收入超预期，低价策略初见成效

事项： 23Q2京东实现营收2879亿元，同比+7.6%；经营利润82.7亿元（同比+120.1%），经营利润率2.9%（同比+1.5pct，环比+0.2pct），其中京东零售经营利润率3.2%（同比-0.2pct，环比-1.4pct）；实现Non-GAAP归母净利润85.6亿元，同比31.9%；Non-GAAP归母净利率3.0%，同比+0.6pct，环比-0.2pct。 评论： “多快好省”战略释放经营活力，供应链能力打造差异化竞争力。23Q2公司实现收入2879亿元，同比增长7.6%。分业务看：1）实现商品收入2339亿元，同比增长3.5%。其中3C家电品类收入1521亿元，同比增长11.4%，尽管二季度地产链相关消费品承压（Q2限额以上家电零售额yoy-1.6%），但京东逆势增长，录得收入增速远高于行业水平，持续获取市场份额，得益于公司长期以来建立的用户心智、低价战略推进和供应链服务能力。日用百货品类收入817亿元，同比下滑8.6%，系需求疲弱及平台内部品类渠道结构调整，对收入产生一定影响。2）实现服务收入541亿元，同比增长30.1%。其中平台及广告服务收入225亿元，同比增长8.5%；物流及其他服务收入316亿元，同比增长51.5%，其中外部客户收入增长55.8%，快递快运等其他客户收入增长85.7%，京东物流高标准供应链服务获得广泛认可。 POP开放平台商户踊跃入驻，用户活跃度提升。1）商户端：“春晓计划”成果斐然，Q2新增商家数同比增长417%，特别是在商超、时尚（比如意大利奢侈品牌Bottega Veneta、Missoni，希思黎、修丽可等美妆品牌）、居家等品类POP商家数实现大幅提升，平台商家生态愈发繁荣。2）用户端：随着平台商家和品类丰富度提升，以及性价比优势凸显，Q2京东核心用户ARPU值及规模占比继续提升，尤其百亿补贴对用户购买频次、跨品类购物的积极性均有所提振。 经营利润率同环比改善，新业务盈利。Q2京东实现经营利润82.7亿元，经营利润率2.9%，同比+1.5pct，环比+0.2pct。其中，京东零售经营利润81.4亿元，经营利润率3.2%，同比-0.2pct，环比-1.4pct；京东物流5.1亿元，经营利润率1.2%，同比+1.1pct，环比+4.3pct；达达-0.3亿元，亏损收窄；新业务实现盈利10.6亿元，系出售开发物业贡献利得10.1亿元。 投资建议：考虑到消费力修复尚需时日，而京东积极应对，坚定推行“百亿补贴”低价策略，我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年营业收入1.1/1.2/1.3万亿元，同比增长4.1%/7.6%/11.3%；实现Non-GAAP归母净利润311/354/455亿元；对京东零售1P业务给予23年10xPE，对京东零售3P业务给予23年20xPE，对京东物流（剔除与京东零售的内部交易收入）给予23年0.3xPS，综上公司23年目标市值5857亿港元，对应目标价184.2港元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：消费信心低迷，百亿补贴效果不及预期，竞争加剧。 主要财务指标 图表1京东17Q1-23Q2营业收入及增速 图表2京东23Q2 Non-GAAP归母净利率为3.0% 图表3京东23Q2 Non-GAAP经营利润率3.0% 图表4京东23Q2经营利润率为2.9% 图表5京东19Q1-23Q2分部门经营利润率情况 图表6京东19Q1-23Q2Non-GAAP EBITDA情况 图表7京东分业务收入情况 图表8京东分品类收入情况 图表9京东23Q2零售业务贡献营收近9成 图表10京东23Q2综合履约费用率为5.8%