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债券研究报告
2023年08月18日
【债券深度报告】
2022年疫情扰动加剧环境下，发债企业经营承压，2023年以来经济呈现弱复苏态势，企业经营环境略有好转。自信评行业新规2022年8月6日起正式实施也已近一年，在此背景下今年评级调整情况与往年相比有何变化？
历年评级调整情况与2023年特征
1、历年来评级调整概览与趋势：
1）2015年以来我国信用债主体评级上调数量均高于下调数量，2021年信评行业新规出台（一年后正式施行）、监管趋严，同时疫情反复对企业盈利造成冲击，当年下调数量首次高于评级上调数量。
2）2022年主体评级下调数量减少，但仍高于上调数量，一定程度受2021年各行业复苏态势明显，带来年报数据改善影响。
3）2023年经济呈现恢复向好趋势，房地产监管政策有所放松，房地产、建筑装饰行业主体没有类似去年出现大幅调整，信用债主体评级下调数量再次低于评级上调数量。
2、各评级公司主体评级调整情况：
1）2015年以来新世纪、中诚信的上调主体数量/下调主体数量比重最高，分别为2.08倍和1.80倍。远东资信最低，为0.44倍，但样本少，参考性较弱，投资者付费的中债资信为0.71倍。
2）评级正式施行后，各评级公司评级下调方式趋缓，一次性下调3子级及以上的情况2023年以来仅1起。
3）2023年以来中债资信、联合、中诚信、中证鹏元下调主体评级数量较多，合计占全部下调数量的84%。中债资信下调评级的主体债项隐含评级大部分在AA(2)及以上，市场认可度尚可，分布区域涵盖发达地区及不发达地区，或反应投资者付费模式下，评级上调压力较小。联合、中诚信、中证鹏元下调企业债项隐含评级多位于AA-以下，其调整与市场认可度、信用瑕疵等关联更大，多为尾部区域城投及各区域经营存在瑕疵的主体。
3、产业主体评级调整统计：
1）2023年民营企业利好政策不断出台，对民营经济支持力度加大，产业主体评级下调次数低于产业主体评级上调数量。
2）非银金融、银行为评级调整主力，地产、建筑装饰调整趋缓。具体看，2023年初以来，非银金融主体评级下调6次，上调17次；银行主体评级下调4次，上调7次；房地产主体评级下调1次，上调1次，分别为广州市时代控股、中海宏洋地产集团有限公司；建筑装饰主体评级下调3次，上调1次。
4、城投主体评级调整统计：
1）2015年以来，城投主体评级上调主体数量远高于下调主体数量，2021年评级新规出台后开始发生转变，2021-2022年上调数量大幅减少，下调数量高于上调。
2）2023年以来有29次主体评级下调，与2021年、2022年同期的31次、27次接近，上调数量较2022年同期的17次提升至40次，但较20
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