2023年中报点评：AQ-300旗开得胜，后续增长可期

澳华内镜（688212）2023年中报点评 / AQ-300旗开得胜，后续增长可期 挖掘价值投资成长 2023年08月17日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；归母净利0.38亿元，同比增长651.46%。2023Q2季度实现营业收入1.64亿元，同比增长90.80%，环比增长30.37%；归母净利 0.22亿元，同比增长1196.71%，环比增长30.12%。公司整体业绩实现高增长，主要源自旗舰产品AQ-300上市后，公司加强“产品迭代+研发助力+市场推广”三驾马车的共同驱动能力，持续提供优质的内镜解决方案；公司同比指标增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。 产品迭代：旗舰产品AQ-300快速放量，有望维持业绩高速增长。分业务来看，2023H1公司内窥镜设备业务收入2.77亿元，同比增长80.49%，内窥镜维修服务收入0.04亿元，同比增长280.38%，内窥镜诊疗耗材收入0.08亿元，同比降低40.39%。公司持续进行产品更新，AQ-300系列作为4K领域排头兵，在图像、染色、操控性、智能化等方面实现了创新升级，公司还基于临床使用反馈在操控性能、操作手感、稳定性等方面持续迭代，获得医生的认可。得益于AQ-300的快速放量，公司上半年收入实现了72.74%的增长，未来AQ-300持续入院装机将直接带动公司内窥镜设备收入增长，同时设备销售的长尾效应将间接提升未来年度内窥镜维修服务及诊疗耗材业务板块的收入。 研发助力：研发费用同比增速快，镜体种类不断丰富。2023H1公司研发费用为0.70亿元，同比增长88.54%；研发费用率为24.08%，同比增长2.02pct；研发人员数量为229人，较上年同期增加40.49%，研发人员数量占比为24.08%，同比增加1.19pct；新增专利授权17项，将有效保护公司的技术领先优势。公司持续丰富各系统的配套镜体，AQ-300系统配套的十二指肠内镜已发布上市，双焦内镜、分体胃肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、外壳胆道镜等进行产品型检中，AQL-200Elite可适配AQ-300平台内镜及细镜系列，AQ-100配套的支气管镜与鼻咽喉镜也实现了全面升级，有助于提升公司内镜系统的整体竞争力及终端认可度。 市场推广：纵横强化营销体系建设，学术推广助力产品放量。纵向上，设立33个营销服务网点进行区域化深度垂直管理；横向上，公司设立16个营销分公司，持续提升市场覆盖广度；学术推广上，公司开展了内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等系列专题活动，助力AQ-300放量。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 69% 52% 35% 18% 1% -16% 澳华内镜 沪深300 基本数据 总市值（百万元)7043.35 流通市值（百万元)4811.65 52周最高/最低（元）84.00/44.47 52周最高/最低（PE）446.04/116.87 52周最高/最低（PB）8.78/4.96 52周涨幅（%）7.97 52周换手率（%）379.67 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 澳华内镜作为国产软镜的先行者，产品迭代及推新速度快、研发储备丰富、竞争格局好、营销体系强化，上半年业绩实现较高增长，在“产品迭代+研发助力+市场推广”的共同驱动下，AQ-300有望进一步实现放量，带动公司业绩增长。我们给予公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.76/10.04/14.41亿元，归母净利润分别为0.89/1.29/1.94亿元，EPS分别为0.67/0.96/1.45元，对应PE分别为81/56/37倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 675.58 1003.94 1440.79 增长率(%) 28.30% 51.73% 48.61% 43.51% EBITDA（百万元） 32.30 122.24 167.35 239.40 归属母公司净利润（百万元） 21.72 89.37 128.92 193.83 增长率(%) -61.93% 311.57% 44.25% 50.34% EPS(元/股) 0.16 0.67 0.96 1.45 市盈率（P/E） 409.31 80.55 55.84 37.14 市净率（P/B） 6.89 5.19 4.75 4.21 EV/EBITDA 263.82 56.78 41.53 28.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品销售不及预期风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 230.17277.20266.92282.67 存货 179.81219.60320.93489.08 流动资产应收及预付 非流动资产 441.52487.45502.72518.90 固定资产 171.68177.37179.07178.62 无形资产 64.71 58.71 52.26 46.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1460.311603.161815.082146.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 80.46 90.23137.13203.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48.03 52.57 52.57 52.57 实收资本 133.34133.96133.96133.96 留存收益 118.88209.08338.00531.83 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权 1018.78 135.12 473.69 3.23 66.44 135.47 130.44 49.97 48.03 0.00 178.46 1018.64 1268.00 1115.71 145.39 473.52 3.23 88.59 159.56 141.03 50.80 52.57 0.00 193.60 1042.93 1386.30 1312.36 243.89 480.62 3.23 112.71 155.45 210.97 73.84 52.57 0.00 263.54 1042.93 1515.22 1627.24 365.19 490.30 3.23 139.66 151.37 324.89 121.39 52.57 0.00 377.45 1042.93 1709.05 少数股东权益 13.84 23.27 36.32 59.64 负债和股东权益1460.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1603.16 1815.08 2146.14 营业成本 134.80192.51284.28407.17 销售费用 131.81162.14233.92331.38 研发费用 96.54139.17208.82298.24 资产减值损失 -6.45 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 6.11 4.51 7.70 13.47 其他收益 8.32 26.61 29.15 49.29 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.87 2.01 2.00 2.00 利润总额 16.98 92.34132.69202.93 净利润 25.10 98.80141.98217.14 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 21.72 89.37128.92193.83 少数股东损益 EBITDA 445.26 3.75 84.35 -6.19 7.75 0.14 11.37 0.25 -8.11 3.38 32.30 675.58 5.61 122.96 -3.45 2.00 0.56 90.32 0.00 -6.46 9.42 122.24 1003.94 8.48 182.52 -4.16 3.00 0.76 130.69 0.00 -9.29 13.06 167.35 1440.79 12.09 261.65 -4.00 3.00 0.91 200.93 0.00 -14.21 23.31 239.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -41.90 80.23 33.34 56.03 净利润 25.10 98.80 141.98 217.14 折旧摊销 41.12 33.36 38.81 40.47 营运资金变动 -94.53 -36.73 -134.00 -182.20 其它 -13.59 -15.19 -13.46 -19.38 投资活动现金流 -460.35 -66.12 -43.62 -40.27 资本支出 -75.88 -49.03 -51.32 -53.75 投资变动 -389.65 0.00 0.00 0.00 其他 5.18 -17.09 7.70 13.47 筹资活动现金流 -34.49 32.10 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 24.91 0.00 0.00 其他 -34.49 7.20 0.00 0.00 现金净增加额 -536.65 47.03 -10.28 15.75 期初现金余额 766.82 230.16 277.20 266.92 期末现金余额主要财务比率 230.16 277.20 266.92 282.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.30% 51.73% 48.61% 43.51% 营业利润增长 -80.33% 694.71% 44.69% 53.75% 归属母公司净利润增长 -61.93% 311.57% 44.25% 50.34% 获利能力（%）毛利率 69.73% 71.50% 71.68% 71.74% 净利率 5.64% 14.62% 14.14% 15.07% ROE 1.71% 6.45% 8.51% 11.34% ROIC -1.00% 6.66% 8.76% 11.91% 偿债能力资产负债率（%） 12.22% 12.08% 14.52% 17.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.81 7.91 6.22 5.01 速动比率 6.20 6.13 4.53 3.37 营运能力总资产周转率 0.32 0.44 0.59 0.73 应收账款周转率 4.52 5.10 5.46 5.00 存货周转率 0.97 0.96 1.05 1.01 每股指标（元）每股收益 0.16 0.67 0.96 1.45 每股经营现金流 -0.31 0.60 0.25 0.42 每股净资产 9.51 10.35 11.31 12.76 估值比率P/E 409.31 80.55 55.84 37.14 P/B 6.89 5.19 4.75 4.21 EV/EBITDA 263.82 56.78 41.53 28.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，