全球宏观思考债券叛乱

焦点 Research AjayRajadhyaksha +12124127669 ajay.rajadhyaksha@barcles.comBCI,美国 全球宏观思考 MaxKitson +44(0)2035552386 max.kitson@barclays.com 英国巴克莱银行 债券叛乱KaanhariSingh +85229032651 kaanhari.singh@barcles.com 巴克莱银行，香港 2023年8月7日 全球宏观思想将在8月剩余时间内休息，并将恢复 9月5日出版 如果在来源说明中指出，本报告中表达的观点取自先前发表的研究。更多细节，包括重要的披露和分析师认证，请遵循每一页和第8页上的链接。 本文件面向机构投资者，不受适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束 根据美国FINRA规则2242为散户投资者准备。巴克莱银行将本报告涵盖的证券交易为自己的账户，并根据代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 完成时间：23年8月7日，格林尼治标准时间10:59发布时间：23年8月 7日，格林尼治标准时间11:03受限-外部 世界一目了然 ·债券市场在大量国债发行下呻吟 •美国的财政状况在2023年急剧恶化 •宏观数据更多-美国软着陆，中国疲软 •债券抛售可能无法完成，即使30年实际利率达到13年高点 •Makingsenseofitall 22023年8月7日 今年美国的财政状况已经严重恶化 •我们认为，熊陡主要不是由最近的数据驱动的。 o最初的催化剂可能是日本央行放松YCC的溢出 o但市场显然对财政部仅在第三季度就借款1万亿美元的预测感到惊讶 •这一大规模发行是由今年美国财政状况大幅疲软推动的2 o在FY23的前9个月(2022年10月至2023年6月)，预算赤字增加了一倍多，达到 $1.4trn o这比上一年高出8750亿美元，这意味着23财年全年预算赤字为1.8万亿美元 •收入比上年下降了11％（4200亿美元），支出增加了10％（4550亿美元） o强制性支出，更高的利息支付和国防支出是大多数较高的支出 o资本损失和美联储汇款损失似乎是对收入的最大拖累 •这些项目中的一些可能会有所改善；例如，美联储的汇款不能进一步下降 o随着通货膨胀率下降，强制性支出和利息支付不应进一步恶化 o但是，目前美国财政赤字占GDP的7％，失业率为3.5％ o几乎可以肯定，当美国下一次进入衰退时，情况会急剧恶化。 •非常大的赤字在这里停留，在选举年，任何立法修正都不太可能 o我们预计24CY的票据和债券净发行量将从233CY的1.1万亿美元升至1.9万亿美元 1全球利率周刊：一场完美风暴（2023年8月4日） 2全球经济周刊：金发姑娘会见邦德先生（2023年8月4日） 3美国：国债：供应激增（2023年8月4日） 32023年8月7日 关注美国财政动态可能会继续建设 来源：CBO，巴克莱研究 全球综合：金发姑娘会见邦德先生（2023年8月4日） 来源：CBO，巴克莱研究 全球综合：金发姑娘会见邦德先生（2023年8月4日） 42023年8月7日 宏观数据仍显示美国经济软着陆，其他地方的弱点 •美国劳动力供需正在更加平衡1 o就业增长正在收窄，已经有几个月的向下修正 oJOLTS数据以及总工作时间的下降也表明劳动力市场正在降温 ·与此同时，1-、3-和600万的平均就业增长看起来仍然过于强劲 o家庭调查更为强劲，U3降至3.5％ o总而言之，美国劳动力市场仍然相当紧张，但远低于几个月前 o同样，6月份的高级贷款官员意见调查显示信贷收紧，但不是紧缩 •中国7月PMI平衡显示出更多疲软迹象，由NBSComposite2领导 o国家统计局制造业PMI以及新订单较好；服务业较弱 o对于中国制造业来说，最糟糕的时期可能已经过去，但整体经济仍然疲软 •英国央行上调25个基点，符合市场预期，以表彰最新的通胀和就业报告3 o我们预计银行利率将达到5.5％的峰值，MPC将在9月最后一次加息 17月就业：逐步放缓背后的喜忧参半（2023年8月4日） 2中国展望：进入第三季度表现疲软（2023年8月4日） 3英格兰银行观察：一时兴起的数据“新闻”（2023年8月3日） 52023年8月7日 美国增长势头继续与不太强劲形成鲜明对比其他经济体的动态 来源：BLS，哈弗分析，巴克莱研究 全球综合：金发姑娘会见邦德先生（2023年8月4日） 来源：Wind，巴克莱研究 中国展望：进入第三季度表现疲软（2023年8月4日） 62023年8月7日 这一切的意义 •我们曾预计风险资产反弹将在上周继续；我们错了1 o上周的温和回调是对债券抛售的回应，而不是收益 o报告超过70%，每股收益同比增长领先于欧洲和美国的共识2 ·但我们不相信债券市场已经明显企稳3 o考虑到大量发行和经济背景，对我们来说，较长的美国收益率看起来不会太高 o如果避免了有意义的衰退(我们的呼吁)，我们认为10年美国国债公允价值为4.3-4.4% •诚然，风险是不对称的；如果出现问题，我们现在可能会看到比抛售更大的反弹 o但在短期内，我们根本不相信债券会决定性地稳定下来 o即使他们这样做了，今年30年的实际利率上升了100多个基点，价格/收益倍数最终可能是加压 o全球QT的增加（日本央行变更后）也可能使流动性状况更加具有挑战性 •本周应该看到“超级核心”CPI反弹，这对美国债券构成近期上行风险4 o简而言之，在债券明显企稳之前，我们不会急于购买风险资产的下跌 1全球宏观思路：眼看奖（2023年7月31日） 2股票市场回顾-收益缓解与利率波动（2023年8月4日） 3全球利率周刊：一场完美风暴（2023年8月4日） 4美国CPI通胀预览：我们预计7月核心通胀率为0.2％m/m（2023年8月3日） 72023年8月7日 选定的研究 •《全球经济周刊：金发姑娘会见邦德先生》（2023年8月4日） •全球利率周刊：一场完美风暴（2023年8月4日） •7月就业：逐步放缓背后的喜忧参半（2023年8月4日） •美国CPI通胀预览：我们预计7月核心通胀率为0.2％m/m（2023年8月3日） •英格兰银行观察：数据“新闻”一时兴起（2023年8月3日） •股票市场回顾-收益缓解与利率波动（2023年8月4日） •美国股市战略：富于思考：修订有利于科技（2023年8月4日） 82023年8月7日 分析师认证和重要披露 分析师认证 我们，AjayRajadhyaksha，MaxKitson和KaanhariSingh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对任何或所有主题的个人观点 本研究报告中提及的证券或发行人，以及（2）我们的补偿中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关研究报告。 重要披露: 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性： Forcurrentimportantdisclosuresregardinganyissuerswhicharethesubjectofthisresearchreportpleaserefertohttps://publicresearch.barcles.comoralternativesendawrittenrequestto: 巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号13楼，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 BarclaysCapitalInc.and/oroneofitsaffiliatesdoesandseekstodobusinesswithcompaniescoveredinitsresearchreports.Asaresult,investorsshouldbeawarethatBarclaysmayhaveaConflictofinterestthatcouldaffecttheobjectivityofthisreport.BarclaysCapitalInc.and/oroneofitsaffiliatesregularlytrades,generallydealsasprincipalandgenerallyprovidesliquidity(asmarketmakerorotherwise)inthedebtsecuritiesthatarethesubjectofthisresearchreport(andrelatedderivativesthereof).Barclaystradingdecksmayhaveeitheralongand/orshortpositioninsuchsecurities,otherfinancialinstrumentsand/orderivatives,whichmayposeaconflictwiththeinterestsofinvestingcustomers.Wherepermittedandsubjecttoappropriateinformationbarrierrestrictions,BarclaysfixedincomeresearchanalystsregularlyinteractwithitstradingDeskpersonnelregardingcurrentmarketconditionsandprices.Barclaysfixedincomeresearchanalystsreceived基于各种因素的薪酬，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部的盈利能力）、 市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。 historypricinginformationwasobtainedfromBarclaystradingdesks,thefirmmakesnorepresentationthatitisaccurateorcomplete.Alllevels,pricesandspreadsarehistoricalanddonotnecessaryrepresentcurrentmarketlevels,pricesorspread,someorallofwhichmayhavechangedsincethepublicationofthisdocument.BarclaysResearchDepartmentproducesvarioustypesofresearchincluding,butnotlimitedto,boundaryanalysis,equity-linkedanalysis,quantitativeanalysis,andtradeideas.RecommendationsandtradeideascontainedinonetypeofBarclays 研究可能与其他类型的巴克莱研究中包含的研究不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 关于信息来源的披露 Copyright©(2023)Sustainaletics.Sustainaletics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。任何Sustainaletics' 此处包含的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，不保证完整、及时 和准确。Sustainal