盈利能力环比改善，关注下游客户去库存进展

证券研究报告公司研究点评报告华利集团（300979.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健》2022.1《疫情管控得力，业绩增长稳健》2022.3《头部客户订单拓展，运动龙头业绩亮眼》2022.4信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利能力环比改善，关注下游客户去库存进展 2023年8月18日 事件：公司公布2023年半年度业绩公告，公司2023H1实现收入92.12亿元，同降6.94%，归母净利润14.56亿元，同降6.80%，扣非净利14.36亿元，同降6.09%，EPS为1.25元，部分海外品牌去库存持续，23H1公司业绩承压。2023Q2公司实现收入55.51亿元、同降3.87%，归母净利润 9.75亿元，同增6.66%，实现扣非净利9.64亿元，同增8.06%。公司持续加强成本控制，23Q2盈利能力环比有所改善。 点评： 销量同比下降订单短期承压，产品结构改变带动单价大幅提升。2023H1公司销售运动鞋0.91亿双，同降20.87%，主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期，对短期内公司订单产生一定影响，平均单价为 101.03元/双，同增17.38%，主要系人民币贬值，叠加公司产品结构持续提升，向高附加值方向拓展。分产品来看，2023年上半年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋分别实现收入为82.52亿元/4.82亿元 /4.60亿元，同降1.95%/28.34%/41.93%，主要系下游品牌客户本身的产品结构有所调整，执行不同的产品策略。 毛利率相对稳健，成本管控加强费用率有所下滑。1）2023H1公司整体毛利率同比下降1.72PCT至24.6%，基本保持平稳。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉拖鞋及其他毛利率为25.12%、18.66%、19.10%，同降1.93PCT、2.35PCT、3.02PCT。2）费用方面，公司持续加强费用管控与成本优化，2023H1公司销售、财务、研发费用率为0.43%、-0.86%、1.59%，同增0.01PCT、-0.04PCT、0.06PCT，基本保持稳定，管理费用率同降1.16PCT至3.03%，主要系23H1公司绩效薪酬费用减少。3）2023H1公司经营现金流净额为13.88亿元，同增25.82%。 产能扩建稳步推进，老客户订单改善、新客户拓展可期。公司拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质、快速响应能力，下游绑定众多知名运动休闲品牌。老客户方面，伴随客户去库存持续进行，订单有望持续改善。新客户方面，上半年公司积极应对部分品牌订单波动，持续加强客户开拓。公司印尼、缅甸及越南新工厂建设，产能进一步提升助力新客户拓展。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99亿元，目前股价对应23年19.20倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 17,470 2022A 20,569 2023E 20,850 2024E 24,467 2025E 28,242 增长率YoY% 25.4% 17.7% 1.4% 17.3% 15.4% 归属母公司净利润 2,768 3,228 3,317 3,752 4,499 (百万元)增长率YoY% 47.3% 16.6% 2.8% 13.1% 19.9% 毛利率% 27.2% 25.9% 25.1% 26.5% 27.5% 净资产收益率ROE% 25.3% 24.5% 22.0% 19.9% 19.3% EPS(摊薄)(元) 2.37 2.77 2.84 3.22 3.86 市盈率P/E(倍) 23.01 19.73 19.20 16.97 14.16 市净率P/B(倍) 5.83 4.83 4.21 3.38 2.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11,86511,50412,60015,25418,979营业总收入17,47020,56920,85024,46728,242 货币资金4,4083,6203,6855,0738,264营业成本12,71215,25015,62517,98220,486 应收票据00000 营业税金及 附加 3 3 4 4 5 应收账款2,4873,1152,8274,3733,978销售费用6577124207220 预付账款16359126148164管理费用6867727301,0281,272 存货2,6712,4643,6613,3794,272研发费用234291354465480 其他2,1362,2472,3022,2812,302财务费用-46-65-47-34-8 非流动资产4,3145,6067,4878,58510,301减值损失合 长期股权投 0 0 0 0 0 计 -134-227120100100 固定资产（合3,0063,6555,1445,8977,215 无形资产279437582710853 其他1,0291,5151,7611,9782,233 资产总计16,17917,11020,08723,83929,281 流动负债5,0833,7434,8034,8025,745 短期借款1,876683750840910 应付票据2112232023 应付账款1,8141,4902,3512,0442,656 其他1,3711,5581,6781,8982,155 非流动负债170172172172172 长期借款00000 其他170172172172172 负债合计5,2533,9154,9754,9745,917 投资净收益25682100 其他-524887 营业利润3,7024,1054,2084,9235,893 营业外收支-17-1513-50-50 利润总额3,6844,0904,2214,8735,843 所得税9178629041,1211,344 净利润2,7683,2283,3173,7524,499 少数股东损00000 归属母公司2,7683,2283,3173,7524,499 EBITDA4,2044,6914,5175,3145,936 EPS(当2.452.772.843.223.86 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权0益 0 0 0 0 经营活动现金流 2,423 3,503 3,797 3,030 5,102 归属母公司10,927 13,195 15,112 18,865 23,364 净利润 2,768 3,228 3,317 3,752 4,499 负债和股东权益16,179 17,110 20,087 23,839 29,281 折旧摊销 571 742 514 542 168 财务费用 27 -173 36 40 44 重要财务指 单位:百 投资损失 -25 -68 -21 0 0 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -1,114 -417 92 -1,246 449 营业总收入 17,470 20,569 20,850 24,467 28,242 其它 196 192 -141 -58 -57 投资活动现 同比（%） 25.4% 17.7% 1.4% 17.3% 15.4% 金流 -4,350 -2,025 -2,363 -1,693 -1,937 归属母公司净利润 2,768 3,228 3,317 3,752 4,499 资本支出 -1,269 -1,669 -2,325 -1,623 -1,857 同比（%） 47.3% 16.6% 2.8% 13.1% 19.9% 长期投资 -3,127 -476 0 0 0 毛利率（%） 27.2% 25.9% 25.1% 26.5% 27.5% 其他 47 120 -38 -70 -80 筹资活动现 ROE% 25.3% 24.5% 22.0% 19.9% 19.3% 金流 2,805 -2,723 -1,369 50 26 EPS(摊 2.37 2.77 2.84 3.22 3.86 吸收投资 3,701 0 0 0 0 薄)(元)P/E 23.01 19.73 19.20 16.97 14.16 借款支付利息或 2,651 4,312 67 90 70 -1,197-1,345-1,436 -40 -44 股息 P/B 5.83 4.83 4.21 3.38 2.73 EV/EBITDA 24.16 13.62 13.49 11.22 9.52 现金流净增 加额834-1,057651,3883,191 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券