中报点评：饲料承压向前，白鸡蓄力周期

禾丰股份2023年中报点评 核心观点 ⚫公司披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入167.08亿元，同比+21.19%，归母净利润-0.25亿元，同比-154.37%。2023Q2公司营业收入88.64亿元，同比+19.59%，归母净利润-0.45亿元，同比-125.62%。 ⚫原料行情多变，饲料承压向前。2023年上半年，下游养殖业不景气，在一定程度上阻碍了原料价格变化的向下传导，国内各饲料企业在成本管控方面面临巨大挑战。对此，公司从技术、采购、运营等多个方向入手，各部门紧密联动，协同降本增效。上半年，公司合并范围内企业饲料外销量197.9万吨，同比增长11%；其中，预混料同比增长34%，浓缩料同比增长5%，配合料同比增长13%。 ⚫白鸡扩大规模，蓄力景气周期。2023年上半年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽，同比增长16%，但受高苗价影响，屠宰端利润大幅下降。22年引种不畅，行业预计从今年Q4起逐步迎来白鸡的景气周期，公司趁势扩大白鸡规模。种鸡端，继续扩大父母代种鸡饲养规模，商品鸡雏自供比例将于四季度达到本年高点。养殖端，商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，上半年公司毛鸡自供比例超过90%。屠宰端，依托显著优于行业的运营水平和盈利能力，公司屠宰加工事业群产销规模不断扩大，控参股合计年屠宰产能超过11亿羽。 ⚫猪价低位震荡，公司严控规模。2023年上半年，控参股企业合计出栏生猪53万头，其中肥猪35万头，仔猪16万头，种猪2万头。在此基础上，公司不断优化内部养殖结构，逐渐扩大优势区域、优势项目产能利用率及权益份额，提高各猪场的考核标准，全力推动过程绩效管理体系，果断淘汰落后产能，养殖成绩稳步提升。 证券分析师施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001 盈利预测与投资建议 联系人肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn ⚫考虑到饲料增速低于预期、鸡苗价格大幅上涨、猪价超预期下跌，我们下调23-25年公司饲料销量增速，上调23-24年鸡养殖成本，下调23-25年猪价。预计23-25年公司实现归母净利润2.73、11.99、10.85亿元（原预测9.20、17.51、13.60亿元），同比-46.8%、338.4%、-9.5%。考虑到2023年猪养殖亏损，我们选择以2024年业绩进行估值。分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.19亿元、禽产业利润6.79亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司24年水平，分别给予上述2大板块8x、11xPE，目标价12.65元，维持“买入”评级。 短期行业承压，看好长期稳健发展：禾丰股份2023年一季报点评2023-04-28饲料盈利修复，畜禽降本增效：禾丰股份2022年年报点评2023-03-31饲料改善，猪鸡共振：禾丰股份2022年三季报点评2022-10-26 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险 投资建议 考虑到饲料增速低于预期、鸡苗价格大幅上涨、猪价超预期下跌，我们下调23-25年公司饲料销量增速，上调23-24年鸡养殖成本，下调23-25年猪价。预计23-25年公司实现归母净利润2.73、11.99、10.85亿元（原预测9.20、17.51、13.60亿元），同比-46.8%、338.4%、-9.5%。 考虑到2023年猪养殖亏损，我们选择以2024年业绩进行估值。分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.19亿元、禽产业利润6.79亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司24年水平，分别给予上述2大板块8x、11xPE，目标价12.65元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料风险 由于贸易环境存在不确定性，饲料原料价格若大幅上升，公司成本大幅提高，公司利润下降，或原材料供应不足，公司存栏肉猪、肉鸡被迫出栏。 疫病风险 由于发生疫病，导致需求超预期下滑，活禽和活猪交易受阻对公司销售造成重大不利影响。消费需求下滑超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经济超预期减速，蛋白需求超预期下降对公司销售造成重大不利影响。 畜禽价格波动风险 公司经营业绩对生猪、鸡肉销售价格和销售数量敏感性较高，若受供需波动，畜禽价格出现大幅下降，则经营业绩将受到不利影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。