领先的光纤器件企业，薄膜铌酸锂有望打开成长空间

深耕光纤器件和芯片集成20多年，具有较高业内知名度 光库科技成立于2000年，深耕光纤器件和芯片集成20多年，主要产品包括光纤激光器件、光通讯器件和铌酸锂调制器件及光子集成器件，公司已掌握先进的光纤器件设计和封装技术，铌酸锂调制器芯片制程和模块封装技术、高功率器件散热技术、光纤器件高可靠性技术、保偏器件对位技术、光纤端面处理技术等均处于国际先进水平。 公司在行业内具有较高知名度，是国内外知名激光器和光通讯企业的供应商，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势。公司营业收入从2018年的2.89亿元提升到2022年的6.42亿元，归母净利润从2018年7992万元提升到2022年的1.18亿元。 具备薄膜铌酸锂调制器芯片和器件的能力，有望实现突破 光电调制技术路线主要有三种，硅光、磷化铟和铌酸锂，硅光、磷化铟以海外厂商为主导，而铌酸锂更适合在长距骨干网相干通讯以及超高速数据中心应用，特别是新一代的薄膜铌酸锂调制器更是解决了传统铌酸锂体积大、不利于集成的缺点，同时带宽进一步提升。根据光库此前的公告以及我们的测算，薄膜铌酸锂调制器2024年潜在市场规模有望超过50亿元。 光库科技收购Lumentum铌酸锂系列高速调制器产品线，并在中国、意大利双研发中心布局，拥有全球一流的技术团队并掌握了包括芯片设计、芯片制程、封装和测试等核心技术，具备了开发高达800Gbps及以上速率的薄膜铌酸锂调制器芯片和器件的关键能力。 布局车载激光雷达领域 激光雷达领域是公司未来的重要发展方向之一，公司为国内外多家基于光纤激光器 1550nm 光源方案的激光雷达公司提供全系列高性能、低成本、高可靠性的光纤元器件，同时未来公司将以发射光源为基础寻求在激光雷达集成化模块领域的发展机会，公司的激光雷达光源模块处于小批量生产阶段（截至2022年6月1日）。此外，公司还积极布局FMCW激光雷达应用市场，可为FMCW激光雷达提供铌酸锂IQ调制器，未来基于公司的薄膜铌酸锂调制器平台，还将开发应用于FMCW激光雷达的窄线宽半导体激光器和薄膜铌酸锂调制器的集成光源模块。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为1.31亿元、1.81亿元、2.42亿元，对应2023-2025年市盈率分别为88倍、64倍和48倍，估值与同类公司基本持平。我们认为公司薄膜铌酸锂芯片及调制器、车载激光雷达等第二业务曲线有望实现突破。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业需求下滑或者放缓；行业可能吸引更多竞争者进入； 技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度若低于预期；汇率波动的风险；部分测算有主观性。 财务数据和估值 1.深耕光纤器件和芯片集成二十年 光库科技深耕光纤器件和芯片集成20多年，主要产品包括光纤激光器件、光通讯器件和铌酸锂调制器件及光子集成器件，应用于光纤激光产业和光纤通信网络，所处细分行业为光电子器件行业，处于光纤激光和光通信产业链的上游。公司生产的光隔离器、偏振分束/合束器、耦合器、波分复用器、铌酸锂调制器等多种光学器件，销往40多个国家和地区，广泛应用于光纤激光、光通讯、航空航天、传感医疗、科研等领域。公司已掌握先进的光纤器件设计和封装技术，铌酸锂调制器芯片制程和模块封装技术、高功率器件散热技术、光纤器件高可靠性技术、保偏器件对位技术、光纤端面处理技术等均处于国际先进水平。 表1：光库科技主营业务和产品 1.1.发展历程 公司成立于2000年11月9日，2007年董事会引入硅谷技术管理团队，由公司联合创办人王兴龙博士出任公司CEO；公司被认定为国家“高新技术企业”。2013年4月，光辰科技成立，主要业务定位在光纤传感领域，自主研发可调激光器模块和可调谐滤波器等器件。2014年，“广东省光电器件工程技术研究中心”挂牌成立；海底光网络产品批量供货。 2016年，光库科技园正式动工。2017年在深交所创业板上市。2018年光库科技乔迁新工业园；收购加华微捷（Vlink），进入数据中心和云计算产业链；福布斯亚洲中小上市企业200强。2020年光子集成事业部成立，收购Lumentum位于意大利的LiNbO3（铌酸锂）系列高速调制器产品线。 图1：光库科技发展历程 1.2.珠海国资委为实控人，高管技术背景深厚 公司控股股东为珠海华发实体产业投资控股有限公司，实际控制人为珠海国资委。珠海华发实体产业投资控股有限公司与WANG XINGLONG、XL Laser (HK) Limited属于一致行动人。Infinimax、Pro-Tech (HK)、XL Laser(HK)分别由吴玉玲（光库科技董事）、冯永茂、Wang Xinglong（光库科技董事和总经理）持有。 在2020年定增之前，公司前三大股东分别为Infinimax Assets Limited、Pro-Tech Group Holdings Limited和XL Laser (HK) Limited。定增完成之后，珠海华发实体产业投资控股有限公司持股比例14.91%，成为公司第二大股东。2021年1月16日Infinimax、Pro-Tech (HK)、XL Laser (HK)与华实控股签订《股份转让协议》及《三方合作协议》，华实控股合计受让Infinimax、Pro-Tech (HK)股份9,817,105股（占上市公司当时总股本9.05%），XL Laser将表决权等相关权利委托予华实控股行使，股份转让实施完毕后，华实控股持有公司股份25,992,176（占公司股份总数的23.95%）及受托5.62%的公司表决权，合计控制公司29.57%股份的表决权，公司的控股股东变更为华实控股，实际控制人变更为珠海国资委。 珠海华发集团组建于1980年，与珠海经济特区同龄，是珠海最大的综合型国有企业集团和全国知名的领先企业，2016年起连续七年跻身“中国企业500强”，2022年位列183名，成功入选国务院国企改革“双百企业”并获评全国标杆。2022年，华发集团攻坚克难、乘胜而上，资产总额突破6500亿元，同比增长13%；实现营业收入超1600亿元、利润总额112亿元、净利润75.6亿元，同比分别增长12%、9%、9%。华发集团现控股“华发股份”“华金资本”“华发物业服务”“庄臣控股”“维业股份”“华灿光电”“光库科技”“迪信通”8家上市公司，以及“华冠科技”“华冠电容”2家新三板挂牌企业；成功打造华发集团、华发股份、华发综合发展、华发投控、华发科技产业5家“3A信用主体”。 图2：光库科技股权结构（截止23年6月26日） 光库科技拥有4家全资子公司：光库米兰有限责任公司、光库通讯有限公司（香港）、珠海加华微捷科技有限公司、珠海市光辰科技有限公司。其中米兰光库和光库通讯主要经营地位于境外，米兰光库目前仍处于亏损状态。 表2：光库科技控股和参股公司 公司高管人员大多具有相关的技术背景，科研能力优秀，行业经验丰富。总经理王兴龙曾担任JDSU运营总监及新产品总监、Oplink全球运营副总裁兼中国区总经理、Telesis中国区总经理。常务副总经理兼首席技术官吉贵军博士曾任Neo Photonics工艺工程总监、Oplink/Molex高级研发总监、JDSU波导运营高级工程经理，具有多年有源和无源器件研发及运营经验。其他几位高管也有多年的行业经验。 表3：光库科技管理层 公司建立了完善的人才激励制度，充分调动广大员工的工作积极性，保证了骨干人才队伍的稳定性。2018-2022年公司四次实施了限制性股票激励计划，其中2021年激励计划中考核目标要求以2020年为基数，2022、2023年营业收入增速不低于50%、70%；2022年激励计划中考核目标要求以2021年为基数，2022-2024年营业收入增速不低于20%、50%、80%，另外2021年激励计划中增加了基本每股收益以及研发支出占营业收入比重的考核指标，2022年也有基本每股收益的考核指标，凸显公司对研发以及增长质量的更高目标。 表4：光库科技股权激励计划 1.3.技术创新推动营收逐年增长 2013年-2021年营业收入持续增长，2022年度公司实现营业收入6.42亿元，同比减少3.80%； 归母净利润1.18亿元，同比减少9.94%。2022年经营主要不利影响因素为：(1)宏观经营环境复杂、宏观经济波动对公司的客户需求、供应链物流、生产运营等方面产生不利影响； (2)俄乌战争持续影响公司海外业务。欧洲石油、天然气、电费价格急剧大幅上涨，同时稀有及特种气体、特种金属等原材料价格大幅上涨，增加了米兰光库运营成本；(3)工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降。此外，公司2022年度加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，2022年研发费用较上年增加2259万元，同比增加29.22%。 图3：2018年-2023年一季度营业收入（百万元）及同比增速 图4：2018-2023年一季度归母净利润（百万元）及同比增速 光纤激光器件是公司主要营收来源，占比超50%，2021年公司在较高功率光纤激光器件方面实现了批量供货，而2022年下游工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降，光纤激光器件收入占比略有下降；光通讯器件业务占营收约30%左右，22年占比有所提升；2020年公司开始发展铌酸锂调制器及光子集成产品，营收占比约10%，毛利率较高，是新的利润增长点。另外，近年光纤激光器件与光通讯器件毛利率有所下降。 图5：2020-2022年收入构成 图6：2020-2022年分业务毛利率 技术创新是盈利上升的主要推动力。经过二十年来的技术和经验积累，在行业内具有较高知名度，尤其是在高功率器件和保偏领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势。公司与国内外主要激光器厂家保持长期紧密合作关系，在市场竞争中处于优势地位，同时根据客户需求不断推出新产品，加大市场开拓，带来了销售收入的上升。2022年公司研发投入9993万元，同比增长29%，占营业收入15.6%，将继续基于铌酸锂材料平台的光子集成芯片、器件和模块研发投入。 图7：2018-2022年研发投入及同比增速（百万元） 与一流大学开展合作。公司建有广东省光电器件工程技术研究中心、广东省企业技术中心，拥有广东省院士专家企业工作站、博士工作站及博士后科研工作站分站等创新平台。基于上述平台，公司与中国科学院、天津大学、香港科技大学、北京理工大学等一流的科研院所展开了一系列的项目合作，承担了多项国家级、省市级科研课题。通过项目合作，取得了一系列的创新成果，培养了大批基础扎实、技术一流的工程技术人员，极大提升了公司的自主创新能力和技术研发水平，确保公司保持在行业中的技术领先优势。 公司的研发团队通过自主研发，逐步完善生产工艺，掌握了多项具有重大突破的技术创新，在此基础上形成了自主知识产权的核心技术，其中多项核心技术属国内首创，各项指标和性能达到了业内领先水平。目前公司主要产品核心技术均来源于自主研发。截止2022年6月公司及子公司共拥有知识产权128项：其中发明专利11项，实用新型专利108项，软件著作权9项。公司已掌握先进的无源光纤器件设计、模拟和生产技术，其中高功率器件消除热透镜技术、高功率光纤光栅刻写技术，航天及海底高可靠性技术、保偏器件对位技术、光纤及光学元器件端面处理技术、光纤金属化技术、光纤透镜技术、高精度微光学连接技术等均处于国际先进水平。 表5：2022年发布的部分新产品 2.薄膜铌酸锂渗透率有望提升、国产替代带来契机 2.1.铌酸锂电光调制器是未来高速光互连极具竞争力的方案 光通信器件按其在信息流中的不同作用可分为五大类：光信号产生、光信号调制、光信号传输、光信号处理、光信号探测。光发射环节中，光信号调制是不可缺少的一环。电光调制器把电子信号加载至光载波上的关键功能器件，它的性能不仅决定了发