创作者成长和变现。3）小游戏直播未来持续发力。背靠腾讯庞大的游戏产品库，视频号小游戏直播对腾讯具备战略意义，有望承接腾讯IEG部门投向字节系平台的海量发行费用。根据 23M8 微信广告大会，视频号小游戏直播已在灰度测试中，聚焦直播推广能力建设。 2.3公域流量组件商业化提速，微信生态持续稳固 2.3.1、公众号，持续挖掘商业化能力，提高创作者价值回报 互选平台支持广告主便捷投放，聚焦创作者高效变现。1）广告主端，降低使用门槛，上线独立投放端，链接视频号、公众号及小程序等多腾讯系合作场景，精细展示商业标签。2）创作者端，提升商单合作效率，提供一站式接单变现服务。 3）平台侧，保障交易安全与变现收益，上线交易保障准则，保障买卖双方在不同合作阶段享有不同权益保障，同时提供收益按日结算，提升创作者分成。据微信广告大会表示，截至 23M8 已有20例纠纷获平台保障。 优化返佣商品带货策略，提升创作者带货收益。1）商品侧，积极拓展返佣商品品类。返佣商品先前仅局限于小程序商家及平台电商商家，将在未来积极扩大至服务类商品。2）导购文章侧，支持返佣商品一键导入，提高操作效率。23年微信广告大会表示已有15%的返佣商品创作者使用该功能。3）链路侧，细化广告卡片形态，适配不同文章需求。23年推出大卡与小卡，大卡图片更具细节，小卡排版更为紧密，适应不同风格创作者文章。 升级广告形态与匹配，增进曝光价值与创作者回报。1）23年推动广告素材视频化，同时把控素材质量，改善视觉体验与点击转化率。23年文中和底部广告主数量增长25%，其中主要为品牌类客户。2）底部和正文内的广告位置属于简便且标准的投放区域。创作者只需选择在正文内或底部开放广告位，微信的广告团队依托系统推荐的