光纤器件领先企业，薄膜铌酸锂未来可期

投资要点 事件：公司发布]2023年半年度报告，2023年H1实现营收3.39亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.32亿元，同比下降45.2%。其中，Q2单季度实现营收1.84亿元，同比增长5.5%，环比上升18.6%；归母净利润0.16亿元，同比下降53.6%，环比上升4.7%。 短期业绩承压，不改长期向好趋势。从收入端来看，2023年H1实现营收3.39亿元，同比增长7.5%；从利润端来看，报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，较上年同期减少45.2%。公司短期业绩主要不利影响因素系： （1）宏观经营环境复杂、宏观经济波动对公司的客户需求、供应链物流、生产运营等方面产生不利影响，俄乌战争持续影响公司海外业务；（2）报告期光通讯业务，电信端、数通端需求下降。 政府补助减少叠加研发费用增长，盈利能力略有下滑。从毛利率来看，公司2023年H1毛利率为33.7%，同比下降3.7pp；从净利率来看，2023年H1净利率为9.4%，同比下降9pp。公司盈利能力承压主要系（1）公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，上半年研发费用较上年同期增加1794万元，同比增加39.7%；（2）政府补助减少约1039万元。（3）报告期工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降。 受益于AIGC，薄膜铌酸锂有望迎来新机遇。今年以来AIGC不断催化，算力需求暴增，800G/1.6T光模块更新迭代速率加快。随着网络和数据通信的高速发展，核心光网络向超高速和超远距离传输升级，对光通信骨干网的需求也不断增加，薄膜铌酸锂调制器作为光通信骨干网的核心光器件，因其固有的优点将会迎来重大的发展机遇。公司正在重点开发800G及以上的薄膜铌酸锂相干和非相干调制器产品，有望在24/25年迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.41元、0.6元、0.84元，分别对应109、74、53倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、下游客户需求波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目进展或不及预期等。 指标/年度 1坚持技术创新，持续开拓业务 公司成立于2000年11月，于2017年在深交所创业板上市。公司是专业从事光纤器件和芯片集成的国家高新技术企业。公司产品应用于光纤激光、光纤通讯、数据中心、无人驾驶、光纤传感、医疗设备、科研等领域，广泛销往欧、美、日等40多个国家和地区。公司也是全球仅有的几家海底长途光网络核心器件供货商之一。建有“广东省光电器件工程技术研究中心”、“广东省企业技术中心”、“广东省院士专家企业工作站”、“博士后科研工作站”等创新平台。 公司现有场地超七万平方米，高端生产加工设备数千套，其中四万平方米金鼎产业园专用于光学芯片和模块的研发及产业化。光库科技总部设在珠海，目前拥有4家全资子公司：米兰光库、香港光库、加华微捷、光辰科技。公司发展至今，历经三个重要节点： 第一阶段，2000年公司成立，主要从事光通讯器件的生产和销售。2007年，公司引入硅谷技术管理团队，由王兴龙博士出任公司CEO。同年，公司被认定为国家“高新技术企业”。 第二阶段，2008年增加光纤激光器件业务，并逐步在产品结构中占据主导地位。 2014年，“广东省光电器件工程技术研究中心”挂牌成立；海底光网络产品实现批量供货。2017年，深交所创业板上市。 第三阶段，2020年公司收购铌酸锂系列高速调制器产品线相关资产。2021年，成立激光雷达事业部。2022年，金鼎产业园建成并投产。 图1：公司历史沿革 2020年定增前，公司前三大股东分别是Infinimax Assets Limited、Pro-Tec h Group Holdings Limited和XL Laser (HK) Limited，分别由吴玉玲、冯永茂和王兴龙持有。2021年1月16日珠海华发实体产业投资控股有限公司（以下简称华实控股）与吴玉玲、冯永茂、王兴龙签署了《股份转让协议》，转让完成后，华实控股将持有23.95%的公司股份及受托5.62%的公司表决权，合计控制公司29.57%股份的表决权，公司的控股股东变更为华实控股，实际控制人变更为珠海国资委。强大的国资背景股东为公司的快速发展提供坚强后盾。 图2：公司股权结构及子公司 公司以成为“全球光器件的领导者”为使命。在业务、人员、资产、机构、财务方面与控股股东完全分离、相互独立。具有完整的供应、生产和销售系统，具有独立完整的业务体系和面向市场的自主经营能力。高管团队由激光、芯片及光通讯领域内国际顶尖人才组成。 公司现任董事长兼总经理王兴龙先生于2007年作为联合创办人加入公司，2018年4月至今担任公司董事长,总经理职务。其余高层管理团队大多具有光通信技术领域的专业背景及从业经验，产业资源丰富。 表1：公司管理层成员情况 公司是专业从事光纤器件、铌酸锂调制器件及光子集成器件的设计、研发、生产、销售及服务的高新技术企业，所在行业属于国家鼓励和扶持的光电子器件及其他电子器件制造业。公司的主营业务和主要产品包括： 光纤激光器件的设计、研发、生产、销售及服务。主要产品包括隔离器、合束器、光纤光栅、激光输出头等，主要应用于光纤激光器、激光雷达、自动驾驶等领域。 光通讯器件设计、研发、生产、销售及服务。主要产品包括隔离器、波分复用器、偏振分束/合束器、光纤光栅、镀金光纤、光纤透镜、单芯和多芯光纤密封节等，主要应用于光网络调制、网络监控与管理、骨干网络的干线传输等领域。SR4/PSM跳线、单模/多模MT-MT跳线、插芯-光纤阵列、保偏型光纤阵列、保偏型光纤尾纤、WDM模块、MPO/MTP光纤连接器等，主要应用于数据中心、云计算、5G产业链等领域。 铌酸锂调制器件及光子集成器件设计、研发、生产、销售及服务。主要产品包括400/600Gbps铌酸锂相干调制器、100/200Gbps铌酸锂相干调制器、10Gbps零啁啾强度调制器、20/40GHz模拟强度调制器，主要应用于超高速干线光通信网、超高速数据中心、人工智能、超算中心、海底光通信网、城域核心网、微波光子、测试及科研等领域。 表2：公司主要产品 2财务分析 积极应对行业环境变化，短期承压后恢复上升趋势。2018至2021年间，光库科技营业收入持续增长，复合增长率达32.2%。2022年，因宏观经济波动对公司的客户需求、供应链物流、生产运营等方面产生不利影响，以及俄乌战争持续影响公司海外业务等原因，2022年公司实现营业收入6.4亿元，较上年减少3.8%。2023年上半年，公司落实战略部署，积极应对行业环境变化，强化优势业务。2023H1实现营业收入3.4亿元，同比增长7.5%。 公司净利润承压，2023H1同比下降。自2022年初，因欧洲石油、天然气、电费价格急剧大幅上涨，同时稀有及特种气体、特种金属等原材料价格大幅上涨，增加了米兰光库运营成本，以及工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降等原因，归母净利润呈下降趋势。2023H1归属于上市公司股东的净利润3172.52万元，较2022H1同期减少45.2%。 图3：公司营收恢复上升趋势 图4：2023H1公司归母净利润同比下降 光通讯器件收入占比恢复。2022年，随着数据中心、5G基站建设持续，公司通过技术创新、推出新产品、积极拓展国内外市场，光通讯器件订单相应增加。2022年公司光通讯器件产能较2021年同期增加45万件，增长16.4%，产量较2021年同期增加68.6万件，增长27.6%，销量较2021年同期增加58.4万件，增长23.5%，营业收入较2021年增加4974.3万元，增长29.6%。 光纤激光器件毛利率持续下降，光通讯器件市场毛利回升。光纤激光器件方面，因工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格持续下降，光纤激光器毛利在2018至2022年间持续被压缩，2022年光纤激光器毛利为18.4%；光通讯器件方面，2018-2020年间光通讯器件毛利逐步上升，2020年达14.2%。2021年下降至9.3%，但在2022年迅速回暖。2022年，通讯器件毛利为13.1%，同比增长6.2pp。 图5：光纤激光器件占比较大 图6：2022数通市场毛利率回升 公司费用管控能力良好。2018至2022年间，销售费用率平稳下降，2023H1销售费用率为1.6%；2019-2020年间管理费用率略有增加，但在2021年已回归常态，2023H1管理费用率为11.9%；2018至2022年间，财务费用常为负数，2023H1财务费用率为-3.8%。 研发投入持续上升。公司时刻关注行业发展趋势和市场需求变化，不断加强自主研发和技术创新能力，应对技术更新换代带来的风险。光纤激光器件方面，公司自主研发的10kW激光合束器、3kW光纤光栅、500W隔离器、10kW激光输出头等多款产品达到全球先进水平；光通讯器件方面，在光通讯领域，公司通过产业垂直整合、技术创新等方式，建立了从原料光学冷加工、机械件加工、光学镀膜、光纤金属化到光无源器件和光无源模块等全系列的研发和生产体系。在数据通讯领域，公司致力于研发生产高端微型光纤连接产品、微光学连接产品、保偏光纤阵列和高密度光纤阵列产品。主要应用于40Gbps、100Gbps、400Gbps、800Gbps等高速、超高速光模块、相干通讯模块和WSS产品中，并成为全球多家大型数据通讯公司的核心供应商。2023H1研发费用为6310.7万元，同比增长40%，占公司营业收入的18.6%。 图7：2022销售费用率和财务费用率均下降 图8：2018-2022研发费用持续上升 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：23年工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降，预计23-25年销量CAGR为45%，价格CAGR为-15%；预计23年光纤激光器件毛利率下降至30%，24-25年随着行业生态转好，毛利率分别提升至32%和34%； 假设2：受益于AIGC带来的通信行业景气度上行，数通市场、电信市场均存在光通讯器件更新迭代需求，叠加高附加值产品占比提升，预计光通讯器件预计23-25年销量CAGR为-6%，价格CAGR为16.3%；23-25年毛利率稳步提升，分别为42%/44%/46%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 我们选取行业中的三家主流公司，22年可比公司平均PE为82倍，23年为79倍。AIGC催化叠加高附加值产品占比提升，公司经营持续向好。考虑到公司在薄膜铌酸锂行业的稀缺性，首次覆盖给予“持有”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、下游客户需求波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目进展或不及预期等。