规模效应助推盈利改善，核心IP贡献价值弹性

2023年08月16日 证券研究报告|公司研究|财报点评 芯原股份（688521.SH） 规模效应助推盈利改善，核心IP贡献价值弹性 投资要点 Q2业绩大幅改善。8月2日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营 所属行业 收11.84亿元，同比-2.37%，归母净利润0.22亿元，同比+49.89%，扣非后归母 股价(元) 62.50 净利润209.26万元，较去年同期提升1,552.29万元。其中，Q2实现营收6.44 总市值(百万元) 31,210.38 亿元（YoY-1.17%，QoQ+19.48%），归母净利润0.94亿元（YoY+713.02%，环 流通市值(百万元) 30,300.52  投资评级 增持 首次评级 基础数据(2023-08-16) 比扭亏），扣非后归母净利润0.80亿元（YoY+888.46%，环比扭亏）。 量产业务规模效应显现，推动盈利能力进一步改善。2022H1公司一站式芯片定制业务收入7.79亿元，同比+1.70%，其中量产业务收入5.32亿元，同比+13.56%， 总股本(百万股)499.37 流通股本(百万股)484.81 股价表现 毛利贡献率由去年同期的19.51%增长至25.28%。受益于收入结构的变化以及量芯原股份沪深300 产业务的规模化效应进一步显现，2023H1公司综合毛利率增至47.65%，较去年 同期提升6.01个百分点，其中Q2综合毛利率增至54.94%，达到上市以来的单季度高峰。 核心IP贡献弹性，持续提升产品价值。2023H1公司半导体IP授权服务业务收入4.47亿元，同比-10.65%，其中知识产权授权使用费收入3.45亿元，同比下降11.49%，Q1知识产权授权使用费收入受客户项目启动安排有所波动，Q2单季度则实现收入2.44亿元，环比大幅提升141.44%。图形处理器IP（GPUIP）、神经网络处理器IP（NPUIP）、视频处理器IP（VPUIP）是公司的核心IP，2023H1在半导体IP授权业务收入中占比合计近80%，，尽管上半年IP授权次数下降，但平均单次知识产权授权收入则同比提升21.88%。 物联网、数据处理领域增速显著，在手订单充足。公司下游领域以物联网为主，其次依次为消费电子、数据处理、汽车电子、计算机及周边和工业领域。公司物联网领域以一站式芯片定制服务业务为主，2023H1总体营收增速达到47.00%,；数据处理、计算机及周边领域以半导体IP授权业务为主，2023H1半导体IP授权业务应用于以上领域的收入增速分别达131.09%、10.74%。受益于AI、物联网、数据中心等市场的增长和系统厂商、互联网企业、云服务商自主造芯需求的提升，公司下游需求充足，截至报告期末，公司在手订单金额21.37亿元，可在一年内转化的订单金额达14.05亿元，占比65.73%。 持续高研发投入，铸就长期核心竞争力。2022年公司IP授权业务市场占有率位列中国大陆第一、全球第七，知识产权授权使用费收入排名全球第五。持续的高研发投入是公司维持长期核心竞争力的关键，2023H1公司研发投入4.42亿元，占营收比重37.32%，较去年同期增长3.32个百分点。目前在AIGC领域公司已推出GPGPUIP和AIGPUIP子系以满足广泛的人工智能计算需求。在物联网应用上公司低功耗蓝牙整体解决方案于6月已完成蓝牙5.3认证。此外，公司还从Chiplet芯片架构、接口IP等方面入手，持续提升公司半导体IP授权和芯片定制业务的产业价值，拓展市场空间。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司具备半导体IP、芯片定制和软件支持的一体化平台优势，盈利能力释放、成长弹性可期，预计公司2023、2024、2025年EPS分别是0.17、0.32、0.41元，对应PE为371、200、155倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示：宏观进度下行，研发进度不及预期，下游需求不及预期。 财务数据与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2139 2679 2732 3476 4380 增长率（%） 42.0 25.2 2.0 27.2 26.0 归母净利润（百万元） 13 74 86 160 206 增长率（%） 152.0 455.3 16.9 85.9 28.5 EPS（元/股） 0.03 0.15 0.17 0.32 0.41 市盈率（P/E） 2410.0 434.0 371.4 199.7 155.4 市净率（P/B） 11.8 11.0 10.4 9.9 9.3 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 74% 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% -26% -36% 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 1M 3M 12M 相对收益 -8.4% -14.8% 8.7% 绝对收益 -10.4% -18.8% 0.1% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱琳分析师 资格证书：S0380521120001 联系邮箱：zhulin@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-121 相关报告 《行业点评-信创产业催化密集，把握产业机遇》 2023-08-11 《行业月报-政策托底提振信心，当前时点保持乐观》2023-08-03 《行业点评-政策托底促消费，行业底部临拐点》 2023-07-28 《行业投资策略-虽缓必至，黎明在望》2023- 07-17 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2807 3190 3623 4168 营业收入 2679 2732 3476 4380 现金 765 1051 1084 996 营业成本 1565 1500 1926 2456 应收票据及应收账款 1114 1136 1445 1821 税金及附加 4 4 5 7 预付款项 110 106 135 173 销售费用 138 139 174 197 存货 423 500 428 409 管理费勇 117 123 156 175 其他流动资产 180 180 180 180 研发费用 793 874 1043 1314 非流动资产 1619 1655 1667 1677 财务费用 -39 -6 -9 -10 长期投资 35 27 37 47 资产减值损失 -8 0 0 0 固定资产 519 505 522 537 信用减值损失 -37 0 0 0 在建工程 3 6 6 1 公允价值变动收益 23 0 0 0 无形资产 275 275 275 275 投资净收益 -8 -14 3 4 其他非流动资产 227 288 288 288 其他收益 19 25 17 13 资产总计 4426 4845 5290 5846 营业利润 91 107 202 259 流动负债 1125 1190 1474 1824 营业外收入 3 2 2 3 短期借款 1 9 9 9 营业外支出 0 0 0 0 应付票据及应付账款 214 205 263 336 利润总额 94 109 204 262 预收账款 0 0 0 0 所得税 20 23 43 55 其他流动负债 20 20 20 20 税后利润 74 86 160 206 非流动负债 394 568 568 568 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 349 509 509 509 归属母公司净利润 74 86 160 206 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 198 144 247 302 负债合计 1519 1758 2042 2392 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股本 498 499 499 499 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3977 4066 4066 4066 成长能力 留存收益 -1519 -1428 -1268 -1061 营业收入(%) 25.23 1.98 27.22 26.03 归属母公司股东权益 2907 3087 3248 3454 营业利润(%) 296.82 18.74 87.52 28.33 负债和股东权益总计 4426 4845 5290 5846 归母净利润(%) 455.31 16.86 85.92 28.54 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.59 45.09 44.59 43.93 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 2.76 3.16 4.61 4.71 经营活动现金流 -329 43 204 176 ROE(%) 2.54 2.79 4.94 5.97 净利润 74 86 160 206 ROIC(%) 1.00 2.18 3.90 4.80 折旧摊销 156 40 52 50 偿债能力 财务费用 2 10 12 12 资产负债率(%) 34.32 36.28 38.61 40.92 投资损失 8 14 -3 -4 流动比率 2.50 2.68 2.46 2.29 营运资本变动 -592 -105 -15 -84 速动比率 1.76 1.93 1.85 1.77 其他经营现金流 91 -3 17 21 营运能力 投资活动现金流 -259 -87 -160 -253 总资产周转率 0.65 0.59 0.69 0.79 筹资活动现金流 260 326 -12 -12 应收账款周转率 2.98 2.57 2.85 2.83 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 7.03 7.16 8.22 8.19 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.17 0.32 0.41 P/E 433.99 371.37 199.74 155.40 每股经营现金流(最新摊薄) -0.66 0.09 0.41 0.35 P/B 11.02 10.38 9.86 9.28 每股净资产(最新摊薄) 5.82 6.18 6.50 6.92 EV/EBITDA 109.01 220.39 128.18 105.04 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本研究报告作者与本文所涉及的上市公司不存在利益冲突，且作者配偶、子女、父母未担任上市公司董监高等职务。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议 的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的 评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%5%之间；回避：