云化战略持续推进，发布苍穹GPT大模型

金蝶国际（0268.HK） 计算机/公司点评 云化战略持续推进，发布苍穹GPT大模型 2023-08-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（HKD）13.04 近12个月最高/最低（HKD）19.16/8.87 总股本（百万股）3476.37 流通股本（百万股）3476.37 流通股比例（%）100 总市值（HKD）453.3亿 流通市值（HKD）453.3亿 公司价格与恒生指数走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 恒生指数金蝶国际 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_国内ERP领军者，云业务加速推进》2023-04-14 金蝶国际于8月17日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入25.66亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润-2.84亿元，同比缩窄20.5%。 云化战略持续推进，订阅模式提升收入韧性 收入端，分业务来看，2023H1云服务业务实现收入20.39亿元，同比增长21.5%，占集团收入的比例由2022H1的76.4%增长至79.5%；企业资源管理计划及其他业务实现营业收入5.27亿元，同比增长1.6%。 利润端，2023H1实现归母净利润-2.84亿元，同比缩窄20.5%。毛利率方面，2023H1公司毛利率为61.9%，同比增长1.3pct。 费用方面，2023H1销售费用为11.42亿元，同比增长8.8%，销售费用率为44.5%，同比下降3.3pct；管理费用为23.9亿元，同比增长2.1%，管理费用率为9.3%，同比下降1.4pct；研发费用7.44亿元，同比增长6.6%，主要系加大苍穹和星瀚的研发投入。 云订阅服务年经常性收入（ARR）约为25.4亿元，同比增长36.3%，云订阅服务相关的合同负债为21.13亿元，同比增长34.4%。 大型企业市场不断突破，国产化替代进程加速 2023H1公司大型企业市场持续突破，苍穹和星瀚合计取得收入3.93亿元，同比增长38.3%，云订阅ARR同比增长约95.9%，净金额续费率达108%。期内签约客户741家，其中新签客户297家，包括中国建材集团、通威股份、科大讯飞、百丽时尚、山西国运等。且目前公司全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，截至报告期，金蝶云已累计为177家企业完成国产化替代。 中型企业市场稳健发展，小微企业上云加速 1）中型企业市场，星空在专精特新市场持续突破，期内新签专精特新企业超600家，市场份额进一步提升。具体来看，2023H1星空实现收入约 9.22亿元，同比增长约17.3%。星空云订阅ARR同比增长约28.6%，净金额续费率为96%，客户数达3.4万家，新签约松洋压缩机、江苏安防科技、沃歌斯餐饮等客户。 2）小微企业市场，星辰全新发布旗舰版产品，精斗云发布2023版。小微营销服务合作伙伴数量突破2000家，围绕星辰的ISV生态突破50家，苍穹应用市场商家应用超过60款，小微ISV生态应用市场成交金额同比增长80%。小微企业云服务继续保持快速增长，2023H1实现收入5.01亿元，同比增长31.8%，小微云订阅ARR同比增长约45%。其中，星辰收入同比增长约152.9%，净金额续费率上升至89%（去年同期为72%）。 发布苍穹GPT大模型，领企业数字化管理迈入大模型时代 8月8日，金蝶云·苍穹GPT大模型重磅发布，定位为最懂管理的企业 级大模型平台。苍穹GPT作为金蝶云EBC的智能新引擎，是苍穹PaaS平台的一部分，为企业利用大模型能力提供了完整的工程技术方案，广泛接入百度文心一言、微软OpenAI等通用大模型能力的同时，更为企业提供各领域的专业垂域模型，帮助企业构建AI大模型时代的数字竞争力。同时，苍穹GPT率先发布了其中的财务大模型，这也是中国首个财务管理大模型，综合平衡企业算力成本、训练成本、模型能力、应用价值等要素，设置百亿级参数，经过专业训练和精调，封装了金蝶30年积累的财务知识，可提供“开箱即用”的云服务，也支持与大企业联合共建，共同打造对标世界一流的专属财务大模型，引领企业数字化管理迈入大模型时代。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入58.5/71.3/87.9亿元，同比增长20%/22%/23%；实现归母净利润-3.6/-1.8/0.33亿元，同比增长7%/50%/118%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4865.77 5853.00 7127.01 8786.94 收入同比(%) 16.57% 20.29% 21.77% 23.29% 归属母公司净利润 -389.16 -363.22 -180.53 33.05 净利润同比(%) -28.72% 6.67% 50.30% 118.31% 毛利率(%) 61.61% 62.11% 63.11% 64.11% ROE(%) -5.36% -5.26% -2.69% 0.49% 每股收益(元) -0.11 -0.10 -0.05 0.01 P/E -149.45 -124.81 -251.11 1371.57 P/B 8.01 6.57 6.74 6.71 EV/EBITDA -75.85 -71.46 -110.08 -318.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,984 3,938 4,365 5,287 营业收入 4,866 5,853 7,127 8,787 现金 1,943 1,775 2,477 3,224 其他收入 81 0 0 0 应收账款及票据 169 287 268 416 营业成本 1,868 2,218 2,629 3,154 存货 45 45 61 66 销售费用 2,027 2,379 2,755 3,176 其他 1,828 1,832 1,559 1,581 管理费用 504 489 524 602 非流动资产 7,747 8,080 8,414 8,751 研发费用 1,295 1,383 1,612 1,988 固定资产 1,377 1,645 1,913 2,181 财务费用 -100 0 0 0 无形资产 1,247 1,304 1,360 1,417 除税前溢利 -474 -443 -220 40 其他 5,124 5,131 5,141 5,154 所得税 -22 -20 -10 2 资产总计 11,731 12,018 12,779 14,039 净利润 -452 -422 -210 38 流动负债 3,766 4,475 5,445 6,667 少数股东损益 -63 -59 -29 5 短期借款 85 59 62 65 归属母公司净利润 -389 -363 -181 33 应付账款及票据 43 31 57 49 其他 3,637 4,385 5,326 6,552 EBIT -747 -616 -393 -133 非流动负债 558 558 558 558 EBITDA -747 -616 -393 -133 长期债务 385 385 385 385 EPS（元） -0.11 -0.10 -0.05 0.01 其他 173 173 173 173 负债合计 4,324 5,033 6,003 7,225 普通股股本 84 84 84 84 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 7,147 6,783 6,603 6,636 成长能力 归属母公司股东权益 7,265 6,902 6,722 6,755 营业收入 16.57% 20.29% 21.77% 23.29% 少数股东权益 142 83 54 59 归属母公司净利润 -28.72% 6.67% 50.30% 118.31% 股东权益合计 7,408 6,985 6,775 6,814 获利能力 负债和股东权益 11,731 12,018 12,779 14,039 毛利率 61.61% 62.11% 63.11% 64.11% 销售净利率 -8.00% -6.21% -2.53% 0.38% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -5.36% -5.26% -2.69% 0.49% 经营活动现金流 374 -143 392 634 ROIC -9.05% -7.91% -5.20% -1.75% 净利润 -389 -363 -181 33 偿债能力 少数股东权益 -63 -59 -29 5 资产负债率 36.86% 41.88% 46.98% 51.46% 折旧摊销 0 0 0 0 净负债比率 -19.88% -19.06% -29.96% -40.71% 营运资金变动及其他 827 279 602 595 流动比率 1.06 0.88 0.80 0.79 速动比率 0.85 0.68 0.60 0.59 投资活动现金流 -787 2 306 110 营运能力 资本支出 -888 -325 -325 -325 总资产周转率 0.43 0.49 0.57 0.66 其他投资 101 326 631 435 应收账款周转率 25.71 25.71 25.71 25.71 应付账款周转率 59.54 59.54 59.54 59.54 筹资活动现金流 301 -26 3 4 每股指标（元） 借款增加 470 -26 3 4 每股收益 -0.11 -0.10 -0.05 0.01 普通股增加 -143 0 0 0 每股经营现金流 0.11 -0.04 0.11 0.18 已付股利 0 0 0 0 每股净资产 2.09 1.99 1.93 1.94 其他 -26 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -104 -168 702 748 P/E -149.45 -124.81 -251.11 1,371.57 P/B 8.01 6.57 6.74 6.71 EV/EBITDA -75.85 -71.46 -110.08 -318.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合