业绩符合预期，盈利能力有望持续提升

科达利（002850） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，盈利能力有望持续提升 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-08-18 收盘价（元）121.50 近12个月最高/最低（元154.50/87.70 总股本（百万股）269.38 流通股本（百万股）158.14 流通股比例（%）58.70% 总市值（亿元）327.3 流通市值（亿元）192.1 公司价格与沪深300走势比较 科达利沪深300 0.2 2022/0… 2022/0… 2022/1… 2022/1… 2022/1… 2023/0… 2023/0… 2023/0… 2023/0… 2023/0… 2023/0… 2023/0… 0 -0.2 -0.4 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 动力储能电池风起云涌，结构件老将雄风依旧2023-01-16 主要观点： 事件：8月17日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收49.17亿元，同比+45.12%；归母净利润5.09亿元，同比+47.81%。其中，23Q2实现营收25.91亿元，同比+42.20%，环比+11.39%，归母净利润2.67亿元，同比+52.68%，环比+10.65%，较22年二季度盈利提升明显。 电池+汽车结构件业务保持高速增长，全年营收有望达130亿元。得 益于新能源汽车销量的增长带动动力电池装机量的持续增长，客户订单持续增，2023年上半年锂电池结构件营收达46.97亿元，同比增加43.67%；汽车结构件营收达2.07亿元，同比增加106.04%。受益于电池结构件市场的快速发展，根据公司业绩指引，23年全年营收有望达130亿元，同比增加50.22%，净利率有望继续维持10%以上。结合GGII数据，我们预计锂电池结构件市场空间可达680亿元，三年复合增长率达34.8%。 国内+海外产能多方布局，公司盈利能力将进一步提升。1）国内，公 司在华东、华南、华中等区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地，公司新生产基地中福建一期已完全投产；惠州三期、江苏三期正在建设；厦门、四川宜宾三期正在筹备。2）海外，公司布局了匈牙利、德国、瑞典生产基地，全部达产的情况下预计年产值分别为德国基地约1亿欧元、瑞典基地约1.2亿欧元、匈牙利基地约8,000万欧元，合计折合人民币23.79亿元。上半年匈牙利70%-80%的设备已经运转，实现小批量盈利，预计24年海外生产基地将全面扭亏为盈，我们认为未来海外工厂放量后能够大幅改善公司的经营利润。 定增34.80亿元，精准布局静待业绩放量。8月公司定增落地，扣除 发行费用，实际募集资金34.80亿元，主要布局4个新能源汽车动力 电池精密结构件项目，大部分产能将在23年释放，公司会根据市场变化、行业变化及自身发展情况，按照实际需求精准投入，进一步扩大公司产能。此外，4680大圆柱电池系列产品尚未放量，产品营收占比较小，主要依靠下游厂商的布局进展，我们预计随着24年大圆柱电池进一步放量，公司的产品结构有望进一步改善。 投资建议：维持买入评级。考虑公司产能和订单有望进一步释放，我 们维持原预测，营收分别为139.42/207.98/290.35亿元，同比 +61.1%/49.2%/39.6%；考虑到海外工厂仍处于前期投入阶段，我们下修归母净利润至13/21/30亿元（原预测15/22/32亿元），同比 +48.5%/59.5%/42.8%。预计公司2023-2025年EPS分别 4.97/7.92/11.31元，对应PE分别24/15/11倍。公司作为锂电池结构件龙头企业，客户粘性较高且龙头地位进一步稳固，锂电池精密结构件将配套大量出货，维持公司买入评级。 风险提示：下游锂电池市场发展不及预期，公司出货量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入8654 13942 20798 29035 收入同比（%）93.7% 61.1% 49.2% 39.6% 归属母公司净利润901 1338 2134 3048 净利润同比（%）66.4% 48.5% 59.5% 42.8% 毛利率（%）23.9% 23.6% 24.1% 24.7% ROE（%）15.7% 13.2% 17.4% 19.9% 每股收益（元）3.86 4.97 7.92 11.31 P/E30.78 24.45 15.33 10.74 P/B4.86 3.23 2.67 2.14 EV/EBITDA18.56 14.18 9.90 7.07 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7501 13368 18845 24429 营业收入 8654 13942 20798 29035 现金 2242 4506 5777 6990 营业成本 6589 10656 15780 21877 应收账款 2839 4829 6725 8599 营业税金及附加 43 139 208 348 其他应收款 21 56 59 102 销售费用 34 237 385 581 预付账款 23 43 63 88 管理费用 235 418 686 958 存货 1240 2312 3825 5290 财务费用 80 51 31 20 其他流动资产 1135 1622 2395 3361 资产减值损失 -58 -2 -2 -2 非流动资产 6674 6963 7365 7707 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -32 -70 -104 -116 固定资产 5016 5187 5469 5692 营业利润 1032 1476 2379 3397 无形资产 408 498 588 678 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1250 1279 1308 1337 营业外支出 4 7 10 14 资产总计 14174 20332 26210 32136 利润总额 1029 1470 2369 3383 流动负债 6519 8339 12011 14809 所得税 116 118 213 304 短期借款 1816 1866 1916 1966 净利润 913 1352 2156 3078 应付账款 2290 3630 5137 7017 少数股东损益 12 14 22 31 其他流动负债 2413 2843 4958 5826 归属母公司净利润 901 1338 2134 3048 非流动负债 1827 1747 1797 1847 EBITDA 1570 2237 3088 4165 长期借款 258 178 228 278 EPS（元） 3.86 4.97 7.92 11.31 其他非流动负债 1569 1569 1569 1569 负债合计 8347 10086 13808 16656 主要财务比率 少数股东权益 98 111 133 164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 234 268 268 268 成长能力 资本公积 2893 6340 6340 6340 营业收入 93.7% 61.1% 49.2% 39.6% 留存收益 2603 3527 5661 8709 营业利润 69.7% 43.0% 61.1% 42.8% 归属母公司股东 5730 10134 12268 15316 归属于母公司净利 66.4% 48.5% 59.5% 42.8% 负债和股东权益 14174 20332 26210 32136 获利能力毛利率（%） 23.9% 23.6% 24.1% 24.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.4% 9.6% 10.3% 10.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.7% 13.2% 17.4% 19.9% 经营活动现金流 438 409 2436 2395 ROIC（%） 10.8% 10.7% 14.3% 16.7% 净利润 913 1352 2156 3078 偿债能力 折旧摊销 427 638 576 636 资产负债率（%） 58.9% 49.6% 52.7% 51.8% 财务费用 86 74 76 78 净负债比率（%） 143.2% 98.4% 111.3% 107.6% 投资损失 -8 70 104 116 流动比率 1.15 1.60 1.57 1.65 营运资金变动 -1101 -1733 -484 -1524 速动比率 0.94 1.31 1.24 1.28 其他经营现金流 2135 3094 2647 4612 营运能力 投资活动现金流 -2053 -1107 -1190 -1204 总资产周转率 0.80 0.81 0.89 1.00 资本支出 -2382 -907 -956 -958 应收账款周转率 3.94 3.64 3.60 3.79 长期投资 320 -100 -100 -100 应付账款周转率 3.97 3.60 3.60 3.60 其他投资现金流 9 -100 -134 -146 每股指标（元） 筹资活动现金流 3057 3306 24 22 每股收益 3.86 4.97 7.92 11.31 短期借款 1356 50 50 50 每股经营现金流薄） 1.63 1.52 9.04 8.89 长期借款 178 -80 50 50 每股净资产 24.44 37.62 45.54 56.86 普通股增加 1 33 0 0 估值比率 资本公积增加 100 3447 0 0 P/E 30.78 24.45 15.33 10.74 其他筹资现金流 1421 -144 -76 -78 P/B 4.86 3.23 2.67 2.14 现金净增加额 1443 2609 1271 1213 EV/EBITDA 18.56 14.18 9.90 7.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝