年末ARR目标调整为30亿，云苍穹GPT有望促进大企业拓展

云服务收入增长22%，年末ARR目标调整为30亿。2023年上半年，公司实现营业收入25.66亿元，同比增长17%。其中云服务收入同比增长22%，云 然维持对未来经营性现金流净额年复合增速50%的目标。 亏损率同比缩窄5pct，经营费率优化较为明显。2023上半年，公司实现归母净亏损2.84亿元，较去年同期显著缩窄。净亏损率11%，同比降低5pct； 其中云服务经营亏损率约22%，同比降低9pct。亏损缩窄主要得益于经营费率合计降低7pct， 销售费率/管理费率/研发费率分别同比降低3pct/1pct/3pct。根据业绩会议，公司将产品线聚焦在苍穹平台，研发会更聚焦，有助于提升人效比。 大企业云订阅ARR增长96%，发布云苍穹GPT。2023上半年，公司企业云服务、小微财务云服务、行业云服务分别实现收入14.05亿元、5.01亿元、1.33亿元，同比增速分别为21%、32%、-2%。其中苍穹和星瀚云服务合计实现收入约3.93亿元，同比增长约38.3%；云订阅ARR同比增长约95.9%，净金额续费率108%。8月8日，金蝶在“2023全球创见者大会”发布了金蝶云·苍穹GPT大模型。苍穹GPT是苍穹PaaS的一部分，作为企业级大模型平台，为企业利用大模型能力提供了完整工程技术方案，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，提供创意生成、知识引擎、分析洞察等能力。 投资建议：公司将2023年云订阅ARR的目标调整为30亿。受到宏观环境的变化和大企业交付进展的影响，今年上半年金蝶云的收入增速有所放缓。但是利润端趋势向好，云服务的经营亏损率显著缩窄，同时公司维持对未来经营性现金流净额年复合增速50%的目标。综合上述原因，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为-2.18/-1.23/0.66亿元（原为-2.98/-1.78/0.37亿元）。维持目标价18.4-19.7港币，继续维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，疫情反复影响项目交付，竞争格局恶化的风险。 盈利预测和财务指标 云服务收入增长22%，年末ARR目标30亿 2023年上半年，公司实现营业收入25.66亿元，同比增长17%。收入增长主要由云服务驱动。分业务类型来看：云服务收入20.39亿元，同比增长22%，其中云订阅ARR约25.4亿元，同比增长36.3%；ERP收入5.27亿元，同比增长2%，大企业私有云等信创收入同比增长较快。 公司将2023年ARR目标重新设定为30亿，较原目标33亿有下调，但是同比增速仍然在40%以上。根据业绩会议，宏观环境的变化和大企业交付进展都有影响，但是公司仍然维持对未来经营性现金流净额年复合增速50%的目标。 图1：金蝶国际营业收入及增速（百万元、%） 图2：金蝶国际云服务收入及增速（百万元、%） 图3：金蝶国际云订阅ARR及增速（百万元、%） 图4：金蝶国际ERP收入及增速（百万元、%） 亏损率同比缩窄5pct，经营费率优化较为明显。2023上半年，公司实现归母净亏损2.84亿元，较去年同期亏损3.56亿元显著缩窄。净亏损率11%，同比降低5pct； 其中云服务经营亏损率约22%，同比降低9pct。亏损缩窄主要得益于经营费率合计降低7pct，销售费率/管理费率/研发费率分别同比降低3pct/1pct/3pct。根据业绩会议，公司将产品线聚焦在苍穹平台，研发会更聚焦，有助于提升人效比。 图5：金蝶国际归母净利润及利润率（百万元、%） 图6：金蝶国际毛利及毛利率（百万元、%） 图7：金蝶国际费用率变化情况 图8：金蝶国际研发开支总额及增速（百万元、%） 大企业云订阅ARR增长96%，发布云苍穹GPT 2023上半年，公司企业云服务、小微财务云服务、行业云服务分别实现收入14.05亿元、5.01亿元、1.33亿元，同比增速分别为21%、32%、-2%。 大型企业市场：苍穹和星瀚收入增长38%，云订阅ARR同比增长96%。2023上半年，金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚云服务合计实现收入约3.93亿元，同比增长约38.3%。苍穹和星瀚云订阅ARR同比增长约95.9%，净金额续费率108%。期内签约客户741家，其中新签客户297家。截至2023上半年，已经累计帮助177家企业完成国产替代。 苍穹GPT有望促进大企业业务的拓展。8月8日，金蝶在深圳举办“2023全球创见者大会”，大会期间，发布了金蝶云·苍穹GPT大模型。苍穹GPT是苍穹PaaS的一部分，作为企业级大模型平台，为企业利用大模型能力提供了完整工程技术方案，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，提供创意生成、知识引擎、分析洞察等能力。 中型企业市场：星空订阅ARR增长29%，经营利润率保持20%以上。2023上半年，金蝶云·星空实现收入约9.22亿元，同比增长约17.3%。星空云订阅ARR同比增长约28.6%，净金额续费率为96%，客户数达3.4万家。根据公司业绩会议，云星空企业版2020年刚发布时，经营利润率只有7%，2023H1已经提升至28%。加上对旗舰版的投入后，云星空整体经营利润率仍在20%以上。 小微企业市场：云星辰增长迅猛。2023上半年，小微财务云服务继续保持快速增长，实现收入约5.01亿元，同比增长约31.8%，小微云订阅ARR同比增长约45.0%；其中金蝶云·星辰收入同比增长约152.9%，净金额续费率上升至89%； 精斗云净金额续费率约85%。 图9：金蝶国际企业云服务收入及增速（百万元、%） 图10：金蝶国际云苍穹及云星瀚收入及增速（百万元、%） 图11：金蝶国际云星空收入及增速（百万元、%） 图12：金蝶国际小微云服务收入及增速（百万元、%） 盈利预测与投资建议 公司将2023年云订阅ARR的目标调整为30亿。受到宏观环境的变化和大企业交付进展的影响，今年上半年金蝶云的收入增速有所放缓。但是利润端趋势向好，云服务的经营亏损率显著缩窄，同时公司维持对未来经营性现金流净额年复合增速50%的目标。综合上述原因，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为-2.18/-1.23/0.66亿元（原为-2.98/-1.78/0.37亿元）。维持目标价18.4-19.7港币，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，疫情反复影响项目交付，竞争格局恶化的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明