产能持续扩张，盈利能力有望持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 孙然电力设备与新能源行业研究助理 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 科达利(002850) 投资评级：买入上次评级：买入 产能持续扩张，盈利能力有望持续提升 2023年8月17日 公司发布2023半年报：2023H1实现收入49.17亿元，同比增长45.12%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长47.81%，实现扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长52.82%；2023Q2实现收入25.91亿元，同比增长42.2%，环比增长11%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长52.68%，环比增长10%，实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长60.95%，环比增长14%。 毛利率提升，产能规模进一步提升。2023Q2毛利率为23.8%，环比2023Q1提升1.7pct，规模效应进一步体现。产能方面，公司持续推进产能释放，公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地，惠州新建项目、江苏生产基地二期项目、四川生产基地、匈牙利生产基地进入量产阶段，福建生产基地二期等进入试生产。我们认为随着公司产能规模进一步扩张，未来盈利能力有望进一步增强。 持续技术创新，深化运营管理。1）2023H1公司研发投入2.58亿元，同比增长7.17%，重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、容量空间、高强度、稳定性、轻量化、安全性等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面持续优化，并取得了阶段性研发成果；2）公司加大对自动化生产线进行持续改造升级，分别从接口端、数据端以及管理制度方面统一标准，进行标准化管理，有望提升产品运输服务效率，提高仓储管理效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入为135/183/239 亿元，同比增长57%、35%、31%；归母净利润分别是13.7、18.5、 24.1亿元，同比增长53%、35%、30%，截至2023年8月17日市值对应23-24年PE为24/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、新能源汽车销售不及预期等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,468 8,654 13,549 18,265 23,940 同比(%) 125.1% 93.7% 56.6% 34.8% 31.1% 归属母公司净利润 542 901 1,374 1,853 2,409 同比(%) 203.2% 66.4% 52.5% 34.9% 30.0% 毛利率(%) 26.2% 23.9% 23.3% 21.8% 20.8% ROE(%) 11.9% 15.7% 12.8% 14.7% 16.1% EPS（摊薄）（元） 2.33 3.86 5.10 6.88 8.94 P/E 68.82 30.78 23.82 17.66 13.59 P/B 8.20 4.86 3.05 2.60 2.18 EV/EBITDA 40.96 18.56 13.07 9.66 7.01 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,527 7,501 12,894 16,726 21,346 营业总收入4,468 8,654 13,549 18,265 23,940 货币资金 496 2,242 5,506 7,624 10,205 营业成本3,295 6,589 10,390 14,280 18,951 应收票据 8 2 23 30 33 营业税金及附加32 43 68 128 120 应收账款 1,550 2,839 4,440 5,485 6,534 销售费用14 34 47 64 84 预付账款 15 23 42 43 57 管理费用147 235 406 493 622 存货 660 1,240 1,953 2,503 3,179 研发费用275 545 827 1,023 1,245 其他 798 1,155 931 1,042 1,338 财务费用19 80 68 32 14 非流动资产 3,800 6,674 7,265 7,888 8,618 减值损失合计-40 -58 -40 -40 -40 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益-15 -32 -68 0 0 固定资产（合计） 2,481 5,016 5,606 5,918 6,339 其他-22 -6 26 35 47 无形资产 284 408 474 545 615 营业利润608 1,032 1,661 2,240 2,911 其他 1,034 1,250 1,185 1,425 1,665 营业外收支-7 -3 0 0 0 资产总计 7,326 14,174 20,159 24,613 29,964 利润总额601 1,029 1,661 2,240 2,911 流动负债 2,497 6,519 7,471 10,044 12,949 所得税56 116 266 358 466 短期借款 460 1,816 1,000 1,200 1,255 净利润546 913 1,395 1,881 2,445 应付票据 824 1,993 2,562 3,521 4,673 少数股东损益4 12 21 28 37 应付账款 1,028 2,290 3,217 4,421 5,867 归属母公司净利 542 901 1,374 1,853 2,409 润 其他 186 420 692 902 1,154 EBITDA914 1,570 2,292 2,901 3,637 非流动负债 189 1,827 1,827 1,827 1,827 EPS（当年） 2.33 3.86 5.10 6.88 8.94 （元） 长期借款 80 258 258 258 258 其他 109 1,569 1,569 1,569 1,569 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,686 8,347 9,298 11,871 14,776 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 86 98 119 147 184 经营活动现金流335 438 1,774 3,277 4,090 归属母公司股东权益 4,555 5,730 10,743 12,596 15,004 净利润546 913 1,395 1,881 2,445 负债和股东权益 7,326 14,174 20,159 24,613 29,964 折旧摊销270 427 583 657 749 财务费用22 86 89 80 84 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-16 -8 68 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-563 -1,101 -416 599 747 营业总收入 4,468 8,654 13,549 18,265 23,940 其它77 121 55 60 65 同比(%) 125.1% 93.7% 56.6% 34.8% 31.1% 投资活动现金流-937 -2,053 -1,243 -1,280 -1,480 542 901 1,374 1,853 2,409 - 资本支出 -2,382 -1,480 -1,280 -1,480 归属母公司净利润 1,183 同比(%) 203.2% 66.4% 52.5% 34.9% 30.0% 长期投资228 320 0 0 0 毛利率(%) 26.2% 23.9% 23.3% 21.8% 20.8% 其他17 9 237 0 0 ROE(%) 11.9% 15.7% 12.8% 14.7% 16.1% 筹资活动现金流142 3,057 2,733 120 -29 EPS（摊薄）（元） 2.33 3.86 5.10 6.88 8.94 吸收投资0 1,612 3,638 0 0 P/E 68.82 30.78 23.82 17.66 13.59 借款900 2,086 -816 200 55 P/B 8.20 4.86 3.05 2.60 2.18 支付利息或股息-65 -97 -89 -80 -84 EV/EBITDA 40.96 18.56 13.07 9.66 7.01 现金净增加额 -462 1,443 3,265 2,117 2,582 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在